据中国人民银行消息：中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 原文如下： 中国人民银行党委召开扩大会议 传达学习习近平总书记重要讲话精神和全国两会精神 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议，深入学习习近平总书记在全国两会期间的重要讲话精神和全国两会精神，研究部署贯彻落实举措。中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持会议并讲话，各党委委员出席会议。 会议认为， 2025年全国两会是在“十四五”规划收官和“十五五”规划谋篇布局的关键节点召开的一次十分重要的会议。会议期间，习近平总书记多次到团组同代表委员共商推进中国式现代化大计，就推动科技创新和产业创新、发展新质生产力、全面深化改革、持续优化营商环境、建设教育强国、推进强军建设等重大问题作出深刻阐述，具有很强的政治性、思想性、战略性和指导性，为我们做好各项工作提供了根本遵循。 会议指出， 过去一年，面对内外部的复杂严峻形势，以习近平同志为核心的党中央领航掌舵、果断决策，国务院统筹部署落实，全国人民攻坚克难，全年经济社会发展主要目标任务顺利完成。2025年政府工作报告科学提出了今年经济社会发展的总体要求、主要预期目标和宏观政策取向，全面部署了今年重点工作任务。中国人民银行要认真贯彻习近平总书记重要讲话精神和政府工作报告部署，注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。 一是实施好适度宽松的货币政策。 平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，推动社会综合融资成本下降。加强与市场沟通，提升政策透明度。坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 二是加强重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 科学运用各项结构性货币政策工具，引导金融机构加力支持科技金融、绿色金融、普惠小微、养老金融等领域。研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。加强政策协同和传导，支持经济结构调整、转型升级和新旧动能转换，更好发挥货币政策和财政贴息、风险补偿等措施的协同效应。提升金融机构服务能力，丰富金融产品，完善内部制度安排，强化信息科技支撑，优化金融资源配置。 三是稳妥有效防范化解重点领域金融风险。 探索拓展宏观审慎和金融稳定功能，维护金融市场稳定。支持资本市场稳定发展。继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作。坚持市场化、法治化原则，积极支持中小金融机构风险处置。完善房地产金融宏观审慎管理，健全房地产金融制度。 四是进一步全面深化金融改革开放。 加快完善中央银行制度，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，优化金融市场、金融服务和金融市场基础设施体系，完善金融法治。有序推进金融服务业和金融市场制度型开放，稳慎扎实推进人民币国际化。积极参与国际金融治理与合作，推进全球宏观政策协调和国际金融规则制定。坚持统筹发展和安全，坚决维护国家金融安全。 五是纵深推进全面从严治党。 从严从实抓好中央巡视整改和经济责任审计整改，强化整改成果运用。扎实开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育，推进党纪学习教育常态化长效化，坚持正风肃纪反腐相贯通，营造风清气正的政治生态。 会议强调， 中国人民银行要完善建议提案办理工作机制，深化沟通协商，凝聚共识，进一步提高建议提案办理质量，有力推动各项金融为民政策落实落地。 中国人民银行有关部门主要负责同志、派驻纪检监察组负责同志参加会议。

据中国人民银行消息：为贯彻落实党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，提升金融稳外贸稳外资服务质效，日前，中国人民银行、国家外汇管理局决定，在天津、河北、内蒙古、黑龙江、安徽、福建、山东、湖北、湖南、广西、重庆、四川、贵州、云南、新疆、厦门等省市进一步扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，便利跨国公司企业跨境资金统筹使用。 内容主要包括： 一是 允许跨国公司根据宏观审慎原则自行决定外债和境外放款的集中比例； 二是 允许跨国公司通过国内资金主账户办理境外成员企业本外币集中收付业务； 三是 进一步便利跨国公司以人民币开展跨境收支业务； 四是 不涉及外债和境外放款额度的资本项目变更等业务可以由银行直接办理。 下一步，中国人民银行、国家外汇管理局将加力推进外汇领域制度型开放，加快推动跨国公司跨境资金管理政策提质扩面，不断提升跨境贸易和投融资便利化水平，更好服务实体经济高质量发展。

今日，央行延续净回笼操作，当日实现净回笼1778亿元。近期资金面有所修复，大行融出规模上升，业内预计月内DR007将小幅下行，价格与政策利率的偏离度修复至20BP~30BP。此外，市场对于降准预期渐浓，伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，业内预计3-4月降准窗口打开。 大行融出企稳 3月流动性缺口下降 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1754亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%，与此前保持一致。有关数据显示，由于有3532亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼1778亿元。 东方金诚研究部分析师王青对财联社记者表示，央行近期持续净回笼，背后体现了当前防范资金空转和遏制长债收益率过快下行的政策目标。 进入3月叠加两会期间市场预期更乐观，近期DR007利率已经下行。昨日，资金利率涨跌不一。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜下行3.7个基点报1.782%，7天Shibor上行0.6个基点报1.786%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率下降至1.8065%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率（GC001）下降至1.626%。截至发稿，DR007报1.7978%，DR001报1.7514%。 尽管央行在公开市场持续保持净回笼的操作，但大行融出回升开始企稳。浙商固收首席分析师覃汉表示，从资金融出结构观察，银行体系的融出过去一周继续抬升，已上升至2.2万亿以上，反映出银行体系超储消耗压力有所缓解，而非银融入小幅增加，在资金利率大幅下降后，非银杠杆水平预计小幅抬升。 华创证券固收分析师周冠男也指出，资金面方面稳增长目标扰动不大的情况下，央行或继续维持“贵但不紧”的状态，预计月内DR007价格与政策利率的偏离度可能修复至20BP~30BP。 展望3月资金面后续的演绎，中信证券首席经济学家明明认为，3月流动性缺口料将大幅收窄，变量可能更多来自部分银行长期存单续发压力等结构性问题。“政府债净融资压力相较1、2月或有缓解，仍需关注超长债全年供给计划安排。结合其余影响因素假设，预计3月流动性缺口相较于1、2月将会大幅收窄。结构上来看，3月城商行、股份行存单到期压力为一季度最高，续发压力下存单发行利率或难下，而票据利率中枢回落，大行与中小行信贷回暖可持续性和节奏仍待观察。” 东方金诚研究发展部执行总监冯琳对财联社记者表示，此前密集发行的地方债将伴随财政投放逐步下达，以及大行负债压力边际上有所缓解，3月资金面压力有望阶段性缓和。 “从近期央行流动性管理的思路来看，货币政策的重心在于稳汇率、防空转、防范债市风险，这意味着，短期内或难以看到央行大规模净投放并带动资金面明显转松，同时考虑到政府债券供给压力仍然偏大，预计3月DR007中枢仅将小幅下行。” 冯琳认为。 王青也表示，流动性转松时点，则要观察年初经济基本面走势及央行货币政策操作节奏调整。不过，下半月为应对税期走款、银行考核及继续支持政府债券发行等，央行有可能恢复资金净投放。“3月资金面进一步收紧的可能性也不大，特别是在当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率的背景下。” 降准预期大于降息 两会期间，中国人民银行行长潘功胜表示今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，还可研究降低结构性货币政策工具利率。 随着市场对降准降息的预期升温，业内认为降准的优先程度大于降息，或在一季度末二季度初落地。 国君固收分析师认为，根据两会的增量信息，当下或应适当下修政策利率降息预期。“如果“择机降准降息”中的降息包括了再贷款利率调降等结构性工具降息，那么后续政策利率降息大概率只是宽货币政策的可选项之一，对政策利率降息可能要多一份谨慎。” “相比降息，2月CPI同比转负后，从托举增长预期和稳息差的角度出发，更可期待的是3-4月降准，资金利率系统性下行或仍需等待中长期流动性投放转松。”国君固收认为。 “伴随稳汇率、稳利率约束阶段性放缓，降准可能会在一季度末二季度初期政府债供给提速阶段择机落地。”明明表示。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，多家市场机构预计3月资金面或边际转松，但如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行概率不大。在18家参与调查的市场机构中，15家认为两会后资金面有望迎来边际转松；2家认为将延续偏紧状态，流动性缺口或在2600亿元左右；1家认为几乎不存在流动性缺口。公开市场方面，市场普遍对短期内降息预期减弱，但3月仍存在降准落地的窗口期。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 3月资金面或边际转松, 资金利率显著下行概率不大 过去几个月，资金面表现与市场期待背道而驰。从2月来看，资金面整体呈现“缓而不松”的格局。 业内人士表示：“尽管央行通过买断式逆回购操作投放1.4万亿元，但从其他公开市场操作来看，央行的流动性投放仍然颇为保守。” 数据显示，2025年2月，央行总计通过逆回购工具投放5.39万亿元，同时有6.35万亿元逆回购到期，因此整体净回笼资金近万亿元。 多家市场机构分析，银行间流动性水位偏低及央行流动性投放不足，是资金偏紧的主要原因。华泰证券研究所所长张继强表示，春节后资金面没有转松，主要和大行释放资金不足有关。“叠加央行没有在春节前降准，从公开市场操作来看，相比于庞大的需求，供给不算积极。” 在央行谨慎投放下，同业存单一二级收益率持续攀升的同时，一度出现“期限倒挂”现象。截至2月28日，国有行与股份行1年期存单利差仍处高位。 进入3月，资金面将会如何演绎？财联社C50风向指数调查显示，多家市场机构预计资金面或边际转松，但如果没有降准、央行重启买卖国债等情况发生，资金利率显著下行的概率不大。 在18家参与调查的市场机构中，15家认为两会后资金面有望迎来边际转松，2家认为将延续偏紧状态，流动性缺口或在2600亿元左右；仅1家认为几乎不存在流动性缺口。 由于每年两会几乎都在3月上旬，叠加月初外生扰动减弱，资金价格相对于2月一般会有所回落，资金面往往维持宽松的状态。 华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示：“伴随银行融出回升，3月初资金面或边际转松”。在他看来，利好资金面因素主要来自3个方面：一是2月末财政支出，将对3月初资金面形成一定支撑；二是两会召开，资金面也以维持平稳为主；三是政府债发行高峰已过。 在民生证券固收首席分析师谭逸鸣看来，随着跨月+税期+MLF到期+大量同业存单到期+政府债发行高峰逐渐过去，资金面压力或趋于缓解。 此外，近期央行公开市场投放加码，显示呵护姿态，叠加两会资金面往往存在“日历效应”，资金面或将迎来转松的契机。 值得注意的是，尽管市场普遍预计3月资金面或边际转松，但资金利率显著下行的概率不大。 信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，从3月全月来看，资金价格相对于1-2月的变化通常并不明显，且由于3月为季末月，银行负债压力的季节性提升可能会造成资金波动与分层加大。“因此，即便不考虑维稳因素，两会期间资金面的压力确实可能减轻，但这能否驱动后续资金面持续转松，还需要观察会议上的政策基调。” 低物价叠加关税扰动，市场预计3月仍存在降准落地的窗口期 3月5日，《2025年国务院政府工作报告》提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 紧接着次日，央行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上介绍，2025年央行将根据国内外经济金融形势和金融市场的运行情况，择机降准降息。 从财联社C50风向指数调查来看，在18家参与调查的机构中，16家认为短期内降息仍需等待时机，仅有2家认为短期内存在降息可能；12家机构认为3月仍是降准落地的窗口期，6家则预期减弱。 在中邮证券固定收益首席分析师梁伟超看来，3月大行负债压力可能边际上有所缓解，但短期依然难以显著修复，流动性补充因素增多，但没有降准依然难以趋势性降低央行操作成本。 梁伟超表示：“从必要性来看，3月降准是配合财政发力的合理时间窗口”。 一方面，两会之后财政政策将进入加速落地阶段，地方债发行在2月已经有所提速，3月新增项目债的发行诉求可能增加；另一方面，从约束条件来看，外部约束边际放松的时间窗口不长。“依然对3月降准抱有乐观期待”梁伟超表示。 民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，2月27日，美国宣布对中国再加10%关税，外部环境的扰动下，关注国内宏观政策的重心和节奏。短期内降息预期或边际减弱，降准方面，或可进一步关注股市以及银行体系超储消耗压力，3月或存在博弈机会。 在国盛证券首席经济学家熊园看来，2025年物价可能延续低位，降准降息的必要性和迫切性加大。 “2025年CPI中枢可能降至0.2%，甚至更低，房租滞后房价回落、消费约束、价格竞争等仍是制约，PPI中枢预计降至-1.8%左右，全年各月同比可能都难转正，关税和潜在的出口下行、地产不确定性仍强、基建实物工作量尚未明显改善仍是约束。对应到货币端，低物价叠加关税扰动，将加大降息降准的必要性和迫切性。”熊园表示。

据央行网站，3月5日，中国人民银行召开2025年调查统计工作电视会议。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的二十届三中全会和中央经济工作会议精神，按照中国人民银行工作会议要求，总结2024年调查统计工作，分析当前形势，部署下一阶段重点任务。中国人民银行党委委员、副行长朱鹤新出席会议并讲话。 会议认为，2024年中国人民银行调查统计条线聚焦央行履职重点，创新思路、破解难题，调查统计工作高质量发展取得新成效。大力推进“五篇大文章”金融统计体系，助力提升金融服务实体经济质效。发挥国家金融基础数据库枢纽功能，纵深推进金融业综合统计，做好地方政府融资平台债务监测，深入开展调查研究，持续提升形势研判和监测水平。 会议要求，2025年调查统计条线要以政治建设为统领，加强党的建设和队伍建设。全力推进金融“五篇大文章”统计工作落地实施，持续落实和完善细分领域统计制度，准确反映实体经济转型成效。继续做好融资平台债务统计监测，高效支持防范化解地方债务风险。进一步完善金融业综合统计监测体系，扎实做好金融统计数据生产，持之以恒狠抓数据质量。充分发挥国家金融基础数据库功能，一体发挥制度性调查和专题调查优势，深化宏观经济金融形势分析和基础研究，为宏观调控和防范风险提供关键信息支撑。 中国人民银行有关司局，金融基础数据中心负责同志在主会场参加会议；各分行负责同志和调查统计部门工作人员在分会场参加会议。

十四届全国人大三次会议5日上午在人民大会堂开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。报告重申了实施适度宽松的货币政策，并表示适时降准降息。 多位专家对财联社记者表示，当前宏观经济基本面尚未发生根本性变化，需要货币政策加大逆周期调节力度。在政策利率下调力度上，业内预计在30个基点到50个基点之间。 大力提振消费、提高投资收益，全方位扩大国内需求成为2025年政府工作重要任务之一。政府工作报告指出，优化和创新结构性货币政策工具，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 多位专家在向财联社记者解读时认为，今年央行或出台促消费定向政策工具。此外，今年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具利率也可能会跟进下调，政策工具的规模也可能进一步扩大。 重申适度宽松的货币政策基调 政府工作报告指出，实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 多位专家在会前就对财联社记者表示，今年政府工作报告将重申适度宽松的货币政策基调。 “主要是去年12月货币政策基调从稳健转向适度宽松后，宏观经济基本面尚未发生根本性变化。今年着眼于全方位扩大内需，推动物价水平温和回升，促进房地产市场止跌回稳，有效应对外部不确定性，都需要货币政策加大逆周期调节力度”，东方金诚首席宏观分析师王青表示。 但在政策利率下调幅度和下调时间点上，市场观点存在差异。 王青认为，今年政策利率下调幅度有可能达到0.5个百分点，较上年0.3个百分点的降幅进一步加大，进而带动企业和居民融资成本更大幅度下调。综合考虑当前物价水平、经济增长动能变化，特别是近期外部不确定性加大，预计一季度末降息窗口有可能打开。 瑞银亚洲经济研究主管及首席中国经济学家汪涛认为，预计2025年央行或下调政策利率30-40个基点，但时点或在两会后的几个月，商业银行也将进一步下调存款利率。 “2025年可降准0.5-1个百分点，下调政策利率50个基点，引导LPR非对称下降25-40个基点”，招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，这些举措能在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低成本，增强有效性。 或将出台促消费定向政策工具 政府工作报告提出，优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。 多位业内专家均认为，可以创设支持提振消费的结构性货币政策工具。“考虑到今年促消费是宏观调控的首要任务，不排除后期央行出台促消费定向政策工具的可能”，王青表示。 相关工具的实施方式上，董希淼认为，创设支持提振消费的结构性货币政策工具，对发放消费信贷的金融机构给予更低成本的资金支持，引导金融机构合理调整消费信贷（包括信用卡）的实际利率和费率。 汪涛也认为政府会将“提振消费”列为两会重点工作任务。但在具体实施方式上，她认为政府会明确将消费品以旧换新政策扩围规模翻倍至3000亿元以上。同时，政府可能提出“适当”提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，并提高基本社保补贴标准。此外，政府还可能进一步降低服务业的市场准入门槛，并取消一批现有的行政性限制消费购买的规定。长期来看，这些市场期待已久的结构性政策有助于逐步提振居民信心、释放长期消费增长潜力。 王青还表示，一方面，货币政策要保持流动性充裕，支持更大规模的政府债券发行，控制政府债券融资成本。另一方面，要发挥好结构性货币政策工具作用，与财政政策中的结构性减税降费、提供财政补贴等政策工具相配合，加大对小微企业、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，形成政策叠加效应。 “伴随政策利率下调，今年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等结构性货币政策工具利率都会跟进下调，而且这些政策工具的规模也会进一步扩大”，王青补充道。

央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。

2月MLF到期量为5000亿，央行今日续作3000亿，相当于2月MLF缩量2000亿。同时今日有4892亿元逆回购到期，央行还进行3185亿元7天期逆回购操作。近期各类主要市场利率普遍走高，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率正在向MLF操作利率靠拢，长短期倒挂现象加深。 市场人士对财联社记者表示，今日央行开展较大规模逆回购，同时续作3000亿MLF，整体投放量高于到期量。背后是当前正处于政府债券发行高峰期，央行实施“补水”，有助于避免资金利率进一步上行。“考虑到当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率，不排除在政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行持续实施公开市场净投放的可能。” 2月MLF缩量2000亿 央行继续以买断式逆回购替换MLF 为保持银行体系流动性充裕，2025年2月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为40940亿元。 由于2月MLF到期量为5000亿，今日续作3000亿，相当于2月MLF缩量2000亿。不过，东方金诚宏观分析师王青对财联社记者表示，考虑到央行已在2025年1月开展17000亿买断式逆回购操作，相当于为应对2025年2月MLF大额到期，已提前释放了大规模中期流动性。 “实际上，这是2024年10月以来的基本操作模式，即通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩。这也意味着尽管2024年10月以来MLF持续缩量，但央行并未缩减中期流动性投放。”王青补充。 对于缩量平价续作的原因，招联首席研究员董希淼对财联社记者表示，主要是因为MLF中标利率为2.00%，在目前环境下属于偏高水平，金融机构对MLF需求逐渐减少。 同日，为保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了3185亿元7天期逆回购操作。中标利率为1.50%，与此前持平。 王青指出，今日央行开展较大规模逆回购，同时续作3000亿MLF，整体投放量高于到期量。背后是当前正处于政府债券发行高峰期，央行实施“补水”，有助于避免资金利率进一步上行，保持市场流动性充裕。这也有助于控制政府债券融资成本。 近期资金面持续紧张，上周资金面面临税期、政府债放量、MLF到期三重压力，但央行仍然少量回笼流动性，银行持续缺负债。华福固收分析师徐亮认为，一方面虽然近期汇率压力有所下降但并未完全消退，央行稳汇率诉求仍在；另一方面，债市前期定价了过多的宽松预期，并且2024年央行多次对长债利率风险进行预期管理但效果不佳，可以认为此次资金面的状态也是央行预期管理的手段。 值得注意的是，紧张的资金面也导致银行负债端持续承压，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率正在向MLF操作利率靠拢，曲线倒挂现象加深，这也意味着银行资金面偏紧，存单提价压力增加。同时，10年期国债收益率也有明显上行，DR007则延续1月以来的较高水平，截至发稿，DR001报1.8194%，DR007报2.0915%。 本周资金面影响因素仍然较多，本周逆回购到期15261亿元，同业存单到期11470.1亿元，到期量为2020年以来单周最大量，到期续发压力大幅增加。此外，地方债发行继续放量，预计截至2月28日，新增地方债共发行7712亿元。 “适度宽松的货币政策的基调下，预计后续资金价格也不会持续维持在2%以上的水平，但从预期管理的角度来看，预计两会前资金面也较难明显转松。”徐亮认为。 一季度末或迎来降准降息窗口 业内人士认为，考虑到当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率，不排除在政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行持续实施公开市场净投放的可能。未来主要市场利率上行空间也较为有限。 此外在“适度宽松”的货币政策基调之下，市场对于降准降息的预期不断落空。从历史上看，除2020年外，春节到“两会”期间，出台降息等重大政策调整措施的可能性都比较小。业内预计，考虑到近期稳汇率及防风险诉求下的紧资金状况，降准降息的窗口或推至一季度末至二季度。 “往后看，当前MLF余额仍然较高，未来以买断式逆回购替换MLF过程还会持续；综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一季度末前后降息窗口有可能打开，届时MLF操作利率也将跟进下调。”王青认为。 中信证券首席经济学家明明表示，两会及政府工作报告中对货币政策将延续“适度宽松”的基调，但考虑近期稳汇率及防风险诉求下的紧资金状况、以及在CPI、信贷等数据超预期显示基本面修复的背景下，短期内或难迎来降准降息等总量宽货币操作，其落地时点可能会在两会后至二季度。 董希淼认为，在人民币汇率趋稳之后，下一阶段降低存款准备金率的必要性和可能性仍然存在。降准除了向市场释放长期流动性之外，还将降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，促进社会综合融资成本稳中有降。 “我国金融机构加权平均存款准备金率为6.6%，但部分农村中小金融机构存在5%“隐性下限”。预计央行将进一步完善存款准备金制度，5%“隐性下限”或将打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分发挥。”董希淼指出。

为保持银行体系流动性充裕，2025年2月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。 操作后，中期借贷便利余额为40940亿元。

春节后存单加权发行利率上行，发行期限拉长。Choice数据显示，截至2月19日，1个月AAA评级同业存单发行收益率为1.9952%，较春节假期前上涨20个基点，而一年期的收益率为1.8711%。 市场人士对财联社记者表示，春节后企业存款流失、非银存款转向理财等因素导致银行负债端压力大。同时，MLF到期、逆回购到期、政府债券发行缴款及税期走款等多重因素加剧银行流动性压力。 市场预计，在1月信贷数据”开门红“后，下一步降准也有很大的必要性。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，一季度末前后降息降准窗口有可能打开。 同业存单发行量价齐升 在供需端的共同作用下，同业存单收益率在春节后进一步上行，与长短端同业存单到期收益率罕见倒挂。Choice数据显示，1个月AAA同业存单到期收益率已大幅超过1年期同业存单的收益率。截至2月19日，1个月AAA同业存单到期收益率和1年期同业存单的收益率分别为1.9952%和1.8711%。 华创证券固收首席分析师周冠南表示，银行体系资金面延续偏紧，存单市场只能“提价换量”。近期资金缺口压力或有所放大，工具到期、税期、缴款多重扰动叠加，资金需求或接近4万亿元左右。包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券净缴款规模在5000亿元、税期走款或在万亿元以上。 多位市场人士指出，往年春节后资金面转松，同业存单到期收益率趋降。今年反其道而行之的原因在于银行存款流失压力相对较高，导致他们不得不加大同业存单发行规模填补负债端资金缺口，无形间抬高了同业存单整体收益率。 根据中国货币网，今日，甘肃银行、北京农商行、广发银行等多家银行超50期同业存单完成发行。中信证券首席经济学家明明表示，春节后，企业存款流失、非银存款转向理财以及居民存款意愿较低等因素导致银行面临一定的负债端资金缺口，银行不得不通过加大同业存单发行力度。 “首先，银行负债端资金压力增大，春节后企业存款流失、非银存款转向理财等因素导致银行资金缺口，银行体系内资金面延续紧平衡状态。其次，MLF到期、逆回购到期、政府债券发行缴款及税期走款等多重因素加剧银行流动性压力。”东方金诚相关分析师对财联社记者表示。 国泰君安分析师唐元懋认为，近期长短期同业存单收益率倒挂的主因在于需求侧。具体而言，长期同业存单的利率定价更容易受到货币宽松逻辑影响，但短期同业存单则受到大量存量产品到期重置担忧的影响。 此外发行期限也有所拉长。浙商银行FICC数据显示，以上周为例，同业存单加权发行利率1.80%，较前一周上行3BP。存单加权发行期限8.2个月，前一周为6.6个月，所有类型银行加权发行期限都在上升。主要发行期限是1年，其次是6个月，微观展现出银行负债端承压，在不确定的货币市场环境下倾向拉长负债久期。 资金面连日“紧平衡”何时转松？ 近期影响资金面的因素相对较多，包括MLF到期5000亿元、买断式逆回购到期8000亿元、逆回购到期规模10443亿元、政府债券发行净缴款规模约在5000亿元、企业缴税资金或超过万亿元等因素，但央行公开市场操作整体仍以净回笼为主。 兴业研究认为，近期货币政策操作反映了政策端对“防范资金空转”“长期收益率”“坚决防范汇率超调风险”等关注。一是流动性投放“锁长放短”，MLF延续大额净回笼，买断式逆回购投放以3个月为主；二是暂停买卖国债操作，防范市场预期自我强化；三是稳汇率决心凸显，在岸和离岸流动性同步收紧。 不过，华创证券投顾部认为，在央行兼顾多重目标的情况下，资金面可能会维持整体均衡状态。随着买断式逆回购资金到账，资金面有望进一步宽松。此外，2月下旬地方债供给放量，央行可能会继续配合财政政策进行资金面呵护。 此外，市场预计一季度末或是合适的降准时间窗口。“在1月信贷数据”开门红“后，下一步着眼于“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，降准也有很大的必要性。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，我们判断一季度末前后降息降准窗口有可能打开。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。