穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）最新警告称，只要“全球能源咽喉要道”霍尔木兹海峡仍维持封闭状态，美国经济前景就会继续恶化，即使美国目前的石油和天然气产量与消费量大致相当可减轻油价上涨压力。 根据他的说法， 只要高油价在未来几周内没有“消退”，美国经济衰退将难以避免。 事实上，早在美伊冲突爆发之前，穆迪基于机器学习的领先指标就已显示，美国在未来12个月内出现经济衰退的概率为49%。而如今，赞迪预计，该模型下次发布数据时，显示的概率将达到50%或更高。 疲软的劳动力市场数据是美国经济前景恶化的主要原因，不过赞迪指出，近几个月来，许多其他经济指标也出现下滑。官方数据显示，2025年第四季度GDP最新数据显示，当年最后三个月仅增长0.7%。 而美伊冲突只会加剧这些问题，赞迪进一步指出，因为它有可能给已经对物价上涨感到厌倦的美国消费者带来新一轮通货膨胀。 他在社交媒体平台X上发帖表示：“经济衰退再次构成严重威胁。” 赞迪表示，其他经济学家似乎不太愿意提高他们对经济衰退的预测——几家投资银行维持着30%到40%的衰退预期。Yardeni Research团队最近则将衰退预测上调至35%。 然而他强调， 投资者有充分的理由感到担忧——因为自二战以来，除了短暂的新冠疫情衰退之外，每一次经济衰退之前都伴随着油价飙升。 当然，这也并非暗示每次油价飙升都会导致经济衰退。2022年俄乌冲突爆发后，加剧了数十年来最严重的通胀浪潮。但当时，美国正处于疫情后刺激政策推动的增长繁荣期，这使得美国经济在美联储迅速提高利率时，能够抵御借贷成本上升带来的冲击。 然而，赞迪特别指出， 在美伊冲突开始之前，美国经济最近就已显露出疲态。 “几年前美联储收紧货币政策后，许多人确信经济衰退即将到来，他们也公开表达了这种观点，但事实证明他们错了。然而，如果油价在高位持续更长时间（几周而不是几个月），经济衰退将难以避免，”赞迪在X上写道。 另有分析指出，美国目前的石油和天然气产量与消费量基本持平，这有助于减轻全球能源价格上涨给其带来的影响。然而，赞迪表示，如果能源价格突然飙升，消费者仍将遭受“沉重而迅速”的打击。

谁也没想到，一个月前，华尔街还为特朗普的减税、放宽监管等大部分经济议程欢呼；一个月后，标普500指数已经从峰值蒸发了4万亿美元。 近期，特朗普一连串的新政策增加了企业、消费者和投资者的不确定性，尤其是其针对加拿大、墨西哥和中国等主要贸易伙伴的关税举措更是吓坏了市场，令越来越多人担忧经济衰退风险。 美东时间本周一，美股抛售加剧：标普500指数单日下跌2.7%，为今年最大单日跌幅。纳斯达克指数单日大跌4%，为2022年9月以来最大单日跌幅。 年初至今标普500指数走势 而在这背后，是美国经济风暴逐步临近之际，华尔街的市场情绪已发生了巨大改变。 关税令市场情绪发生巨大转变？ 在特朗普上台之初，投资者们普遍对特朗普预期的促增长议程（包括减税和放松管制）表示乐观，认为这将有利于股市，但如今，特朗普关税和其他变化（包括联邦大规模裁员）的不确定性打击了市场人气，市场情绪似乎已经发生了180度转弯。 Wealth Enhancement高级投资策略师Ayako Yoshioka表示：“ 我们明显看到了情绪的重大转变 。很多曾今有效的策略现在都不起作用了。” 摩根士丹利 E-Trade交易和投资董事总经理克里斯·拉金 (Chris Larkin) 表示：“市场上总是有多种力量在发挥作用，但目前， 几乎所有力量都在关税面前退居次要地位 。” Lazard首席执行官Peter Orszag在休斯顿举行的CERAWeek会议上表示：“（美国与）加拿大、墨西哥和欧洲的关税战带来的不确定性，正在促使各大公司董事会和高管们重新考虑前进的道路。” “人们可以理解美国与中国持续的紧张关系，但美国对加拿大、墨西哥和欧洲的转变令人困惑。除非这一问题在未来一个月左右得到解决，否则可能对美国的经济前景和并购活动造成真正的损害。” 经济已经显现出衰退迹象？ 事实上，在这个财报季，美国上市公司高管们几乎都不约而同地谈论起同一个话题：关税。几乎所有企业高管都将关税与不确定性相绑定，不少公司警告关税可能给企业经营前景带来风险。 就在本周一，达美航空公司才刚刚将其第一季度利润预期下调了一半，导致其股价在盘后下跌14%。达美航空首席执行长巴斯蒂安（Ed Bastian）将利润预期下调归咎于美国经济的不确定性加剧。 更令情况雪上加霜的是，美国经济已经发出一些疲软信号。据亚特兰大联储银行编制的一系列广受关注的实时指标表明，美国经济可能在第一季度已开始陷入萎缩。 而这一切的始作俑者——美国总统特朗普，似乎对此仍不够重视。 上周末，当特朗普被问及是否预测今年将出现经济衰退时，特朗普拒绝预测，只是强调，他仍然要坚持自己当下的计划，坚称这能将“财富带回美国”。 美国财政部长斯科特·贝森特 (Scott Bessent) 也表示，随着美国经济摆脱对政府支出的依赖，经济可能会经历一段“排毒”期。 Baird投资策略师罗斯·梅菲尔德（Ross Mayfield）表示：“特朗普政府似乎更能接受这样一种观点，即 他们对市场下跌无所谓，为了实现更广泛的目标，他们甚至可能对衰退无所谓……我认为这给华尔街敲响了警钟。 ” 高盛的戴维·梅里克尔 (David Mericle) 周一将他对美国2025年经济增长的预期从此前的2.2%下调至1.7%，因为关税似乎将比他之前预测的更高。他认为，未来一年美国出现经济衰退的可能性为五分之一。 投资者已经在蜂拥撤离 截至目前，标准普尔500指数已经回吐了自特朗普11月5日当选以来的所有涨幅。高盛周一发布的一份报告显示， 对冲基金上周五削减美股敞口的幅度为两年多来最大。 而更糟糕的是，尽管已经出现了抛售，但美国股市估值仍远高于历史平均水平。根据LSEG Datastream的数据，截至上周五，标普500指数明年预期市盈率略高于21倍，而其长期平均预期市盈率为15.8倍。 “一段时间以来，许多人一直担心美国股市估值过高，并在寻找市场回调的催化剂，” AJ Bell投资分析师Dan Coatsworth表示，“对贸易战、地缘政治紧张局势和不确定的经济前景的担忧可能正是这种催化剂。” 花旗在最新的策略报告中将美股评级从“增持”下调至“中性”。 其估计，美国的增长势头将低于全球其他地区。 不过该报告同时将中国股票的评级上调至“增持”。 德意志银行上周五在报告也显示，近几周投资者的美股仓位有所下降。他们补充说，如果投资者的美股仓位进一步回落到历史范围的底部——就像特朗普在2018-2019年期间所看到的那样—— 标普500指数可能会跌至5300点，即从目前的水平再下跌5.5%。 另一个投资者不安情绪加剧的迹象是，芝加哥期权交易所波动率指数（Cboe Volatility index）本周一触及去年8月以来最高收盘水平。 “之前压倒性的共识是，一旦特朗普总统上台，一切都将是好环境，”琼斯贸易公司首席市场策略师迈克尔·奥罗克（Michael O 'Rourke）表示，“但每次发生结构性变化，就会出现不确定性和摩擦…人们开始有点担心，开始获利了结，这是可以理解的。”

美国顶级经济学家、罗森博格研究公司（Rosenberg Research）总裁大卫·罗森伯格（David Rosenberg）越来越担心，一场突如其来的衰退可能会打击美国经济。 据悉，他的这种担忧源于2月份的就业报告，该报告显示失业率意外地从3.7%上升至3.9%。罗森伯格认为，这一数据让软着陆的说法面临风险。 他在最新发布的一份报告中表示：“现在失业率比2023年1月的周期低点上升了0.5个百分点，这打乱了软着陆的说法，因为一旦失业率从低点上升这么多，没人预料到的衰退就会到来。” 具体而言，罗森伯格对“失业率上升0.5个百分点”这样的解读是基于萨姆规则（Sahm Rule）。该规则一旦触发，经济就处于衰退的最初几个月。 萨姆规则是一种用于预测经济衰退的指标，它基于失业率的变动。具体来说，当失业率的3个月平均值上升到过去12个月的最低值之上0.50个百分点时，就被认为是经济衰退的可能信号。这一规则由经济学家克劳迪亚·萨姆（Claudia Sahm）女士提出。 不过需要注意的是，只有当全国失业率的三个月移动平均值比去年的低点高出0.5个百分点或更多时，才会触发“萨姆规则”，而不是绝对失业率。这一数值目前为0.27个百分点，因此失业率必须继续走高才能触发衰退指标。 另一方面，失业率的上升并不是罗森伯格担心的唯一因素。 通过分析就业报告，罗森伯格表示，12月和1月就业报告的负修正为16.7万人，这表明美国就业市场没有增长。 “与普遍看法相反，劳动力市场正在萎缩。”他写道。 他还强调，尽管医疗保健、政府和餐饮业的招聘势头强劲，但科技和银行业的净裁员仍在加速。 “与此同时，作为就业市场最佳领先指标之一的临时工分行业就业数据显示，上月就业人数减少1.5万人，”罗森伯格称，这为2月就业报告增添了另一个担忧。 总而言之，罗森伯格对美国经济和股市的看法继续采取防御立场。 “我仍然不会追逐这个东西，”他在谈到飙升的股市时说，“我记得小时候，乌龟赢得了比赛。”

专门研究货币供应量变化的英国经济学家，在疫情期间因比其他人更早正确地预测出通胀飙升而声名远扬。如今，他们正再次拉响警报…… 随着英国、欧元区和美国的货币供应量增速纷纷崩溃，他们将此解读为衰退和通缩的先兆！ 这些观点来自英国经济学家西蒙·沃德(Simon Ward)和蒂姆·康登(Tim Congdon)，前者目前是骏利亨德森集团(Janus Henderson)的经济顾问，后者则更是英国金融界在这个问题上的业内大拿，曾在撒切尔夫人担任首相期间担任她的经济顾问。 他们的分析显然与此前主流的经济学家共识不符——当前的共识认为，全球经济正开始复苏，通胀是由供应冲击和能源价格造成的。 但对于这些货币主义理论支持者来说，经济增长和通胀本质上是流通中的货币数量及其流转速度(即货币转手次数)的函数。而它们眼下的运行轨迹，正在指向经济衰退…… 资深货币主义者眼中的“现状” 康登表示，各国央行的大规模量化宽松计划和疫情期间的大幅降息，导致美国和欧洲的货币供应量出现了两位数的增长。这直接推动一年后(2021年年中)通胀开始大幅高于了央行目标，英国等部分经济体的CPI同比增速更是一度达到了两位数。 但 如今，截然相反的情况则在上演——货币供应量开始急剧下降。 数据显示， 在欧元区， 衡量三年期以下存款和现金等价物的M3广义货币供应量的六个月变化率，目前是自2010年以来最低的。M1狭义货币供应量——即现金和隔夜存款的增速，则自1999年欧元诞生以来首次跌至了负值。 在英国， 实际的M4货币供应量增速——涵盖M3、各种信贷和其他流动金融工具，也已经大幅低于了趋势水平。 沃德表示，“英国和欧元区的广义货币年增长率远低于2010年代的平均水平。这一点非常令人担忧，将暗示着经济衰退、通胀下降(disinflation)和通缩(deflation)的到来。” 在大洋彼岸的美国，情况也与欧洲类似。 美国去年年底的M2货币供应量增速就已同比录得负值。 野村证券驻伦敦的波动性策略师Vincenzo Inguscio近期警告称，美国最近收缩的M2货币供应量表明，美联储对货币供应的刹车踩得太紧了。他指出，“当货币供应量波动如此之大时，人们需要密切关注它的动态。” 央行应立刻掉头转向？ 康登等人长期推行的货币主义理论——即通过管理货币供应量来控制通胀的理论——在过去至少20年的时间里基本上被经济学界所忽视。但眼下的局面似乎预示着，学术“正统”与“歪理”之间的界线或许未必真的那么泾渭分明。 为了应对四十年来最高的通胀率，美联储等央行过去一年纷纷以20世纪80年代末以来最快的速度进行了加息，同时也在竞相缩表，试图收回他们创造的货币。 但 康登表示，货币供应量数据显示，他们应该在数月前就停止加息。同样，沃德也希望官员们停止通过所谓的QT(量化紧缩)来缩减他们的资产负债表，甚至应该考虑降息——可能要大幅降息。 “他们(央行官员们)需要恢复货币正增长，(我们这些)货币主义者赢得了早先的通胀预测竞赛，但中央银行家们声称那是一次侥幸。现在可以再来复赛一场——而如果中央银行家们又输掉了这场比赛，导致我们陷入了经济衰退或通货紧缩，最终应不应该来一次彻底的清算？” 沃德还表示，近期银行业的动荡可能会使货币供应量的收缩变得更糟，因为贷款人将“转向风险厌恶”，而且信贷业务受到限制。对康登来说，这个问题非常严重，足以要求改变央行的框架。 康登希望英国央行的公开信制度能纳入对广义货币供应量的考量。根据该制度，行长必须向英国财政大臣解释为什么通胀比目标高出1个百分点以上。 “货币供应量必须出现在央行的仪表盘上。如果它不存在，央行行长将和开车不看时速表的人一样危险，”他说。 康登认为，美联储、欧洲央行和英国央行都应该为目前远高于目标的通胀负责。他们也需要为从2023年中期开始将出现的衰退负责。