文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，美国公布CPI同比增速持续回落符合市场预期，环比连续两个月呈现负增，能源和二手车等价格大幅下跌成为主导因素，然而住房价格仍未见顶，使核心通胀仍较顽固。通胀数据公布后美联储2月加息25BP几无悬念，美元指数盘中跌破103关口，美债收益率同步下行，美股集体收涨，贵金属拉升。COMEX黄金期货平开后震荡上行，CPI公布后价格快速拉升突破1900美元关口后迅速跳水超20美元，尾盘再度回升，收盘价为1900.2美元/盎司自去年4月底以来首次回到1900美元上方，涨幅1.09%；COMEX白银期货与黄金同步上涨盘中一度突破24美元但未能守住，收盘报23.915美元/盎司涨1.59%结束“三连阴”。 【后市展望】 美国经济步入衰退的显性表现不断增多，包括制造业和服务业景气度呈现萎缩等，更反映到非农薪资增速持续回落带动通胀预期逐步下行，后期将成为影响货币政策的核心因素。目前尽管美联储维持鹰派立场但随着加息步伐放缓紧缩压力基本消化，进入1月正值美联储会议空窗期，市场随着美国经济数据和央行货政等因素变化围绕美元指数和美债收益率而波动。美国CPI持续回落的背景下，2月加息25BP概率较大并且可以期待美联储释放一些鸽派信号，总体上多头优势相对更大驱动金价冲高至1900美元/盎司（415元/克）上方后有望持续摸高。 白银金融属性利空边际减弱，其工业需求在减碳背景下维持高位，但来自印度等地区的实物投资需求有所减少，使白银库存出现见底回升，总体上在商品价格偏强提振下价格在23美元/盎司（国内银价5100元/克）上方偏强震荡。 【技术面】 COMEX黄金短期多根均线形成多头排列，MACD红柱扩散多头力量增强，行情仍有上涨空间；白银的20日均线在23美元有支撑，上方25美元遇到阻力，MACD绿柱维持短期趋势不明朗。 【资金面】 贵金属价格反弹使金银ETF持仓止跌后目前仍维持在阶段低位未有显著回升，散户投资者对贵金属的投资兴趣改善有限，未来随着上行趋势进一步确定持仓有望逐步回升。 【操作建议】 黄金多单继续持有。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股缩量整理，盘面热点较为匮乏，市场人气相对低迷。券商、军工走强，金融软件、工业母机、信创、锂电池概念活跃；房地产领跌，大消费表现不振。上证指数收盘涨0.05%报3163.45点，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.51%，科创50指数涨0.02%。隆基绿能、中国平安分别获净买入11.92亿元、9.63亿元。 期指方面，四大股指期货主力合约涨跌分化，其中IF2301上涨0.09%，IH2301微涨0.06%，IC2301下跌0.09%，IM2301下跌0.07%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日收敛，其中，IF2301升水6.73，IH2301贴水4.25点，IC2301升水6.31点，IM2301升水2.43点。 【消息面】 昨日A股市场窄幅整理。两市上涨家数共计2255家，涨停家数为40家，上涨数量较前一交易日上升，昨日赚钱效应好。 昨夜晚间美联储公布12月通胀数据，其中2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小，环比下降0.1%，为近两年来首次环比下降。12月核心CPI同比上涨5.7%，创2021年12月以来最低水平。就业方面，截至上周，美国初请失业金人数为20.5万人次，低于预期，劳动力市场表现依然强劲。从通胀和就业两端的数据来看，美联储大幅加息的预期暂缓。国内方面，发改委表示我国物价总体呈现平稳运行的态势，全年上涨2%，低于全球主要经济体。展望2023年，基础民生在供给方面能够保持合理充裕，稳物价体系将进一步健全。 【资金面】 市场成交额6817.1亿元。北向资金实际净买入95.45亿元，连续7日累计加仓超500亿元；DR007为2.25%。资金面来看，整体偏多。 【操作建议】 年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM的年化基差率分别为7.63%、7.07%、4.78%以及1.95%，预计基差将随市场的上行陆续回归贴水区间。短期由新增病例达峰而带来的阵痛并不会阻碍经济中长期向好的趋势，国内基本面或将进一步改善，需重点关注由补偿性消费带来的增长板块。市场短期或受中长期贷款增速回升的指引而小幅走高。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

1996年6月14日的清晨6:30，日本四大贸易商之一的住友商社总裁秋山富一宣布了一个令业界震惊的消息：由于首席交易员滨中泰男在过去10年中违规从事铜现货和铜期货交易，导致公司亏损高达18亿美元！ 这一爆炸性消息引发后续市场恐慌性抛盘，使得住友商社亏损扩大至40亿美元，如此巨额亏损事件一举成为当时日本乃至世界上最为巨额的一宗企业经营亏损案。 “铜王”其人 住友商社可大有来头。16世纪，日本住友家族凭借经营一座铜矿成为日本官方指定供铜商。上个世纪随着日本经济复苏，住友财团日益发展壮大，住友财团1995年在全球的总销售额达1468亿美元。 住友财团控制着包括智利、菲律宾等国众多铜矿和冶炼厂，成为世界铜市场上一股重要力量，是铜现货市场的最大参与者，拥有大量存放在仓库和工厂的铜现货，还持有大量的期货合约。 一手造成住友商社巨额亏损的滨中泰男，是叱咤国际铜市多年的“铜王”(Mr Copper)。按照日本贸易商行业惯例，重要职位通常每两三年就要调整一次，但滨中泰男却能保留交易员身份长达20多年。 滨中泰男在1970年大学毕业后即进入住友商社工作。70年代末，滨中泰男被公司派往世界上最大的铜期货交易市场——伦敦金属交易所(LME)学金属交易运作，当1983年回到日本时，他每年经手的铜交易量已达到1万吨。 1986年开始，滨中泰男成为住友商社铜交易团队负责人，在铜现货和铜期货市场展开交易。 此时滨中泰男的角色与巴林银行的李森类似，同时兼任着首席交易员和账户管理员，对他而言几乎不存在任何监管措施，这为他后续一系列的违规操作创造了便利条件。 滨中泰男长期看涨铜期货，1987年初逐步在LME建立大量铜期货的多头头寸，即大量买进铜期货合约，以期在铜价上涨时获利。 然而事与愿违，这支铜交易团队在最初的几年遭受了很大亏损。但滨中泰男并未向公司汇报，反而将亏损隐瞒了下来。 滨中泰男的所作所为与巴林银行的李森如出一辙，他毁掉了文件、篡改交易数据、捏造重要签名，将巨额亏损都掩盖在一个未授权的交易账户中。 同时为了弥补亏空，滨中泰男决定采取更加激进的投机策略——囤积居奇，操纵市场。 这被视为日后造成惊天亏空的重要转折点。 操纵市场 1989年，滨中泰男看中了一名金属交易商戴维，两人一拍即合决定联手推动铜价上涨。 滨中泰男每个月都会以非常具有竞争力的价格地向戴维“买”入铜现货，但实际上这些铜从未实际交付过。 这些交易行为让住友商社在外界眼中看来对铜现货有大量需求，从而使滨中泰男合理合法地在LME建立铜期货多头头寸。 滨中泰男与戴维还约定，如果铜期货上涨超过一定价位，那么双方还将共享利润。 滨中泰男在铜市交易中异常活跃，他带领着住友商社有色金属交易部每年交易50万吨铜现货，占世界铜需求总量的5%，他因此被称“百分之五先生”。 滨中泰男的活跃行为引起了监管机构的关注。1991年，LME总裁大卫·金不止一次地召见滨中泰男，以伪造交易记录、操纵市场等为由对他提出数次警告。 不过根据LME的监管规则，滨中泰男无需公开关键的交易信息，他最终因证据不足而未受到任何处罚。 “劫后余生”的滨中泰男却并未就此收手，反而变本加厉操纵市场。 1994年春，滨中泰男利用住友商社的账户和资金，开始在LME大量购入铜期货合约，截至当年9月底，住友商社名下账户持有的头寸达到130万吨。 12月，为了进一步抬高铜价，滨中泰男、戴维与赞比亚的一家铜矿商达成了一项协议。铜矿商将铜现货“卖”给戴维，戴维将这批铜转“卖”给住友商社，然后住友商社再将这批铜“卖”给赞比亚公司，同以往一样，这批铜从未实际流转过。 一连串的纸面交易凭空捏造了铜矿的交易流通，造成了铜市的虚假繁荣，滨中泰男得以用对冲风险的名义进一步增持了铜期货合约头寸。 1993年底到1995年初，LME铜期货价格从1650美元飙升至3075美元。滨中泰男因此为住友商社赚得盆满钵满，受到总裁秋山富一的赏识和信赖，公司内地位扶摇直上，在事件发生前，滨中泰男已身居金属交易部部长的高位。 空头围猎 就在滨中泰男在铜期货市场叱咤风云的时候，市场正悄然生变。 1995年，世界第一大产铜国智利的矿山罢工得以平息，世界范围铜产量大幅增加，供求状况好转，铜市进入熊市行情。 嗅觉灵敏的国际游资嗅到了有利可图的做空机会，像非洲鬣狗般围了上来，这其中包括乔治·索罗斯的量子基金、罗宾逊老虎基金以及一众国际金属交易巨头。 空头们在LME建立了铜期货空头头寸，凭借雄厚财力将伦敦铜价从3075美元/吨的高点一路砸至5月份的2720美元/吨左右。 跌跌不休的铜价侵蚀了多头的盈利空间，拥有“锤子”般刚毅性格的滨中泰男不肯轻易就范，试图力挽狂澜。 他非但没有减少铜期货的头寸，反而加大力度买入多头头寸。到了1995年下半年，滨中泰男已经控制了LME 90%的铜期货合约。 铜期货合约即将到期，进入交割阶段，这逼迫着空头们买入多头头寸以平仓，由于滨中泰男掌控着大量多头头寸，空头不得不支付越来越高的平仓价格。 空头们也可以选择进行实物交割，但别忘了滨中泰男还掌握着世界上5%的铜现货，以基金为主力的空头，手里本没有铜现货，想要实物交割则必须花高价买入铜现货。 如此这般，滨中泰男稳赚不赔。 滨中泰男依靠着强硬手段在当年的7、8月份又硬生生把铜价拉回至3000美元/吨以上。 监管出手 在滨中泰男的操纵下，铜现货市场供应极其紧张，市场呈现出现货升水状态(远期合约价格高于近期合约/现货价格的情况称为升水，远期合约价格低于近期合约/现货价格的情况称为贴水)。 滨中泰男的行为引起了铜市交易者们的不满，纷纷向监管机构投诉。 1995年末，美国商品期货交易委员会(CFTC)展开了对住友商社的调查，在美国施压下，LME专门成立了一个由律师、监管人员等组成的特别委员会对住友商社开始了调查。 在调查的负面影响下，伦敦铜价一度下跌至2420美元/吨左右，但滨中泰男依旧没有放弃挣扎，经过顽强抵抗，在1996年5月份将铜价拉升至2720美元/吨以上。 经过多次正面较量后，索罗斯等空头也感觉到筋疲力尽甚至想要放弃时，就在此时有利于空头的转机出现了。 1996年，滨中泰男在住友商社明面的铜交易额超过90亿美元，但背地里他未经公司许可私下进行的违规交易额竟达到近200亿美元。 这些私下交易是通过一些外国银行进行的，这些外国银行原本会把交易帐单直接寄给滨中泰男本人，但有一次却误寄给了住友商社，这才使得他的私下交易得以曝光。 5月份，CFTC和LME宣布准备对住友商社采取限制措施。6月5日，滨中泰男承认了违规操作的事实，于是市场中有了滨中泰男将被迫辞职的传言。 空头们紧紧抓住翻身的机会，发起新一轮的强大攻势，伦敦铜价一个月内狂泄1000美元，6月份铜价仅剩1700美元/吨。 铜价的狂跌不止，不仅使得滨中泰男多头头寸的盈利损失殆尽，还产生了惊人的亏损。 6月14日，住友商社宣布巨额亏损18亿美元并解雇滨中泰男，亏损的金额超过了公司10年利润的总和。 身败名裂 住友商社总裁秋山富一事后承认，重用滨中泰男是一个错误：在我的印象中，他十分富于自制力，十分讲究逻辑，于是我信任他，并委任他为首席金属交易员，但我现在感到非常失望。 接踵而来的恐慌性抛盘致使铜价再度下跌近25%，由于住友商社仍旧持有大量铜期货多头头寸，住友商社最终亏损扩大到惊人的40亿美元，受住友事件影响而倒闭的公司更是不计其数。 丑闻披露后，住友商事卷入了一系列的诉讼案中，最终于1998年因操纵铜价的指控，赔偿了美国和英国政府机构2.5亿美元。 这场持续一年的铜期货多空大战，最终以住友商社的完败而告终。 所幸的是，住友商社身后的住友财团实力雄厚，足以消化如此巨额的亏损，才避免重蹈巴林银行破产的覆辙。 在丑闻败露的前两天，住友的一位高级管理层还在某报上称道滨中泰男，说他很有希望成为商社董事会委员后选人。然而反转来得太快，丑闻败露后，滨中泰男因操纵市场价格等罪行被判入狱8年，成为当时史上受罚最重的交易员。 复盘这起事件我们可以发现，当时的期货市场，无论外部监管还是内部风控制度都存在着漏洞，这才使得滨中泰男有机可乘。 对于住友商社而言，公司缺乏一套行之有效的风控制度，没有部门能对滨中泰男进行有效监管，也就无法尽早发现交易风险以避免损失。 LME等监管机构在这起事件中也表现出监管不力，尤其是在交易规则与执行力度上更是不足，早在1991就有许多人向LME检举滨中泰男，但都没有得到足够重视和响应，放纵其肆意妄为将世界铜市搅得一团糟，造成不可估量的损失。

去年12月以来，随着国内疫情防控政策的优化，聚酯终端行业开工率快速提升，聚酯产成品库存持续回落下，PTA价格迎来反弹行情。近期，受季节性淡季以及原油价格回落影响，PTA价格开始转头向下。笔者认为，后市PTA价格依然存在回落空间。 原油市场多空分歧加大 随着能源品价格在2022年下半年的大幅下跌，能源品对通货膨胀的贡献率在走低，货币政策的进一步收紧对能源价格的影响力度可能不及2022年下半年，从而导致原油价格波动率在2023年可能进一步提升。PTA上接原油下接服装行业，而原油作为全球定价品种，国内服装行业受国内经济影响大的属性，必然导致PTA未来也面临较大不确定性，产业链由上向下的逻辑演化以及由下向上的逻辑演化节奏可能会快速切换。 去年12月，受美国极寒暴雪天气影响，原油价格出现大幅波动，此前美国暴风雪天气导致将近180万桶/日炼厂产能停产，随着暴风雪天气缓解，部分炼厂开始进行重启。从2021年美国极寒天气历史经验来看，极寒天气导致的事件性驱动容易引发急涨急跌行情，本次暴风雪对炼厂影响时间相对较短，影响力度不及2021年，原油价格也呈现出冲高回落行情。从整体供需基本面来看，原油在低估值与低景气度之间博弈明显，市场多空博弈较为激烈，但我们认为，低景气度驱动力要强于低估值影响，在长期逻辑宏观货币政策压力下，预计PTA将延续振荡偏弱思路。 近期，原油价格大幅回落，产业链条原油—石脑油—PX价格，产业链条越往下，下跌幅度越小。PX装置方面，盛虹2#200万吨装置进入试车阶段，然而广东石化260万吨装置投放时间推迟，国内PTA开工负荷提升提振PX需求，PX—NAP价差也重回300美元/吨上方。 终端备货意愿不强 从供应端来看，嘉兴石化220万吨重启中，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至八成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升。1月4日，英力士2号装置110万吨产能如期重启，PTA工厂开工负荷依然处于低位，但环比增幅明显。从需求端来看，聚酯开工负荷依然处于历史低位水平，PTA供需边际呈走弱局面，社会库存也开始形成季节性累积局面。 终端方面，聚酯产成品库存受益于前期终端开工回升带来备聚酯货需求影响，聚酯产成品库存压力大幅减轻。而近期江浙开工基本进入春节放假状态，终端开工持续大幅下滑，江浙加弹综合开工下降至14%，江浙织机综合开工下降至14%，江浙印染综合开工下降至30%季节性低位水平。企业节前备货意愿不强，节后织造订单预计依然较弱，可能拖累节后备货力度。 近期，PTA工厂开工率持续回升，终端开工率大幅下降，需求表现相对疲软。总体来看，聚酯终端需求负反馈下，PTA价格有走弱倾向。具体操作上，后市关注原油价格变动对PTA市场的影响情况，宜保持谨慎振荡偏空思路，波段行情参与。

1. 盘面回顾 上个交易日，A股冲高回落。 在隔夜外围收高的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面多空分歧展开，各指数在迎来最后一波拉升动作后遇阻回落。 其中，上证指数日内高点再次停留至3180点位置附近，全天大盘维持窄幅震荡。四大指数中，上证50收涨0.24%，沪深300收跌0.19%，中证500收跌0.56%，中证1000收跌0.81%。 2. 消息分析 （1）昨夜美股三大股指走高，其中以科技股为主的纳斯达克指数收涨1.76%，标普500收涨1.28%。投资者继续聚焦2023年美联储加息路径以及高利率环境下的经济前景。 此前，美联储主席鲍威尔在讲话中表示通胀高企的现状可能会令美联储被迫做出不受欢迎的决定以稳定物价，尽管加息压力持续，但海外似乎更倾向于押注通胀降温趋势持续。 （2）稳增长方面，本周央行发布中国12月金融数据，其中我国12月M2同比增速报11.8%，较前一月有所回落；当月新增社会融资规模为1.31万亿元，环比明显回落且整体低于市场预期。 具体来看，房地产市场低迷的背景下居民端贷款连续承压，企业中长期贷款仍是主要支撑项。 （3）在此背景下，财政部、税务总局明确小规模增值税纳税人惠利政策，其中对于月销售额10万以下的小规模纳税人免收增值税。 另一边，央行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，其中新建住宅销售价格环比和同比连续下降3个月的城市可阶段性调整当地房贷政策利率下限。 此前，受疫情反复与房地产断供等事件的干扰，我国经济基本面修复力度弱于预期，尤其是地产与消费数据显著疲软。 为此，中央经济工作会议召开为2023年经济工作大方向定下基调，会议将原有的“坚持以供给侧改革为主线”改为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。 把提振市场信心、扩大稳定内需放在关键突出位置，为我国经济触底回升打下“强预期”。 综合来看，周末消息面对本周市场情绪影响呈中性。 3. 大盘分析 3.1 行业方面 昨日包括煤炭、保险等板块涨幅靠前，软件、日用化工等相继调整，全天个股上涨超过1000家，大盘连续高涨之后，近两日市场情绪有所回落。 前一天回落的银行、保险等权重板块重启护盘驱动上证50等大盘类指数逆势收红，短期板块间持续性表现尚且不佳，各指数走势分化。 3.2 技术分析 在经历了12月的快速下跌后，上周大盘触底反弹，上证指数收复3150点失地并来到前期密集成交形成的重压区，短期情绪过热后技术面压力确认偏强。 3.3 资金分析 昨日两市成交金额7419亿元，较前一日小幅缩窄，短期市场做多意愿有所回归，但春节假期效应临近，资金面的可持续表现仍需重点关注。 4. 市场展望 短期来看，开年消息面利好不断释放，其中美联储加息降温刺激人民币汇率再升值，但指数连续反弹之后，本周需要关注技术面进入重压区后可能存在的波动。 中期来看，2023年中国经济实现触底回升的确定性较高，预计政策端的“强预期”仍是投资者接下去交易的重心，投资者逢低可布局或继续持有多单。 策略建议：短期指数技术面压力确认偏强，中期政策端的“强预期”仍是交易重心，多单可继续逢低布局或持有。 风险因素：病毒变异带来的疫情再冲击。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。