沪铜早间小幅高开，日内行情略有转弱，收盘微跌0.08%。卡库拉矿山所受影响仍需追踪，国内精炼铜重新回落，库存压力不大，不过期市氛围整体偏空，沪铜偏弱震荡。 艾芬豪矿业公众号昨日消息，过去几天，卡库拉地下矿山仍有间歇性矿震发生。鉴于近期矿震的影响，2025年5月25日再次暂停井下作业。卡库拉的地表基础设施，包括 I 期和 II 期选矿厂以及一步炼铜冶炼厂，完全没有受到影响。I 期和 II 期选矿厂目前处理来自地表堆存的矿石。另外，卡莫阿地下矿山的采矿活动和毗邻的 III 期选矿厂持续正常运营，未受影响。从当前消息来看，其地表设施并未受地震影响，井下作业暂停，对于供应的影响仍待后续追踪。 节前备货接近尾声，今日铜现货升水出现回落，不过仍处于偏高位置，国内精炼铜社会库存短暂累积后出现小幅回落，短期累库压力不大。光大期货表示，COMEX市场继续“吸”铜，LME库存快速下降，或引起非美国家铜紧张的情形，从我国4月精通、废铜进口数据来看，铜现货存在紧张的情况，这也可以从库存回归低库存得以佐证。在这种情况下，较难看到铜价出现较大幅度下跌，而能引起较大跌幅多源于海外金融市场的风险。

5月20日，韩国株式会社大昌常务金圣范一到洛阳铜加工，就深化铜加工领域合作开展调研交流。洛阳铜加工党委书记、董事长、总经理曹旗文，副总经理赵鲸及相关业务负责人参加座谈，双方围绕企业协同发展、技术创新及市场合作等议题展开深入探讨。 韩国株式会社大昌业务覆盖基础材料、高端制造和新兴技术领域，通过技术研发和国际合作强化其全球竞争力。 在座谈会上，曹旗文对金圣范一行的到访表示欢迎，并详细介绍了洛阳铜加工的历史沿革、产业布局、技术优势及核心产品。他希望，双方以此次交流为契机，与韩国大昌在技术研发、产业链协同及国际市场开拓等方面深化合作，共同推动行业发展。 金圣范介绍了韩国株式会社大昌的业务领域和发展战略。他表示，大昌长期专注于高端材料应用，与全球多家知名企业建立了稳定的合作关系。洛阳铜加工在技术研发与生产制造方面的实力令人印象深刻，双方合作空间广阔。他期待未来能进一步整合资源，在材料供应、技术互通及市场共享等领域实现互利共赢。 其间，金圣范一行参观了洛阳铜加工产品展厅及生产现场。对洛阳铜加工先进的工艺水平、严格的品质管控及绿色生产理念给予高度评价。 此次调研，不仅加深了双方互信，也为中韩企业在铜加工领域合作注入了新动能。未来，双方将进一步加强沟通，细化合作方案，共同谱写国际化发展新篇章。

5月25日（周日），国际能源署（IEA）最新前景报告称，受电动汽车普及和亚洲工业快速增长的推动，到2050年全球对精炼铜的需求将大幅上升。 虽然中国仍是占主导地位的消费国，但印度和越南等新兴经济体正准备重塑市场。 IEA表示，全球铜供应将在本世纪20年代末达到峰值，然后由于矿石品位下降和储量枯竭而急剧下降。 IEA表示，虽然非洲和蒙古国的项目将提高近期产量，但长期挑战引发了人们对满足日益增长的需求的担忧。 该机构表示，到2035年，全球铜供应将明显低于需求。 矿石品位下降、项目成本上升，以及新发现矿藏的急剧放缓，正在推动供应缺口扩大，给清洁能源转型带来严峻挑战。 全球关键能源矿产的产量正在上升，但IEA警告称，到2035年，铜和锂的供应可能会远低于需求。 IEA在其最新展望中指出，项目成本上升和资源发现放缓是实现清洁能源目标的主要风险。

云南铜业5月25日公告的投资者关系活动记录表显示： 一、本次重组方案简要介绍 5月24日，公司披露《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》等相关公告。公司拟通过发行股份的方式购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份；并向中铝集团、中国铜业发行股份募集配套资金（其中中铝集团认购不超过10亿元，中国铜业认购不超过5亿元），拟用于标的公司的红泥坡铜矿采选工程项目建设、补充上市公司流动资金。此外，公司控股股东云铜集团基于对上市公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，对于通过本次交易取得的上市公司新增股份的锁定期，在《重组管理办法》等相关法律法规规定的锁定期基础上自愿进行延长：自股份发行结束之日起60个月内不得转让。 本次交易标的公司凉山矿业主营业务为铜等金属矿的开采、选矿及冶炼。 公司在本次交易前已持有凉山矿业20%股份，通过本次交易收购凉山矿业40%股份后，凉山矿业将成为上市公司的控股子公司，可充分发挥公司与标的公司的业务协同性 ；公司通过本次交易进行同业整合，可实现在资源储备和产能布局等方面的有效加强，进一步促进主业发展，提高上市公司的业务体量和质量，提升上市公司的持续经营能力以及核心竞争力；本次交易完成后，公司将取得凉山矿业的控股权以及募集配套资金，资产、收入及利润规模预计得到提升。 同时，本次交易能否取得上述批准、审核通过或同意注册，以及最终取得的时间均存在不确定性，提请广大投资者注意投资风险。 二、问答交流 1.请公司介绍本次拟发行股份购买云铜集团持有的凉山矿业40%股份的目的。 云南铜业介绍：凉山矿业从事铜等金属矿的开采、选矿及冶炼业务，与云南铜业存在同业竞争情形。本次公司拟收购控股股东云铜集团持有的凉山矿业40%股份，可以进一步解决同业竞争，相关承诺事项将得到切实履行。同时，凉山矿业资源优势明显，盈利基础好，净资产收益率高于同行业平均水平，红泥坡铜矿建成以后，规模将达到中大型铜矿山，盈利能力进一步提高。凉山矿业注入云南铜业后，可有效提高上市公司权益铜资源量，提升上市公司整体资产和利润规模以及行业地位，有利于上市公司充分发挥业务协同性，加强优质资源储备和产能布局，增强综合实力及核心竞争力，促进上市公司高质量发展。此外，本次收购是公司贯彻落实国务院国资委关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作有关意见，开展有利于提高上市公司投资价值的并购重组的具体举措，有利于维护上市公司及全体股东权益。 2.请公司介绍凉山矿业的基本情况。 云南铜业介绍：凉山矿业的主营业务为铜等金属矿的开采、选矿及冶炼，是一家横跨铜矿采选冶行业、涵盖铜铁硫酸产品的铜资源生产冶炼企业。 凉山矿业拥有拉拉铜矿、红泥坡铜矿等优质铜资源，目前可年产铜精矿约1.3万吨、阳极铜约11.9万吨、工业硫酸约40万吨。 3.请问凉山矿业的主要盈利模式有哪些？ 云南铜业介绍：凉山矿业主要通过对自有铜等金属矿资源进行采选，以及对自产和外购铜精矿进行冶炼，形成阳极铜、铁精矿、工业硫酸等产品出售的方式实现盈利。 4.请问凉山矿业在成本以及企业整体的生产运行上具有哪些竞争力？ 云南铜业介绍：凉山矿业拥有丰富的矿山及冶炼管理经验，拥有先进的铜等金属的开采、选矿、冶炼生产技术及工艺设备条件。凉山矿业所属矿山铜矿成本相对较低，成本具有较好竞争力；凉山矿业所属的西南地区硫酸销售价格也相对较好。同时，我们也可以看到，凉山矿业持有的红泥坡铜矿、拉拉铜矿、海林铜矿等优质铜矿资源截至2025年3月底保有铜金属量77.97万吨，铜平均品位1.16%，高于云南铜业目前0.38%的铜平均品位。其中，拉拉铜矿已运营多年，铜精矿产出稳定。红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨；项目建成后，将有效提升冶炼环节的资源自给率。此外，凉山矿业于2024年竞拍取得四川省会理市海林铜矿勘查探矿权，矿区面积48.34平方公里，进一步提高了凉山矿业的资源储备潜力。 5.请问凉山矿业的红泥坡项目建设情况如何？ 云南铜业介绍：红泥坡铜矿目前正处于建设阶段，已累计查明资源储量矿石量4,160.60万吨，平均铜品位1.42%，铜金属量59.29万吨。公司将密切关注项目建设进展情况，并严格按照《深交所股票上市规则》等相关规定履行信息披露义务，敬请关注公司公告信息。 据公司此前发布的云南铜业股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金 暨关联交易预案（摘要）公告了本次交易对上市公司的影响： （一）本次交易对上市公司主营业务的影响 本次交易前，上市公司主营业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀 散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，是我国重要的铜、金、银和硫化 工生产基地，在铜以及相关有色金属领域建立了较为完善的产业链，是具有深厚 行业积淀的铜企业。 本次交易标的公司凉山矿业主营业务为铜等金属矿的开采、选矿及冶炼。上 市公司在本次交易前已持有凉山矿业 20%股份，通过本次交易收购凉山矿业 40% 股份后，凉山矿业将成为上市公司的控股子公司，可充分发挥上市公司与标的公 司的业务协同性。 上市公司通过本次交易进行同业整合，可实现在资源储备和产能布局等方面 的有效加强，进一步促进主业发展，提高上市公司的业务体量和质量，提升上市 公司的持续经营能力以及核心竞争力。 （二）本次交易对上市公司股权结构的影响 本次交易前后，上市公司的控股股东及实际控制人不会发生变化；本次交易 不会导致上市公司控制权发生变更。 截至本预案摘要签署日，本次交易涉及标的资产的审计、评估工作尚未完成， 交易作价尚未确定。因此，本次交易前后上市公司股权结构的具体变动情况尚无 法准确计算。公司将在本次交易标的资产作价确定后，对交易完成后的上市公司 股权结构进行详细测算，并在重组报告书中予以披露。 （三）本次交易对上市公司主要财务指标的影响 本次交易完成后，上市公司将取得凉山矿业的控股权以及募集配套资金，资 产、收入及利润规模预计得到提升。 截至本预案摘要签署日，本次交易涉及标的资产的审计、评估工作尚未完成。 因此，本次交易前后上市公司主要财务指标的具体变动情况尚无法准确计算。公 司将在本次交易相关财务数据确定后，对交易完成后的上市公司主要财务指标进 行详细测算，并在重组报告书中予以披露。 云南铜业一季报显示：今年一季度，公司实现营业收入为377.5亿元，同比上升19.7%；归母净利润为5.6亿元，同比上升24%。公司在2025年第一季度的报告中显示，其主要业务包括铜的生产与销售，黄金和白银的提炼，以及硫酸的生产。云南铜业一季报显示， 2025 年一季度，公司生产阴极铜 34.89 万吨、同比增长 48.15%，黄金 5.80 吨、同比增长 95.63%，白银 128.48 吨、 同比增长 54.31%，硫酸 138.72 万吨、同比增长 23.61%，铜精矿含铜 1.39 万吨、同比下降 15%。 云南铜业公告的2025年3月26日云南铜业投资者关系活动记录表（2024年年度报告解读会系列一）显示： 2024年，云南铜业坚持党建引领、接续奋斗、砥砺前行，全面落实公司党委、董事会决策部署，克服了TC大幅下降、西南铜业老装置停产等不利因素，保持了经营稳定态势。 公司全年生产阴极铜120.60万吨，生产黄金12.71吨，生产白银348.99吨，生产硫酸482.86万吨；2024年末资产总额435.57亿元，资产负债率57.66%，实现营业收入1,780.12亿元，利润总额23.16亿元，归属于上市公司的净利润12.65亿元，基本每股收益0.6312元。公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.4元（含税），不进行资本公积金转增股本。 云南铜业在2024年年报中介绍了公司的主要业务包括：公司主要业务涵盖了铜的勘探、采选、冶炼，贵金属和稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，是中国重要的 铜、金、银和硫化工生产基地，在铜以及相关有色金属领域建立了较为完善的产业链，是具有深厚行业积淀的铜企业。 公司主要产品包括：阴极铜、黄金、白银、工业硫酸、钼、铂、钯、硒、碲、铼等，其中阴极铜产能 140 万吨/年。公 司主产品均采用国际标准化组织生产，按照国际 ISO9001 质量管理体系有效运行，保证产品受到严格的质量控制。公司主 产品阴极铜广泛应用于电气、轻工、机械制造、建筑、国防等领域；黄金和白银用于金融、珠宝饰品、电子材料等；工业硫 酸用于化工产品原料以及其他国民经济部门。 公司“铁峰牌”阴极铜在上海期货交易所和伦敦金属交易所注册，“铁峰牌”黄金在上海黄金交易所、上海期货交易所注册， “铁峰牌”白银在上海黄金交易所、上海期货交易所、伦敦贵金属市场协会注册。 在对公司核心竞争力进行分析时，云南铜业提及了资源储备较好是其核心竞争力之一：公司高度重视矿山资源接替，加大资金投入开展各矿区地质综合研究、矿山深边部找探矿工作等。 公司目前主要拥有的 普朗铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等矿山主要分布在三江成矿带，具有良好的成矿地质条件和进一步找矿的潜力。 2024 年，公司投入勘查资金 0.65 亿元，开展多项矿产勘查活动、矿山深边部找探矿工作，新增推断及以上铜资源金属 量 9.18 万吨，完成年度目标，连续 4 年实现年度增储量大于矿山产出消耗量。截止 2024 年末，公司保有铜资源矿石量 9.64 亿吨，铜资源金属量 365.09 万吨，铜平均品位 0.38%，其中：迪庆有色保有铜资源矿石量 8.46 亿吨，铜资源金属量 280.37 万吨，铜平均品位 0.33%。 对于公司的未来发展展望，其在2024年年报中表示 ：云南铜业坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神， 坚持党的领导、加强党的建设，着力“数智转型、做大资源、做精矿山、做优冶炼、做实再生（铜）、做细稀散（金属）”， 坚持目标导向、问题导向、结果导向，细化落实生产经营、改革发展各项工作，为建设世界一流优秀铜业公司再立新功。 2025 年，公司紧盯工作重点，坚持利润为首、产量为基、成本为要、安全为一，抓好执行落地，全面完成年度各项目 标任务，高质量完成好“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 云南铜业3月26日公布的2025年度财务预算方案显示：2025 年公司主产品生产计划为： 全年预计自产铜精矿含铜 5.46万吨，电解铜 152万吨，黄金 16吨，白银 680吨，硫酸 536.4 万吨。 2025年投资计划为 16.17亿元，包含固定资产投资、数字化项目、地质勘查项目等。 国信证券点评云南铜业的研报指出：生产方面，2024年公司精矿含铜产量按合并报表口径为5.48万吨，同比下降1万吨，因主力矿山普朗铜矿产量下降；权益量统计为5.78万吨，同比下降11.6%。2024年并表阴极铜产量120.6万吨，同比下降12.6%，主因西南铜业搬迁产量同比减少了23.5万吨；东南铜业电解提质增效项目完成，阴极铜产量达到47万吨创新高。冶炼业务短期承压，长期向好。今年铜精矿长单加工费仅21.25美元/吨，是历史最低值，现货加工费频频破零，铜冶炼企业压力较大。如果长周期来看，国内大型上市铜冶炼企业大部分是国有企业，抗风险能力强；冶炼技术处于全球领先水平，冶炼成本处于全球成本曲线左侧，在极低加工费的情况下仍能保持一定利润，长期来看受益于全球铜冶炼产能出清。国家相关部门已发文严控铜冶炼新增产能，行业远期格局向好公司借助近几年铜行业高景气周期，资产质量得到提升，作为中铝集团旗下唯一铜上市平台，大股东优质资产注入可期。虽然铜冶炼业务短期承压，但国家发文严控铜冶炼新增产能，且公司受益于全球铜冶炼产能出清，行业远期格局向好。维持“优于大市”评级。风险提示：铜价下跌风险，铜精矿加工费下跌风险。

此前美国对等关税落地，市场担忧贸易链断裂可能拖累经济增长并推高通胀，风险资产普遍遭遇抛售，铜价也难逃跌势。随后贸易冲突开始缓和，铜价迎来修复之路，但是可以看到沪铜在4月初跳空缺口处明显承压，而下方支撑同样较强，期价一直在78000一线附近横盘震荡。最近沪铜为何进退两难？后续期价有可能打破震荡局面吗？ 关税缓冲期不确定性仍存 最近美国与各国谈判进行中，特别是在中美90天对等关税下调到10%后，市场一度交易关税局势缓和逻辑，不过部分谈判推进较为缓慢，最近特朗普态度变化，再次提议加征欧盟关税，市场也在担心关税缓冲期过后贸易摩擦再起的可能性，短期关税缓和的利好已经基本消化，难以对市场情绪构成更多支撑。 另外，为了转移国内债务规模庞大等矛盾，美国对其他国家关税很难恢复至今年以前水平，经济增长前景担忧无法轻易解除。从最近公布的美国经济数据来看，目前关税扰动所带来的冲击有限，美国4月通胀表现低于预期，零售销售月率超预期上升0.1%，5月Markit制造业和服务业PMI也均超预期。不过美国高额债务问题仍然存在，6月还有大量美债集中到期，最近特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，市场继续担心美国债台高筑，关税提高对经济所造成的冲击也仍待追踪。 矿端加工费仍在极端低位 供应端稍显脆弱 从去年以来，矿紧一直是困扰铜市的一大重要因素，但是除了今年3月份铜陵有色传来减产检修消息外，国内冶炼厂生产基本并未受到矿紧和极低加工费的限制，因此在冶炼端稳中有增的背景下，单纯的矿紧问题难以对铜价形成实质性的提振。但是不容忽视的是，当前国内铜精矿现货加工费已经落至-40美元/干吨之下，且国内冶炼厂和海外矿商谈下的年度和季度加工费越来越低。最近市场将目光聚焦在全球铜矿巨头Antofagasta与中国和日本冶炼厂的年中谈判，此前有消息人士透露，由于铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用"0美元"加工费，甚至负值。如果真如传言所述，届时硫酸等副产品的产出未必能弥补亏损，国内中小冶炼厂的生产压力无疑将雪上加霜。 与此同时，海外矿端出现更多干扰，上周二艾芬豪矿业公司宣布，其位于刚果民主共和国Kamoa-Kakula铜矿区内的Kakula地下矿的采矿作业已暂时中断采矿作业，主要受地震影响。其第一、二期选矿厂利用地表矿堆继续低负荷运行，Kamoa矿及第三期选矿厂作业持续未受影响。Kamoa-Kakula是一座世界级的超高品位大型铜矿，第一期600万吨/年的矿山在Kakula建成，第二期利用Kansoko矿山的现有设施，将产能提高到1200万吨/年。在5月23日晚间，该矿的另一大投资方紫金矿业也发布公告，表示此次矿震预计将会对卡莫阿—卡库拉铜矿年度计划产量的实现产生不利影响，具体影响程度需根据调查结果进一步评估。 整体来看，由于全球冶炼厂扩张速度更快，铜矿紧张状况较为严峻，且短期难以出现明显缓解。而在矿商话语权较强的背景下，冶炼厂谈下的铜精矿加工费愈发低廉，甚至有落至0附近的可能。前期冶炼厂通过长单、其他原材料补充、硫酸等副产品弥补利润等动作调节，生产整体稳定，最近正值年内集中检修期，国内冶炼厂检修计划仍然不多，更没有因为缺矿而出现大幅减产的情况发生。后续仍需关注海外矿商和国内冶炼厂谈下的铜精矿加工费长单水平，在矿紧未能传导至冶炼端之前，仍难以为铜价提供更多上行动力，若冶炼厂真的发生实质性减产行为，铜价或有一跃可能。 国内精炼铜社会库存小幅累积 需求有转弱预期 最近全球铜显性库存表现分化，其中COMEX铜库存延续回升姿态，自3月初的9.2万吨附近回升至当前的17.56万吨附近，反应了在美国可能对进口铜加征关税的预期下，全球铜向美国流入的过程。与此对应的是LME铜库存的不断回落，从3月初的26万吨附近下滑至当前的16.47万吨附近，去库幅度较大。当前COMEX铜与LME铜之间的价差仍然处于偏高水平，在美国对铜相关关税落地之前，得益于利润的存在，全球铜仍将继续向美国流入。 国内方面，“金三银四”传统旺季已过，叠加铜价低位反弹，最近铜市下游需求较前期转弱，国内精炼铜社会库存停止去化。不过，整体来看截至目前累库幅度十分有限，且国内库存的流入也有交易所仓单流出和保税区库存流入的影响。从本月公布的下游行业数据来看，电网投资高增长势头延续，且国家电网年度创新高目标较为确定，这方面需求将继续支撑铜价。统计局数据显示，汽车产量同比继续增加，行业景气度延续，不过4月冰箱、空调产量都出现回落，这部分需求或有转弱。 整体来看，在暂缓期限内全球贸易摩擦较前期缓解，但是谈判不确定性仍存，且逆全球化背景下市场对于经济前景的担忧难以彻底消弭，前期跳空缺口处压制仍然存在。供需方面，矿紧忧虑笼罩已久，且最近矿端扰动再度增加，不断巩固铜价的下方支撑，且美国的虹吸效应也令其余地区铜库存难有明显累积，但是精炼铜产出仍然稳定，而需求有边际转弱的预期。因此，沪铜上下两难状态的打破可能需要更多确定性的变化出现。