随着税期走款开始，央行公开市场操作从净回笼转为净投放。央行今日开展2685亿元逆回购操作，因今日有359亿元7天期逆回购到期，实现净投放2326亿元。 财联社记者统计，近三日，央行连续开展千亿逆回购操作，累计净投放超4000亿元，已明确呵护市场流动性信号。通常而言，央行净投放通常会直接增加短期资金的供给，从而带动短端利率下行。 不过，多位业内人士对财联社记者表示，近几个交易日央行转为净投放，但净投放规模相对有限，没有改变短端利率上行态势。背后或体现了防范资金空转和遏制长债收益率过快下行的政策目标。 “下旬伴随政府债券缴款规模扩大，银行考核临近，加之在10年期国债收益率短期内易上难下背景下，资金面还可能进一步收紧。”有市场人士认为。 呵护税期资金面 央行连日净投放 今日，以固定利率、数量招标方式开展了2685亿元逆回购操作，操作利率为1.50%，与此前持平；因今日有359亿元7天期逆回购到期，实现净投放2326亿元。财联社记者统计，此前持续净回笼的央行的在税期开始后转为净投放，呵护资金面，近三日，央行连续开展千亿元逆回购操作，本周合计净投放4055亿元。 东方金诚研究发展部王青对财联社记者表示，近期央行公开市场操作“补水”，主要原因在于，近期受MLF到期、税期走款、政府债券缴款等因素影响，资金面本身存在收紧压力，为避免市场流动性过度紧张。 昨日，资金面涨跌不一。上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜下行2.2个基点报1.763%，7天Shibor下行4.7个基点报1.856%。截至昨日收盘，从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.9604%，高于政策利率水平。截至发稿，隔夜Shibor上涨2.20个基点报1.7850%，7天Shibor继续下行报1.7780%。 “近几个交易日央行转为净投放。但净投放规模相对有限，没有改变短端利率上行态势。背后还是体现了防范资金空转和遏制长债收益率过快下行的政策目标。”王青指出。 受央行连日净投放影响，流动性宽松预期边际改善，但市场认为银行融出规模尚未修复，流动性仍偏紧。中信证券首席经济学家明明认为：“尽管央行连续净投放可以缓解资金面紧张局面，但当前银行融出尚未完全修复，流动性仍偏紧，债市后续走势可能仍面临一定的不确定性。” 下半月资金面转松可能性较小 关注25日MLF续作 市场认为，尽管央行对资金面有所呵护，但难以看见大规模“放水”，接下来还需要重点关注25日MLF续作及本月7000亿买断式逆回购到期操作等情况。 “下旬伴随政府债券缴款规模扩大，银行考核临近，加之在10年期国债收益率短期内易上难下背景下，资金面还可能进一步收紧，央行通过大规模“补水”带动市场流动性转松的可能性比较小。”王青认为。 民生证券首席固收分析师谭逸鸣表示，往后看，资金面关键或仍取决于央行调控态度。首先，货币政策支持性立场不改，但货币宽松尚未落地，意在强调把握政策的时机和力度，以提高政策实效。其次，资金面不具备大幅收敛的基础，汇率压力有所缓解，当前财政发力和实体经济修复等也仍需宏观政策呵护。但资金面的实质性转松需等待进一步信号，调控背后仍是多重诉求下的均衡之举，故而当前资金面压力有所趋缓但难言宽松，大幅改善或仍需等待实质性的触发因素，如降准或央行表态的明显转变等。 对于流动性何时转松，市场人士对财联社记者表示，一方面要重点关注10年期国债收益率走势，另一方面要观察接下来经济基本面走势及央行货币政策择机降准降息的节奏。国盛宏观熊园团队预计，在降准方面，鉴于财政靠前发力，政府债券发行有望加快，需要降准提供流动性支持，最快未来1-2个月就有可能降准。 明明认为，目前对监管态度的跟踪仍着重于流动性层面，资金价格及国有大行的融出情况可作为参考指标，关注3月降准的可能性。

今日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种LPR报价较上月均维持不变。 多位业内人士对财联社记者分析称，3月LPR不变符合市场预期。主要是7天期逆回购利率锚保持稳定，银行继续面临一定净息差压力，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。此外，前期一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，短期内降息的紧迫性相对有限。 展望后期，业内认为，今年下调政策利率还是大方向，判断二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。另外，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。 LPR报价连续5个月持平背后 对于3月LPR报价保持不变，多位业内人士分析认为，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，一方面，作为LPR报价的定价基础，3月以来政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不变。另一方面，最新数据显示，受各类贷款利率持续下行牵动，2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，较上季度下行0.01个百分点，在1.80%的警戒水平之下再创历史新低。 王青称，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及去年12月同业存款监管新规落地等影响，年初以来DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本也有上升。这意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力不足。 “根本原因是受去年一揽子增量政策延续效应带动，年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，贸易战的影响尚不明显，降息的必要性、迫切性不高。”王青补充道。 中信证券宏观分析师赵诣也表示，从内部条件来看，商业银行负债端方面，虽然3月资金利率中枢相较于2月下行，但隔夜利率维持在1.8%以上，1Y存单利率维持在1.95%附近波动，商业银行负债压力仍高，在逆回购利率不变的环境下LPR单独压缩加点的动力不足；资产端方面，虽然2月金融数据表现不佳，但3月票据利率中枢边际回升，在贷款利率已下行至历史新低的环境下LPR进一步降息的紧迫性或有限。 “LPR保持相对稳定，有助于银行将净息差维持在合理水平，增强银行体系稳健性和服务实体经济持续性；有助于减轻中美利差压力，促进人民币汇率保持基本稳定；有助于减少资金空转和套利，提高资金使用效率。”招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼如是说。 业内预计二季度降息窗口有望打开 引导LPR报价跟进下调 3月“两会”政府工作报告重申“适时降准降息”，业内分析认为，这意味着今年下调政策利率还是大方向，关键是落地时点。王青称，综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。 王青认为，着眼于做好五篇大文章，引导信贷资金重点流向国民经济重点领域和薄弱环节，今年央行将适度下调支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率，但这不会替代政策性降息。 董希淼也认为，如果政策利率和存款利率继续降低，银行资金成本持续下行，下一阶段LPR仍有下降的必要和可能，年内LPR第一次下降或在二季度。但对LPR等利率下降的节奏、幅度，市场不可抱有过高的期待。 另外，王青表示，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年持续用力促进房地产市场止跌回稳的关键一招。 王青分析称，根据央行披露的信息，仍然存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。王青判断，这主要是指部分报价行的LPR报价显著高于其实际最优惠客户利率。后期着眼于提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，不排除单独下调LPR报价，或引导LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能。 近日发布的《提振消费专项行动方案》提及适时降低住房公积金贷款利率，中指研究院政策研究总监陈文静对财联社记者表示，当前5年以上公积金贷款利率为首套2.85%、二套3.325%，年内适时降低公积金利率，将进一步降低购房者置业成本，而公积金利率下调，也有望为商贷利率的下调释放一定空间。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%。1年期LPR为3.1%，上月为3.1%。

全球金融市场即迎来备受瞩目的“央行超级周”——在3月17日当周，美国、日本、英国等全球主要央行将陆续召开货币政策会议，瑞士、瑞典、巴西等多家央行也将公布利率决议。 此次“央行超级周”可谓意义非凡——各 国央行官员们将首次集体评估美国总统特朗普的贸易政策对经济的影响。 尽管自特朗普今年1月入主白宫以来，美、英、日等国的央行官员已经举行过一次利率决议会议，但那是在特朗普的关税政策真正“发威”之前——而在近期，特朗普在全球贸易和关税方面的言论和措施都出现了明显升级，并且已经引发了金融市场的山呼海啸。 在特朗普的“关税大棒”一轮又一轮地考验着全球贸易和经济韧性之际，各国央行官员们急需努力厘清，究竟这些关税政策是对经济增长的影响更大，还是对通胀的影响更大——在做出判断之前，他们很可能选择暂不轻举妄动。 外界预计，美联储可能会在本周对外释放更多宽松信号，而日本、英国和瑞典央行的利率决议会议上，维持利率不变是最有可能的结果。南非、俄罗斯和印度尼西亚的央行官员则可能会效仿他们的行动。 美联储：预计按兵不动 北京时间周四凌晨2点，美联储将公布3月利率决议和最新利率点阵图，美联储主席鲍威尔将在公布决议半小时后召开新闻发布会——这显然是这个“央行超级周”最受关注的重头戏。 目前市场普遍预计，美联储本周将维持利率不变。鲍威尔本月早些时候已经强调， 美联储不必急于降息。 但在近期美股大跌、美国经济增长担忧加剧和消费者信心下降的背景下，美联储必定会面临压力，也必须认真考虑一个重大问题： 一旦美国经济出现下滑，美联储是否准备好介入。 因此，投资者将密切关注美联储决议声明、经济预测、点阵图和鲍威尔讲话所释放的种种信号，从中找到美联储对于今年晚些时候降息的预期。 如果鲍威尔对美国经济的前景表示担忧，并且点阵图和经济预测显现出更多的降息预期，预计近期本已持续走软的美元可能会延续跌势。 据彭博调查显示，目前经济学家预计美联储今年将从9月降息，年内可能降息两次。不过，考虑到特朗普政策的不确定性，美联储未来的货币政策路线恐怕仍面临诸多变数。 日本央行：加息前路重新迷茫 北京时间本周三，日本央行将公布3月利率决议，日本央行行长植田和男随后将召开货币政策新闻发布会。 今年1月，随着国内薪资水平上升、通胀上升预期持续升温，日本央行刚刚结束了长达多年的负利率政策，并进行了十多年来的首次加息——这一举动被市场解读为日本经济转折点的信号。 然而，特朗普上台后，日本面临的外部经济环境突变，令日本央行原本清晰的货币政策道路再次变得迷雾重重。 日本的经济高度依赖出口，因此特朗普关税对其经济的冲击显然不小。而更重要的是，经济学家们指出，特朗普上台后所带来的外部环境不确定性，将使得日本企业难以规划投资和生产，资本支出面临下行压力。 最新调查显示，目前经济学家们普遍预计日本央行在3月将维持基准利率不变，下一次加息的时间点很可能会在第三季度。 英国央行：特朗普关税或加速降息？ 英国央行将于周四公布利率决议。在今年2月，英国央行降息25个基点，而经济学家大多预计其将在本次会议按兵不动。 不过值得注意的事，在2月的会议上，英国央行下调了经济增长预期，并上调通胀预测，同时，有两名成员在当时投票支持降息50个基点——这表明英国央行官员对于英国经济前景的担忧。 尽管自2月以来，英国经济数据的表现大多好于预期，这也一度令市场预计该行接下来的降息节奏可能放缓，然而，上周英国央行鹰派官员Catherine Mann的一番表态却令市场再度紧张： 她表示，特朗普关税及金融市场的波动意味着政策制定者需要采取更果断的行动。 因此，尽管市场仍然预计英国央行下周不会有政策调整，但若在周四的利率决议声明中，更多政策委员表露出相似的鸽派立场，可能会打压英镑；相反，如果英国央行更关注通胀失控的风险，英镑可能进一步上涨。

据央行网站，3月10日至11日，中国人民银行召开2025年信贷市场工作会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年信贷市场工作，分析当前形势，部署2025年重点工作。中国人民银行党委委员、副行长朱鹤新，党委委员、副行长陶玲出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行信贷市场条线围绕中心、服务大局，聚焦新职责新使命有力有序推进各项工作，为促进经济回升向好和金融稳健运行发挥了重要作用。科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”政策框架基本建立，国家重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务质效持续提升。金融支持融资平台债务风险化解取得重要阶段性成果。 会议要求，做好2025年信贷市场工作要坚持党的领导，坚持以人民为中心，深化中央巡视整改和成果运用，立足实体经济需求主动作为，确保党中央各项决策部署不折不扣落实到位。牵头抓好《国务院办公厅关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》落实，着力推动提升重大战略、重点领域和薄弱环节的融资可得性，增强金融产品服务供需适配度。扎实做好科技金融工作，完善金融支持科技创新政策体系，培育支持科技创新的金融生态，精准支持国家重大科技任务和科技型中小企业。持续提升绿色金融服务质效，为经济社会绿色低碳发展提供有力支持。深入推进普惠金融高质量发展，不断深化民营和小微企业、乡村振兴、高质量充分就业等领域金融服务。增强养老金融服务能力，加大对养老产业和重点消费领域的金融支持。积极稳妥发展数字金融。有序推进融资平台金融债务风险化解，支持地方政府扎实推动融资平台市场化转型。坚持求真务实，加强调查研究，做好政策宣传，进一步增强金融支持的力度、可持续性和专业化水平。 中国人民银行有关司局，各分支机构、部分所属单位负责同志参加会议。

据中国人民银行消息：中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 原文如下： 中国人民银行党委召开扩大会议 传达学习习近平总书记重要讲话精神和全国两会精神 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，研究部署贯彻落实举措。中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持会议并讲话，各党委委员出席会议。 会议认为， 2025年全国两会是在“十四五”规划收官和“十五五”规划谋篇布局的关键节点召开的一次十分重要的会议。会议期间，习近平总书记多次到团组同代表委员共商推进中国式现代化大计，就推动科技创新和产业创新、发展新质生产力、全面深化改革、持续优化营商环境、建设教育强国、推进强军建设等重大问题作出深刻阐述，具有很强的政治性、思想性、战略性和指导性，为我们做好各项工作提供了根本遵循。 会议指出， 过去一年，面对内外部的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央领航掌舵、果断决策，国务院统筹部署落实，全国人民攻坚克难，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成。2025年政府工作报告科学提出了今年经济社会发展的总体要求、主要预期目标和宏观政策取向，全面部署了今年重点工作任务。中国人民银行要认真贯彻习近平总书记重要讲话精神和政府工作报告部署，注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。 一是实施好适度宽松的货币政策。 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 二是加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。加强政策协同和传导，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换，更好发挥货币政策和财政贴息、风险补偿等措施的协同效应。提升金融机构服务能力，丰富金融产品，完善内部制度安排，强化信息科技支撑，优化金融资源配置。 三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险。 探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作。坚持市场化、法治化原则，积极支持中小金融机构风险处置。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。 四是进一步全面深化金融改革开放。 加快完善中央银行制度，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，优化金融市场、金融服务和金融市场基础设施体系，完善金融法治。有序推进金融服务业和金融市场制度型开放，稳慎扎实推进人民币国际化。积极参与国际金融治理与合作，推进全球宏观政策协调和国际金融规则制定。坚持统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。 五是纵深推进全面从严治党。 从严从实抓好中央巡视整改和经济责任审计整改，强化整改成果运用。扎实开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育，推进党纪学习教育常态化长效化，坚持正风肃纪反腐相贯通，营造风清气正的政治生态。 会议强调， 中国人民银行要完善建议提案办理工作机制，深化沟通协商，凝聚共识，进一步提高建议提案办理质量，有力推动各项金融为民政策落实落地。 中国人民银行有关部门主要负责同志、派驻纪检监察组负责同志参加会议。

据中国人民银行消息：为贯彻落实党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，提升金融稳外贸稳外资服务质效，日前，中国人民银行、国家外汇管理局决定，在天津、河北、内蒙古、黑龙江、安徽、福建、山东、湖北、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云南、新疆、厦门等省市进一步扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利跨国公司企业跨境资金统筹使用。 内容主要包括： 一是 允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的集中比例； 二是 允许跨国公司通过国内资金主账户办理境外成员企业本外币集中收付业务； 三是 进一步便利跨国公司以人民币开展跨境收支业务； 四是 不涉及外债和境外放款额度的资本项目变更等业务可以由银行直接办理。 下一步，中国人民银行、国家外汇管理局将加力推进外汇领域制度型开放，加快推动跨国公司跨境资金管理政策提质扩面，不断提升跨境贸易和投融资便利化水平，更好服务实体经济高质量发展。

今日，央行延续净回笼操作，当日实现净回笼1778亿元。近期资金面有所修复，大行融出规模上升，业内预计月内DR007将小幅下行，价格与政策利率的偏离度修复至20BP~30BP。此外，市场对于降准预期渐浓，伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，业内预计3-4月降准窗口打开。 大行融出企稳 3月流动性缺口下降 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1754亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%，与此前保持一致。有关数据显示，由于有3532亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1778亿元。 东方金诚研究部分析师王青对财联社记者表示，央行近期持续净回笼，背后体现了当前防范资金空转和遏制长债收益率过快下行的政策目标。 进入3月叠加两会期间市场预期更乐观，近期DR007利率已经下行。昨日，资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行3.7个基点报1.782%，7天Shibor上行0.6个基点报1.786%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8065%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.626%。截至发稿，DR007报1.7978%，DR001报1.7514%。 尽管央行在公开市场持续保持净回笼的操作，但大行融出回升开始企稳。浙商固收首席分析师覃汉表示，从资金融出结构观察，银行体系的融出过去一周继续抬升，已上升至2.2万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解，而非银融入小幅增加，在资金利率大幅下降后，非银杠杆水平预计小幅抬升。 华创证券固收分析师周冠男也指出，资金面方面稳增长目标扰动不大的情况下，央行或继续维持“贵但不紧”的状态，预计月内DR007价格与政策利率的偏离度可能修复至20BP~30BP。 展望3月资金面后续的演绎，中信证券首席经济学家明明认为，3月流动性缺口料将大幅收窄，变量可能更多来自部分银行长期存单续发压力等结构性问题。“政府债净融资压力相较1、2月或有缓解，仍需关注超长债全年供给计划安排。结合其余影响因素假设，预计3月流动性缺口相较于1、2月将会大幅收窄。结构上来看，3月城商行、股份行存单到期压力为一季度最高，续发压力下存单发行利率或难下，而票据利率中枢回落，大行与中小行信贷回暖可持续性和节奏仍待观察。” 东方金诚研究发展部执行总监冯琳对财联社记者表示，此前密集发行的地方债将伴随财政投放逐步下达，以及大行负债压力边际上有所缓解，3月资金面压力有望阶段性缓和。 “从近期央行流动性管理的思路来看，货币政策的重心在于稳汇率、防空转、防范债市风险，这意味着，短期内或难以看到央行大规模净投放并带动资金面明显转松，同时考虑到政府债券供给压力仍然偏大，预计3月DR007中枢仅将小幅下行。” 冯琳认为。 王青也表示，流动性转松时点，则要观察年初经济基本面走势及央行货币政策操作节奏调整。不过，下半月为应对税期走款、银行考核及继续支持政府债券发行等，央行有可能恢复资金净投放。“3月资金面进一步收紧的可能性也不大，特别是在当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率的背景下。” 降准预期大于降息 两会期间，中国人民银行行长潘功胜表示今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，还可研究降低结构性货币政策工具利率。 随着市场对降准降息的预期升温，业内认为降准的优先程度大于降息，或在一季度末二季度初落地。 国君固收分析师认为，根据两会的增量信息，当下或应适当下修政策利率降息预期。“如果“择机降准降息”中的降息包括了再贷款利率调降等结构性工具降息，那么后续政策利率降息大概率只是宽货币政策的可选项之一，对政策利率降息可能要多一份谨慎。” “相比降息，2月CPI同比转负后，从托举增长预期和稳息差的角度出发，更可期待的是3-4月降准，资金利率系统性下行或仍需等待中长期流动性投放转松。”国君固收认为。 “伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能会在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段择机落地。”明明表示。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，多家市场机构预计3月资金面或边际转松，但如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行概率不大。在18家参与调查的市场机构中，15家认为两会后资金面有望迎来边际转松；2家认为将延续偏紧状态，流动性缺口或在2600亿元左右；1家认为几乎不存在流动性缺口。公开市场方面，市场普遍对短期内降息预期减弱，但3月仍存在降准落地的窗口期。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 3月资金面或边际转松, 资金利率显著下行概率不大 过去几个月，资金面表现与市场期待背道而驰。从2月来看，资金面整体呈现“缓而不松”的格局。 业内人士表示：“尽管央行通过买断式逆回购操作投放1.4万亿元，但从其他公开市场操作来看，央行的流动性投放仍然颇为保守。” 数据显示，2025年2月，央行总计通过逆回购工具投放5.39万亿元，同时有6.35万亿元逆回购到期，因此整体净回笼资金近万亿元。 多家市场机构分析，银行间流动性水位偏低及央行流动性投放不足，是资金偏紧的主要原因。华泰证券研究所所长张继强表示，春节后资金面没有转松，主要和大行释放资金不足有关。“叠加央行没有在春节前降准，从公开市场操作来看，相比于庞大的需求，供给不算积极。” 在央行谨慎投放下，同业存单一二级收益率持续攀升的同时，一度出现“期限倒挂”现象。截至2月28日，国有行与股份行1年期存单利差仍处高位。 进入3月，资金面将会如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构预计资金面或边际转松，但如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行的概率不大。 在18家参与调查的市场机构中，15家认为两会后资金面有望迎来边际转松，2家认为将延续偏紧状态，流动性缺口或在2600亿元左右；仅1家认为几乎不存在流动性缺口。 由于每年两会几乎都在3月上旬，叠加月初外生扰动减弱，资金价格相对于2月一般会有所回落，资金面往往维持宽松的状态。 华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示：“伴随银行融出回升，3月初资金面或边际转松”。在他看来，利好资金面因素主要来自3个方面：一是2月末财政支出，将对3月初资金面形成一定支撑；二是两会召开，资金面也以维持平稳为主；三是政府债发行高峰已过。 在民生证券固收首席分析师谭逸鸣看来，随着跨月+税期+MLF到期+大量同业存单到期+政府债发行高峰逐渐过去，资金面压力或趋于缓解。 此外，近期央行公开市场投放加码，显示呵护姿态，叠加两会资金面往往存在“日历效应”，资金面或将迎来转松的契机。 值得注意的是，尽管市场普遍预计3月资金面或边际转松，但资金利率显著下行的概率不大。 信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，从3月全月来看，资金价格相对于1-2月的变化通常并不明显，且由于3月为季末月，银行负债压力的季节性提升可能会造成资金波动与分层加大。“因此，即便不考虑维稳因素，两会期间资金面的压力确实可能减轻，但这能否驱动后续资金面持续转松，还需要观察会议上的政策基调。” 低物价叠加关税扰动，市场预计3月仍存在降准落地的窗口期 3月5日，《2025年国务院政府工作报告》提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 紧接着次日，央行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上介绍，2025年央行将根据国内外经济金融形势和金融市场的运行情况，择机降准降息。 从财联社C50风向指数调查来看，在18家参与调查的机构中，16家认为短期内降息仍需等待时机，仅有2家认为短期内存在降息可能；12家机构认为3月仍是降准落地的窗口期，6家则预期减弱。 在中邮证券固定收益首席分析师梁伟超看来，3月大行负债压力可能边际上有所缓解，但短期依然难以显著修复，流动性补充因素增多，但没有降准依然难以趋势性降低央行操作成本。 梁伟超表示：“从必要性来看，3月降准是配合财政发力的合理时间窗口”。 一方面，两会之后财政政策将进入加速落地阶段，地方债发行在2月已经有所提速，3月新增项目债的发行诉求可能增加；另一方面，从约束条件来看，外部约束边际放松的时间窗口不长。“依然对3月降准抱有乐观期待”梁伟超表示。 民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，2月27日，美国宣布对中国再加10%关税，外部环境的扰动下，关注国内宏观政策的重心和节奏。短期内降息预期或边际减弱，降准方面，或可进一步关注股市以及银行体系超储消耗压力，3月或存在博弈机会。 在国盛证券首席经济学家熊园看来，2025年物价可能延续低位，降准降息的必要性和迫切性加大。 “2025年CPI中枢可能降至0.2%，甚至更低，房租滞后房价回落、消费约束、价格竞争等仍是制约，PPI中枢预计降至-1.8%左右，全年各月同比可能都难转正，关税和潜在的出口下行、地产不确定性仍强、基建实物工作量尚未明显改善仍是约束。对应到货币端，低物价叠加关税扰动，将加大降息降准的必要性和迫切性。”熊园表示。