以下是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表的题为《货币政策与美联储框架评估》的讲稿全文： 开场白 今年以来，美国经济在重大经济政策变革的背景下展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言，就业市场依然接近最大就业水平，而通胀虽然仍处于偏高区间，但已较疫情后高点大幅回落。与此同时，风险的平衡似乎正在发生转变。 在今天的讲话中，我将首先讨论当前经济形势以及货币政策的近期前景。随后，我将谈及我们对货币政策框架的第二次公开审查结果，这一结果已体现在我们今天发布的《长期目标与货币政策策略声明》的修订版中。 当前经济状况与短期展望 一年前，当我在这里发言时，美国经济正处在拐点。我们的政策利率已在5.25%—5.5%区间维持超过一年。这一紧缩的政策立场，有助于降低通胀，并推动总需求与供给恢复可持续平衡。 当时，通胀已接近我们的目标，就业市场也从过热状态降温。通胀上行风险减弱，但失业率却上升了近1个百分点——而历史上这种情况通常仅在经济衰退中出现。 随后，在连续三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，我们重新调整了政策立场，使过去一年就业市场得以在接近最大就业水平下保持平衡。 今年，经济面临新的挑战。更高的关税正在重塑全球贸易体系，更严格的移民政策导致劳动力供给增长急剧放缓。从长期来看，税收、财政支出和监管政策的变化，也可能对经济增长与生产率产生重要影响。 目前尚存在巨大不确定性：这些政策最终会定格在何种状态，以及它们对经济的持久性影响。 贸易与移民政策的变化同时影响需求与供给。在这种环境下，要区分周期性变化与结构性变化变得十分困难。但这一区分至关重要，因为货币政策能够稳定周期波动，却几乎无法改变结构性趋势。 劳动力市场就是一个例子。 7月就业报告显示，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人，远低于2024年每月16.8万的水平。而且5月和6月的就业数据还被大幅下修。 虽然增速显著放缓，但这并未导致劳动力市场出现过度闲置，这是我们希望避免的局面。7月失业率虽小幅上升，但依然处于4.2%的历史低位，并在过去一年保持基本稳定。 其他指标——包括辞职率、裁员数、职位空缺与失业人数比率、名义工资增速——变化不大或仅小幅回落。移民锐减使劳动力供给下降，从而显著降低了维持失业率稳定所需的“均衡就业增速”。 整体而言，就业市场供需同步降温，呈现出一种“不寻常的平衡”。 不过，这种情况也意味着就业下行风险正在增加， 一旦这些风险成为现实，可能迅速表现为裁员增加和失业率上升。 与此同时，今年上半年GDP增速放缓至1.2%，仅为2024年（2.5%）的一半。放缓主要反映了消费支出的下降。和劳动力市场一样，部分GDP放缓可能反映了潜在产出的减速。 关于通胀： 更高的关税已开始推高部分商品价格。数据显示，截至7月的12个月内，总体PCE价格指数上涨2.6%；若剔除食品和能源，核心PCE上涨2.9%，高于去年同期。 核心分项中，商品价格同比上涨1.1%，而2024年则呈现温和下降。住房服务通胀仍处下行趋势，但非住房服务通胀仍高于与2%目标相一致的历史水平。 关税对消费品价格的影响已十分明显。预计未来几个月这种影响还会积累，但其时间与规模存在高度不确定性。关键问题是：这些涨价是否会显著增加持续性通胀的风险？ 合理的基准假设是：关税效应相对短暂，只会带来“一次性”的物价水平上升。 当然，“一次性”并不意味着“立即完成”。关税的传导需要时间，且关税水平仍在调整中，可能延长整个过程。 但也不能排除另一种可能：关税带来的价格上行可能引发更持久的通胀动态。这需要加以评估与应对。一种可能是，因价格上涨而实际收入下降的工人，要求并获得更高工资，从而引发工资—价格螺旋。但由于劳动力市场并不紧张，且下行风险上升，这种情况看起来不大可能。 另一种可能是，通胀预期被推高，从而带动实际通胀。但目前市场和调查显示，长期通胀预期仍锚定在2%目标附近。 当然，我们不能想当然地认为通胀预期会一直稳定。不论形势如何，我们不会允许一次性物价水平上升演变为持续性通胀问题。 综上所述，这对货币政策有何影响？目前，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个充满挑战的局面。当我们的目标发生矛盾时，框架要求我们在双重使命间保持平衡。 经典菲利普斯曲线理论指出，失业率缺口与通胀之间存在显著的负向关系，即当失业率缺口上升时，通胀率趋向于下降；而当失业率缺口降低时，通胀率上升。 我们当前的利率水平比一年前更接近中性利率100个基点，而失业率和其他就业指标的稳定性，使我们能够谨慎评估并调整政策立场。尽管如此，在政策仍处于紧缩区间的背景下，基准前景与风险平衡的变化可能使得调整立场合理。 货币政策并非预设轨迹。FOMC成员将根据数据及其对前景与风险平衡的影响来决定。我们绝不会偏离这一方法。 货币政策框架的演变 接下来谈第二个主题：我们的货币政策框架建立在国会赋予的法定使命之上，即促进最大就业和物价稳定。我们完全致力于履行这一使命，而框架的修订将帮助我们在更广泛的经济条件下实现这一目标。 修订后的《长期目标与货币政策策略声明》（我们称之为“共识声明”）描述了我们如何追求双重使命。这份文件旨在让公众清楚理解我们如何看待货币政策，这既有助于透明与问责，也使货币政策更有效。 本次修订是自然演进的结果，建立在我们对经济不断深化的理解之上。它延续了2012年伯南克时期的初始声明。今年发布的修订版，是第二次公开评估的成果。 该评估每五年进行一次，今年包括三方面：各地联储举办的 “倾听美国” 活动，一场核心研究会议，以及FOMC会议上的政策讨论与职员分析。 在今年的审议中，我们的目标是确保框架在各种经济条件下都适用。同时，它需要随经济结构与理解的变化而演进。大萧条、大通胀、温和繁荣时期各有不同，而今天的挑战又有所不同。 2020年评估背景： 当时，美国经济处于“新常态”：低增长、低通胀、极为平坦的菲利普斯曲线，利率长期接近有效下限（ELB）。自2008年金融危机以来，政策利率在ELB停留长达七年。 当时普遍认为，若再遇衰退，利率会再次回到零附近，且长期受限。在这种情况下，实际利率可能因名义利率受限而上升，进一步压制就业与通胀，形成不利循环。 因此，2020年我们引入了 “灵活平均通胀目标制”，以确保在利率受限的情况下，通胀预期仍锚定在2%。具体而言，我们强调，在长期通胀低于2%后，政策可能允许一段时间通胀“适度高于2%”。 但疫情后情况完全不同。经济重启带来40年来最高通胀。与大多数央行和分析人士一样，我们最初判断通胀会快速回落，而无需大幅紧缩。 但事实并非如此，因此我们果断加息525个基点（16个月内），并结合供应链恢复，推动通胀回到目标附近，而失业率并未出现以往那种急剧上升。 修订后“共识声明”的要点 今年的审查考量了过去五年经济状况的演变。在此期间，我们看到通胀形势在面临巨大冲击时可能迅速变化。此外，目前的利率远高于全球金融危机和疫情之间的时期。 由于通胀高于目标水平，我们的政策利率具有限制性——在我看来，这种限制性是有限的。我们无法确定利率在长期内将稳定在何处，但目前的中性水平可能高于2010年代， 在审查过程中，我们认识到：2020年声明中过于强调ELB，反而在应对高通胀时带来沟通困扰。因此我们做出几项关键修订： 移除“ELB是决定性特征”的表述。 改为：我们的货币政策旨在在各种经济条件下促进最大就业与物价稳定。ELB仍是潜在挑战，但不再是核心。 回归灵活通胀目标制，取消“补偿性超调”策略。 事实证明，“适度超调”完全不适用。疫情后的通胀既不适度，也非有意。 稳固的通胀预期对于我们成功降低通胀且避免失业率大幅上升至关重要，它使通胀在冲击后回到目标，同时避免通缩风险。修订版强调，美联储将坚定确保长期通胀预期稳定，并指出“物价稳定对经济稳健与全体美国人的福祉至关重要”。 关于就业： 2020年我们用“缺口”（shortfalls）替代“偏离”（deviations），以表明不因不确定的自然失业率估计而贸然紧缩。但实践中这一表述被误解，仿佛我们永不预防性收紧。 修订版删除了“缺口”，改为更精确表述：就业有时可能高于最大就业的实时估计，而不一定带来通胀风险。但若劳动力市场过紧威胁物价稳定，仍需预防性行动。 双重使命冲突时的平衡。 修订版更接近2012年表述：我们在权衡目标偏离程度及回归时间差时采取平衡方式。 其他方面保持连续性：我们继续认为设定就业数值目标不合适，因为其不可直接观测且随时间变化； 继续坚持2%长期通胀目标 ；继续认为货币政策需前瞻性并考虑滞后效应；继续每五年进行一次公开审议。 五、结语 最后，我要感谢施密德（堪萨斯城联储主席）及其团队精心筹办这一年度盛会。包括疫情期间的线上参与，这是我第八次在此发言。 杰克逊霍尔会议让美联储领导人能聆听经济学界顶尖思想，聚焦当下挑战。40多年前，堪萨斯城联储成功邀请沃尔克来到这片国家公园，我很自豪能延续这一传统。

当地时间周四，美联储下任主席的“11位候选人”之一、前圣路易斯联储主席布拉德可谓“旗帜鲜明”地亮明了他在美联储降息问题上的态度—— 布拉德呼吁美联储在今年降息整整100个基点，并可能在2026年进一步降息…… “目前的利率有点过高，我认为步入2026年前我们可以将利率下调约100个基点——我认为这将从9月会议上的降息开始，今年晚些时候利率可能会进一步下调，”布拉德在接受采访时称。 目前担任普渡大学商学院院长的布拉德还表示，他已与美国财政部长贝森特就其美联储主席候选人资格的问题进行过沟通，并已计划安排与贝森特的面试，时间“可能”在美国劳动节——即9月1日之后。 至于明年进一步降息的可能性，布拉德表示这将取决于数据表现。他还强调了维护美元储备货币地位的必要性。 对于过去几年密切关注于美联储动向的投资者而言，对布拉德这个名字无疑都不会陌生。 这位早年间货币政策立场曾是美联储内部最为鸽派的官员，在新冠疫情期间则摇身一变成为了美联储内的“鹰王”。而很显然，如果这一次能以主席身份重回美联储，布拉德似乎又有可能重新披上鸽派的“外衣”。 在此前担任圣路易斯联储主席期间，踊跃公开发言曾是布拉德的一大特点，其直率而且往往比其他美联储官员“领先一步”的发言，使布拉德一直都是美国财经媒体的宠儿。无论是化身鸽派还是鹰派，布拉德基于利率对就业和通胀“双重使命”目标的调控，都主张需要加大力度进行调整。 值得一提的是，布拉德在担任圣路易斯联储主席期间，还曾是目前美联储主席另一大热门——现任理事沃勒的上司，两人的货币政策立场长期以来一直非常接近。 本月早些时候，布拉德还曾表示，如果他被选为接替鲍威尔担任美联储主席，他将致力于打破美联储内部的“团体思维”现象。 而似乎是因为布拉德此番亮明了希望美联储大幅降息的“忠心”，周四不少预测平台的押注显示，布拉德成功脱颖而出接过美联储主席“帅印”的可能性有所上升。 在Polymarket平台上，目前布拉德被特朗普提名为美联储主席的概率已升至了9%，排在第四位——仅落后于沃勒、凯文·沃什和凯文·哈塞特。

美债收益率周四普遍上涨，市场参与者在好坏参半的美国数据公布后削减了对美联储下月降息的押注。同时，在美联储主席鲍威尔即将于杰克逊霍尔全球央行年会上发布演讲之前，周四率先发表讲话的多位美联储官员也整体“鹰风阵阵”。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜集体上涨， 其中2年期美债收益率涨4.19个基点报3.781%，5年期美债收益率涨3.49个基点报3.841%，10年期美债收益率涨2.92个基点报4.316%，30年期美债收益率涨2.14个基点报4.908%。 周四公布的多组美国经济数据整体好坏不一。美国劳工部公布的数据显示，上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万，为5月底以来最大增幅。随着企业应对贸易政策，美国劳动力市场已呈现“低裁员、疲弱招聘”的局面。 费城联储8月制造业调查亦显示，美国中大西洋沿岸中部地区制造业活动疲软。 不过，另一份报告显示，需求走强推动美国制造业以逾三年来最快速度扩张。S&P Global发布的8月制造业采购经理指数初值上升3.5点至53.3，为2022年5月以来最高。读数高于50表示扩张。 此外，周四公布的美国7月成屋销售也出现意外上升，尽管房价和抵押贷款利率高企仍令整体销售步伐疲软。 上述多组经济数据的喜忧参半，无疑凸显出在考虑下月是否降息时，美联储官员可能会变得愈发难以取舍。 而尽管特朗普和白宫官员近期仍持续施压美联储官员，但周四登场讲话的多位美联储官员，则不约而同地流露出了更为鹰派的态度。 克利夫兰联储主席哈马克周四在杰克逊霍尔举行的一场美联储和央行官员的重要会议上接受采访时称，“我看到通胀形势过高且不断上升，正朝着错误的方向发展。”她指出，劳动力市场依然“相当不错”，没有理由在9月16-17日的政策会议上降低利率。 萨斯联储主席施密德也对9月降息的预期表示怀疑，称政策制定者在通胀问题上仍有更多工作要做。 亚特兰大联储主席博斯蒂克周四则表示，他仍认为今年可能降息一次，与6月的预测一致，但补充称劳动力市场走势“潜在令人担忧”，值得关注。 利率市场的定价显示，随着美联储官员在鲍威尔关键的演讲前始终“鹰风阵阵”，对美联储9月降息的概率预期在隔夜一度从80%猛降至了65%，随后才逐渐重新回到了70%上方。 展望周五，市场人士无疑将密切聚焦于鲍威尔北京时间今晚22点在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，以从中寻找美联储近期利率前景的信号。 今年将是鲍威尔最后一次以美联储主席的身份参加这一央行领域的盛会，因其任期将于明年届满。外界目前预期他将维持“谨慎降息”的立场，即便这样的态度已屡遭特朗普的抨击。 Robeco多重资产策略主管Colin Graham表示，“鲍威尔可能会释放降息讯号，但语气会偏鹰派。我们认为市场对降息机率的定价过于乐观。” Mediolanum International Funds固定收益主管Daniel Loughney则指出，目前鲍威尔似乎处于防御姿态，因为特朗普的攻击。但这周若语气偏鹰，可能会引发市场波动。 他补充称，会后市场注意力或将很快转向鲍威尔的可能接班人，以及未来更大幅度降息的空间。他个人看好美国短期国债的表现优于欧洲同业。

美联储，大消息！ 8月21日晚间，美联储发生了多件大事。 第一，美国司法部计划调查美联储理事丽莎·库克。一名司法部高官周四致信美联储主席鲍威尔，告知此项调查并敦促他将库克移出理事会。 司法部官员埃德·马丁在信中告诉鲍威尔，库克的案件“需要进一步审查”。马丁写道：“在此，我敦促你将库克女士从董事会中移除。今天就行动，否则为时已晚！毕竟，没有美国人会认为在这种阴云笼罩的情况下，她继续任职是合适的。”在此之前，特朗普已呼吁库克辞职。库克周三回应称，她打算留在央行。 库克通过美联储发言人发表书面声明称：“我绝不会因为一条推文里提出的问题就被迫辞职。作为美联储成员，我会认真对待任何关于我财务历史的问题，因此我正在收集准确的信息，以便回应任何合法质询并提供事实。” 第二，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，如果美联储明天就要作出政策决定，她不会支持降息。 哈马克周四在怀俄明州杰克逊霍尔接受采访时表示：“目前通胀依然过高，并且在过去一年呈现上行趋势。根据我掌握的信息，如果会议在明天举行，我看不到降息的理由。” 其他在周三和周四发声的美联储官员也表达了与哈马克类似的鹰派立场。堪萨斯城联储主席施密德则表示，通胀风险仍然高于劳动力市场风险。 这些评论与周三公布的美联储7月政策会议纪要相呼应。纪要显示，大多数官员持相同观点。哈马克承认对劳动力市场的担忧，但她指出失业率仍接近其心目中的“最大就业”水平。她补充称，失业率是最佳参考指标，因为在移民政策大幅调整的背景下，劳动力供需可能同时下降。她说：“当我综合考量时，我认为保持适度偏紧的政策立场很重要，以便继续推动通胀回落到目标水平。” 第三，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表示，他仍认为今年仅降息一次是合适的，但劳动力市场的走向“可能令人担忧”，值得密切关注。 博斯蒂克表示，他更希望美联储在开始行动后保持方向一致，而不是先降息再被迫回撤。他形容当前利率水平“略微偏紧”，并称预计官员们明年将继续朝更中性的立场调整。 此外，波士顿联储主席柯林斯表示，如果就业前景恶化，降息可能是合适的。更高的关税可能会挤压消费者的购买力，从而削弱消费支出。因就业市场疲软和关税提高的风险，对降息持开放态度。 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比则表示，尽管近期部分通胀数据呈现缓和迹象，但服务业价格的意外飙升构成“危险信号”，他希望这一现象只是暂时的，而非通胀反弹的前兆。作为2025年联邦公开市场委员会（FOMC）的轮值票委，古尔斯比强调，美联储在9月的政策会议前仍需审慎评估更多数据。“在我看来，9月的会议像是一场实时的会议（live meeting），我们不能仅凭一份报告就做出判断。我们需要确认通胀是否真正回归下行轨道。” 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为25%，降息25个基点的概率为75%。美联储10月维持利率不变的概率为13.3%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率为35.3%。 美联储主席鲍威尔将于今晚发表主旨演讲 8月21日，因美股盘前公布数据显示，沃尔玛业绩不及预期，美国失业救济金申请增加，美股三大指数开盘走低。截至收盘，道指跌152.81点，跌幅为0.34%，报44785.50点；纳指跌72.55点，跌幅为0.34%，报21100.31点；标普500指数跌25.61点，跌幅为0.40%，报6370.17点。标普500指数已连跌5日。 全球目光聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，美联储主席鲍威尔将于北京时间周五晚间10点发表主旨演讲。投资者正屏息以待，以期从中寻找有关利率路径的关键线索。 在杰克逊霍尔年会召开前，市场的主导基调是“拭目以待”。墨尔本Capital.com的高级市场分析师Kyle Rodda认为，“目前股市仍存在看跌倾向”。他表示，当前的股票价格已经开始反映出对杰克逊霍尔会议可能带来失望的风险，市场怀疑美联储是否会像利率市场所暗示的那样大幅鸽派转向，甚至是否会转向。 Cité Gestion投资策略主管John Plassard表示：“我们目前看到的是，在杰克逊霍尔会议上鲍威尔发表讲话之前，投资者获利了结，以及自然地转向高质量资产。这绝不是科技股的终结，更不是AI相关股票的终结。” 摩根大通资管EMEA首席策略师Karen Ward认为：“只要通胀稍微‘顽固’一点，或者就业数据显示没有明显下滑，市场立刻就会醒悟——‘等一下，别太激动’。” 美国宣布，15%关税！ 据央视新闻报道，当地时间8月21日，美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。欧盟方面随后也发表了联合声明。 根据白宫公布的声明，美国与欧盟的这项贸易协议的框架内容要点有19项，涵盖农产品、汽车、飞机等工业品、芯片半导体、能源、欧盟对美投资、放宽环境保护法规限制、网络安全协议、数字贸易壁垒等多方面内容。 声明明确，美国承诺对欧盟原产商品适用以下两者中较高的关税税率：美国最惠国（MFN）关税税率或由MFN关税与互惠关税组成的15%关税税率。此外，自2025年9月1日起，美国承诺仅对欧盟的以下产品适用MFN关税：不可再生自然资源（包括软木）、所有飞机及飞机零部件、通用药品及其原料和化学前体。美国和欧盟同意考虑其他对各自经济和价值链重要的部门和产品，将其纳入仅适用MFN关税的产品清单。 此外，细则还规定，美国对大多数欧盟商品征收关税税率将不超过15%，涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材。 对于欧洲汽车制造商而言，该协议框架提供了摆脱沉重关税负担的明确前景。目前高达27.5%的美国汽车及零部件关税一直被视为该行业的巨大压力来源。 联合声明称，一旦欧盟“正式提交必要的立法提案”以履行其关税削减承诺，美国将把对欧洲汽车进口的关税税率降至15%。 报道援引一位匿名美国政府高级官员的说法，关税减免与欧盟的立法行动直接挂钩。 他表示：“只要他们能够引入相关立法——我指的不是完全通过并实施，而是正式引入立法程序——我们届时就能提供关税减免。” 这位官员补充称，双方都有意快速推进此事。 声明进一步明确，美国对汽车及零部件的关税减免，将从欧盟引入相关立法的当月第一天起生效，这为汽车制造商获得追溯性关税减免创造了可能。这一转变受到了部分欧盟成员国的热切期盼，尤其是德国。数据显示，德国在2024年向美国出口了价值349亿美元的新车及汽车零部件。 德国汽车工业协会（VDA）表示，美欧最终就关税协议联合文件达成一致是一个好兆头。欧盟必须迅速行动，确保关税自8月1日起追溯生效，企业亟须明确性和规划保障。 聚酯板块品种集体走强 8月15日以来，国内聚酯板块品种全线反弹。南华期货能化总监戴一帆认为，聚酯板块品种近期持续上涨是多方面因素共振引发的。具体来看，本周成本端油价及煤价均企稳回升，聚酯板块因估值长期偏低，价格已经不具备向下深跌的空间，下方支撑较强。与此同时，聚酯产业链原料端PX、PTA、MEG的库存均处于低位水平，在需求旺季临近的背景下，一旦出现超预期利多，价格便具备较强的向上弹性。因此，本周乙二醇在原料端供应担忧、PTA在装置计划外检修的推动下均出现大幅上涨行情，聚酯产业链原料端的强势推动板块估值整体走强。 在新湖期货化工品研究员杨思佳看来，原油价格在关键位置止跌企稳，是聚酯板块企稳上行的基础。从供需角度看，8月中下旬，需求端逐步进入淡旺季的转换期，终端织造开工率触底回升，提升至63%，而聚酯环节开工率也有所上行，提升至89.4%，上游PTA和PX等原料端需求支撑转强。产业链下游在“金九银十”旺季来临之前，存在较大的补库需求，织造下游有集中采购的动作，聚酯环节库存顺利向下游转移，需求端环比好转的迹象明显。此外，此前国内商品市场交易“反内卷”政策预期，而聚酯板块表现较为平淡，近日供应端扰动频发，促使价格进一步上行。 “聚酯产业链目前整体产能增速放缓，进入有序扩张阶段，PX和短纤投产暂停、乙二醇投产放缓、PTA和瓶片仍维持产能高速增长，上下游投产节奏不同导致产业利润整体向产业链上游集中。”戴一帆表示，目前整个产业链利润维持偏低水平，在成本端持稳的前提下，价格向下空间较为有限。 杨思佳认为，目前聚酯产业链基本面呈现“上强下弱”的格局，上游PX环节利润相对较好，而中下游PTA和聚酯环节利润较低。从开工率看，PX环节开工率已经恢复至高位，国内开工率在84%左右，亚洲开工率在74%左右。PTA环节开工率偏中性，在76%左右。受旺季临近影响，聚酯和下游织造开工率有所提升，下游消费端进入季节性好转阶段，不过10月之后仍有压力，一方面面临消费季节性转淡；另一方面出口有一定转弱预期。 “当前聚酯产业链的交易逻辑依然是强现实与弱预期的矛盾，尽管现货市场依然维持流动性偏紧格局，但对今年上半年‘抢出口’透支下半年需求的担忧短期难以证伪，需求端持续拖累聚酯板块估值。”戴一帆表示，短期聚酯板块维持易涨难跌的格局。 长期来看，戴一帆表示，聚酯板块的涨势或难以维持，价格继续走强仍需成本端、供需面、宏观情绪等更多超预期利多驱动。 杨思佳认为，9月份之前聚酯价格预计呈偏强走势，9月份之后关注产业链估值变化、需求旺季的成色以及供应端的实质影响。

堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）最新表示，他认为 当前通胀风险略高于劳动力市场风险，货币政策处在一个不错的位置， 决策者正在考虑下月是否调整利率。 当地时间周四（8月21日），施密德在大提顿国家公园接受采访时说道：“随着你逐渐接近双重使命的最佳目标数值时，实际上在利率政策的调整上会变得更难抉择。” 隔夜，美联储发布的7月货币政策会议纪要也显示，美联储官员总体上预计短期内通胀将升高，其中大多数官员认为通胀上行风险大于就业市场下行风险。 日内晚些时候，杰克逊霍尔全球央行年会将在大提顿国家公园的杰克逊湖旅馆举行。作为全球最重要的央行会议之一，包括美联储在内的各大央行、顶级经济学家将就全球经济与货币政策最为迫切的问题展开探讨。 东道主堪萨斯联储官网显示，今年杰克逊霍尔全球央行年会的主题为“转型中的劳动力市场：人口统计、生产力和宏观经济政策”。 美联储主席鲍威尔将于周五（8月22日）上午发表讲话。市场观察人士将密切关注鲍威尔在会议上的措辞，以判断他是否会透露美联储在9月会议上的政策动向。不过，他可能难以给出明确信号，特别是考虑到部分同僚并不急于降息。 施密德表示，围绕何时降息的讨论，归结于政策制定者个人是否认为政策过度紧缩， “我认为当前的政策是适度带有限制性的，”并补充道：“我觉得我们正走在一条不错的道路上。” 上周公布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告显示，近几个月通胀有所反弹。另有数据显示美国企业在一定程度上正在将部分进口成本上涨转嫁给了消费者。 在另一栏采访节目中，施密德提到7月PPI的读数令人“有些吃惊”，该指标创下三年来最大环比涨幅。他表示，决策者将密切关注数据走势，以便在下次会议前做出判断。

当地时间周四，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，如果美联储官员明天就要做出政策决定，她不会支持在9月降息。 哈马克当天在接受媒体采访时表示：“目前通胀水平依旧过高，并且在过去一年呈上升趋势。就我掌握的信息来看，如果明天召开议息会议，我看不到有理由降低利率。” 她承认劳动力市场存在一些担忧，但同时指出，失业率仍接近她所认为的“充分就业”水平。 哈马克声称：“综合权衡后，我认为维持适度紧缩的政策立场至关重要，唯有如此，才能继续推动通胀回归目标区间。” 她补充道，没有明显的经济衰退迹象，当然也就没有理由采取刺激政策。 对于关税影响，哈马克认为，其对经济的影响才刚刚开始显现，不确定关税是一次性冲击还是更持久的冲击，但全面影响要到明年才能看清。 哈马克的表态正值全球央行官员齐聚大提顿国家公园，参加杰克逊霍尔研讨会之际。美联储主席鲍威尔将于周五发表备受瞩目的讲话，投资者将密切关注其是否透露9月议息会议的动向。 周三公布的美联储7月会议纪要显示，官员们认为当前经济形势可能导致“艰难的政策权衡”。与此同时，特朗普及其盟友持续向美联储施压，要求其立即降息。 哈马克也明确指出美联储双重使命的两方面均面临压力：劳动力市场放缓，而通胀仍高于目标，且特朗普政府加征进口关税，可能进一步推高物价。 周四稍早，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他仍认为美联储今年可降息一次，但同时指出，在经济正经历深刻变革的背景下，这一判断存在极大不确定性。 博斯蒂克认为，当前联邦基金利率目标区间(4.25%–4.5%)“略偏紧缩”。对于是否需要降息，美联储内部正激烈辩论。他预计，今年美国经济增长将“相对温和”，待明年商业界对美国经济政策走向有更清晰认知后，经济有望反弹。

金融市场在鲍威尔作为美联储主席的第八次、也是最后一次杰克逊霍尔主旨演讲前，正屏息以待。不少华尔街交易员表示，如果鲍威尔过去七次杰克逊霍尔演讲后的市场反应有任何参考价值的话，那么投资者们可能要做好迎接颠簸行情的准备。 美联储观察人士将密切关注鲍威尔是否会发出信号，表明他愿意在美联储9月16日至17日的会议上降息。过去几个月来，鲍威尔的公开言论一直相对鹰派，尽管这些讲话都发生在疲弱的7月就业数据发布之前——该份数据彻底点燃了市场的宽松预期。 利率期货市场最新的定价显示，交易员预计美联储下个月降息25个基点的概率为85%，并且预计到年底前还会有一次25个基点的降息。鲍威尔周五的讲话，有望在极大程度上澄清这些头寸是否能“赚钱”——即降息押注是否正确。 而鉴于交易员们如此“重注”于即将到来的政策宽松行动，如果鲍威尔坚持美联储政策制定者，需要看到更多即将公布的数据才能决定是否重启宽松周期的“模棱两可”立场，那么无疑将令市场陷入“痛苦交易”之中。 投资者显然有理由保持谨慎——历史表明，鲍威尔的杰克逊霍尔演讲往往会大幅撼动市场，尤其是债券市场。 而且，尽管鲍威尔通常被认为本质上是一位政策鸽派，但他在杰克逊霍尔精心准备的演讲往往会推高美债收益率，而非降低。 美债收益率倾向于走高？ 根据业内的统计，在鲍威尔过去七次杰克逊霍尔演讲后的一个月里，10年期美国国债收益率平均上涨了21个基点。同期，美元平均上涨1.4%，标普500指数平均下跌近2%。 拉长时间范围来看，从历年8月下旬的年会演讲到年底，虽然股汇市场表现不俗——标普500指数平均上涨2.3%，美元上涨0.4%，但10年期美债收益率平均仍将攀升27个基点。 最突出的例子是2022年，当时鲍威尔在题为《货币政策和价格稳定》的演讲中援引了前美联储主席保罗·沃尔克的名言，警告家庭和企业可能因抑制通胀所需的紧缩政策而面临“痛苦”。 在接下来的一个月里，标普500指数暴跌12%，美元大涨5%，10年期美债收益率飙升了75个基点。 在鲍威尔的其他三次杰克逊霍尔演讲（2018年、2021年和2023年）之后的一个月里，美债收益率也至少攀升了20个基点。其中2023年那次，鲍威尔再次表示准备在更长时间内维持较高利率。 目前的关键考量因素 如今的美国通胀率，显然已不像两年前那么高，但大约仍要比美联储2%的目标高出1个百分点，也显然比鲍威尔本人期望的要更为过热一些。与此同时，在美联储双重使命的另一面，美国失业率眼下仍处于4.2%的历史低位。 今年杰克逊霍尔会议的主题是“转型中的劳动力市场：人口结构、生产率和宏观经济政策”。鲍威尔曾表示，失业率是衡量劳动力市场的最佳指标。当然，这也并不意味着当前的低失业率会自动导致一场鹰派的演讲——历史表明，当失业率开始上升时，其速度可能很快，让美联储措手不及、落后于形势。 无论鲍威尔倾向于哪一方，市场可能都已准备好迎接一轮大的价格波动。 **鲍威尔也很可能利用全球央行年会这个平台为自己八年的主席任期进行辩护，就像他的前任们——2005年的艾伦·格林斯潘、2012年的本·伯南克以及2017年的珍妮特·耶伦所做的那样。鉴于美国总统特朗普今年前所未有地向鲍威尔施压要求降息，这位美联储主席有何理由不抓住这个机会发表自己内心的看法呢？ 瑞银经济学家写道：“鲍威尔可能会提供一些温和的指引，暗示利率可能在即将召开的会议上走低。但是，这将是他最后一次在杰克逊霍尔演讲。 他可能永远不会再拥有如此有影响力的平台，来阐述他认为自己的历史应如何书写。” 他会以一场具有轰动性的演讲告别吗？市场已严阵以待……

今年以来，美国特朗普已多次公开指责鲍威尔，并喜欢用“太晚先生”来形容这位美联储主席，甚至要求鲍威尔辞职。 而根据知名经济学家、安联首席经济顾问默罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）的说法，特朗普的观点可能是正确的，即鲍威尔降息“太晚了”。 他在接受最新采访时表示， 他认为美联储本应在上个月（7月）降息。而现如今，埃里安表示，他认为美联储应该在9月降息25个基点，主要是为了提振经济增长和支持劳动力市场。 “现在我们开始看到过度依赖数据的问题。如果你只看数据，当你得到几个月前就该做什么的明确指示时，已经太晚了。”他评论道。 最近的通胀数据喜忧参半，这让美联储的降息之路变得更加复杂。7月份的通货膨胀略低于预期，消费者价格指数同比上涨2.7%。然而，生产者价格指数比预期高得多，与去年相比增长了3.3%。 但根据埃里安的说法，尽管通胀在上升，但由于经济中供应的变化，对价格上涨的预期基本上是稳定的。 他还说，与此同时，就业市场也出现了开始以更快速度恶化的迹象。美国7月份新增就业岗位远低于预期，而5月和6月的新增就业岗位合计向下修正了25.8万个。 埃里安表示，近年来，鲍威尔在货币政策方面的做法与以往的美联储主席有所不同。 他解释称，在上世纪80年代末至21世纪初担任美联储主席的艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）没有在90年代通胀上升时提高利率，部分原因是他看到了美国生产率的蓬勃发展，这“绝对”是正确的。 此外，他还称，在金融危机爆发前几年执掌美联储的伯南克也曾在本世纪初通胀上升时暂缓加息，因为他看到经济放缓。 “这（鲍威尔）是第一位几乎完全向后看的美联储主席，这就是问题所在。”他补充道。 埃里安表示，鲍威尔在疫情期间对货币政策采取了战略性措施，当时这位美联储主席将利率维持在接近零的水平，并表示经济中的价格压力将是“暂时的”。第二年，通货膨胀率达到9%以上的峰值，引发了一系列激进的加息。 “他们犯了一个巨大的错误，”埃里安说。 当被问及美联储是否准备再犯一次货币政策错误时，他补充说：“他们最终可能会因为为时已晚而犯错误。” 他的言论呼应了特朗普对鲍威尔的一系列“猛烈攻击”。在最近一次批评中，特朗普周二在Truth Social上写道：“谁能告诉‘太晚先生’杰罗姆·鲍威尔，他正在严重伤害房地产行业？因为他，人们无法获得抵押贷款。通货膨胀没有出现，所有迹象都表明利率应该大幅下降。” “‘太迟先生’简直是一场灾难！”他感叹道。

在美国总统特朗普因抵押贷款欺诈指控呼吁美联储理事丽莎·库克辞职后，库克周三回应称，不会被迫辞职。 据央视新闻报道，当地时间8月20日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上发文称， 美联储理事丽莎·库克必须立即辞职 。 特朗普在帖文中援引了一篇报道。该报道指出，美国联邦住房金融局（FHFA）局长呼吁司法部长帕姆·邦迪对库克在两笔抵押贷款中的问题展开调查。 当天稍晚， 丽莎·库克发布声明称其“没有被迫辞职的打算” 。 “我从媒体得知联邦住房金融局（FHFA）局长Bill Pulte在社交媒体上发文称，他基于一份四年前、我尚未加入美联储前的房贷申请材料，发起了刑事举报。”她在声明中表示。 “作为美联储成员，我会认真对待关于我个人财务状况的任何疑问，因此我正在收集准确的信息，以便回应任何合理质询，并提供事实。”她写道。 美国总统特朗普的坚定盟友、联邦住房金融署署长比尔·普尔特周三宣布，向美国司法部提交美联储理事丽莎·库克涉嫌抵押贷款欺诈的刑事移送函。 普尔特在信中写道：“库克伪造银行文件和房产记录，以获得更有利的贷款条件，依据刑法可能构成抵押贷款欺诈。” 普尔特的核心指控是，库克同时声称两处不同的房产是她的主要住所。在美国房贷申请中，主要居所的贷款利率最低、首付比例最小，因为银行相信贷款人会优先保住自己的主要居住地。 普尔特当天还在X上发帖称，他认为特朗普“有理由解雇” 丽莎·库克。 周三上午晚些时候，有报道称，特朗普告诉其助手，他“正考虑解雇”库克。 根据美国1913年通过的《联邦储备法案》规定，美联储理事只能因法定事由被免职，法律学者通常将 “法定事由” 或 “正当理由” 解释为严重不当行为、滥用职权、效率低下、玩忽职守或渎职等。 此外，美国最高法院今年早些时候表示，总统无权因政策分歧而任意罢免美联储理事。 特朗普要求库克辞职标志着其意欲重塑美联储的最新努力。他一直批评美联储主席鲍威尔在降息方面行动太慢。 库克于2022年被前总统拜登提名为美联储主席，在上个月的美联储货币政策会议上，她与委员会多数成员一起投票支持维持利率不变。 上周，特朗普提名经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰进入美联储理事会，以暂时填补8月8日卸任的阿德里安娜·库格勒留下的空缺。如果库克也卸任，特朗普将有机会提名另一位美联储理事。 与此同时，寻找美联储主席鲍威尔继任者的工作也在进行中。鲍威尔的任期将于2026年5月结束。美国财长贝森特周二表示，他将在9月2日劳动节前后开始会见11名美联储主席候选人，以接替现任美联储主席鲍威尔，目标是将名单缩减后提交给特朗普总统。

当地时间周三，美联储7月份会议纪要显示，在上月决定维持基准利率不变的会议上，仅有两位官员(主张降息)投下反对票，并未获得其他同僚的公开声援。 纪要写道：“几乎所有与会者都认为，在本次会议上将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%是合适的。” 美联储副主席鲍曼与理事沃勒则主张立即降息25个基点，以防范劳动力市场进一步恶化。这是自1993年以来，首次有多位美联储理事在利率决策上公开唱反调，关税问题正在央行内部撕开一道越来越深的裂痕。 然而，会议结束后不到48小时，美国劳工部发布的7月非农就业数据似乎印证了鲍曼和沃勒的担忧：当月新增就业岗位远低于预期，失业率攀升，劳动参与率更跌至2022年末以来最低水平。 更令人震惊的是，劳工部对5月和6月非农就业数据进行了历史性的下修，合计削减逾25万个岗位，直接动摇了“就业市场依然强劲”的主流叙事。这一修正激怒了美国总统特朗普，他随后解雇了劳工统计局(BLS)局长。 不过，近期数据也为“通胀担忧派”提供了论据。7月核心消费者物价指数(CPI)同比涨幅超预期，生产者价格指数(PPI)也意外大幅飙升，加剧了市场对特朗普激进关税政策可能重新点燃通胀的担忧。 纪要显示，官员们围绕关税对通胀的影响，以及当前政策立场的“限制性”程度，展开了激烈辩论。部分决策者指出，当前联邦基金利率可能已接近中性水平——即既不刺激也不抑制经济活动的临界点。 美联储决策者评估认为，较高的关税已在部分商品价格中有所体现，但对整体经济和通胀的全面影响仍有待观察。 展望未来，官员们表示，若通胀居高不下而劳动力市场持续恶化，他们将面临“两难抉择”。 会议纪要显示，官员们就金融稳定问题进行了讨论，部分人对资产估值压力处于高位感到担忧。 值得注意的是，会议纪要还提到了稳定币相关问题，官员们预计，《GENIUS法案》落地后，支付型稳定币的使用或将加速扩张；在提升支付效率的同时，也可能推高对储备资产(包括国债)的需求。官员们强调，稳定币对银行业、金融体系及货币政策执行均可能产生深远影响，须密切跟踪其储备资产构成及风险传导。 关注全球央行年会 在纪要发布前，芝商所“美联储利率观察”工具显示，市场预期9月会议降息25个基点的概率高达85%。今年以来，美联储始终按兵不动。 纪要出炉后不久，美联储主席鲍威尔将在怀俄明州杰克逊霍尔全球央行年会上发表重磅讲话。这将是鲍威尔任内最后一次在该场合发声，市场高度关注他是否会转向“保就业”阵营，抑或继续警惕通胀风险。 特朗普重返白宫后，对美联储迟迟不降息愈发不满，多次公开抨击鲍威尔。目前，特朗普已启动甄选下任主席的程序。本月早些时候，一位美联储理事意外辞职，令特朗普有机会提前“布局”。他已提名白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰填补前理事库格勒留下的空缺，任期至明年1月底。不过，米兰能否在9月会议前通过参议院确认仍是未知数。 周三当天，特朗普公开要求美联储理事丽莎·库克辞职，指控其在佐治亚州和密歇根州的房产抵押贷款中存在欺诈行为。