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近期，沪铝期货盘面已经基本计价云南减产的情绪影响。10月31日至11月21日，沪铝期货2312合约整体维持高位振荡格局，振荡区间在18800—19300元/吨，最高触及19370元/吨。 笔者认为，在铝锭社会库存拐点到来之前，预计铝价仍维持振荡运行，后市基于供需转入紧平衡预期，关注逢低做多思路依然占优。在外部环境风险尚未完全释放的情况下，市场风险偏好将延续来回切换的“钟摆”特征，所以以波段思路操作为宜。 电解铝运行产能逐步下降 10月27日，受枯水季影响，云南省相关部门及电解铝相关部门共同商讨枯水期行业用电情况，省内电解铝企业开始压减产能，初步预估减产规模为115万吨，预计导致11月云南电解铝供应量减少9万吨左右。因此，11月、12月全国电解铝产量将分别降至343万吨和354万吨。 进入11月以后，根据第三方机构调研反馈的情况，电解铝减产预期几经调整，各机构预期云南电解铝减产产能在80万—115万吨不等。从最新的预估与跟踪情况来看，预期电解铝产能压减规模仍为115万吨，各个企业已经开始减产，4家电解铝企业已经完成减产产能40.5万吨，预计待减产产能74.5万吨。根据减产节奏，据第三方机构调研预估，11月底，国内电解铝运行产能或降至4198万吨附近，比10月底下降100万吨左右。 国内稳经济政策持续发力 国外宏观方面，美联储11月议息会议如期暂停加息，随着美国10月ISM制造业PMI与美国10月非农就业数据相继走弱，市场有过一段“抢跑”降息的预期。可以观察到，2年期美债收益率从5%以上的阶段性高位回落到4.85%附近，但是很快鲍威尔等美联储官员开始采取预期管理，鹰派态度引导2年期美债收益率回到5%上方。随着10月美国通胀数据超预期降温，2年期美债收益率再度回落到4.8%一线，美元指数承压回落接近103点关口，对市场的风险偏好构成阶段性利好。 那么，海外宏观环境是否已经到了可以吸引资金大幅增仓介入的程度？笔者认为仍为时尚早。一是虽然美联储加息周期或许就此结束，但其面临的更大挑战是何时开始降息。在真正实现2%的通胀目标以前，预期管理仍然是美联储的主要工具。二是根据CME最新预期，2024年美联储首次降息时点为5月，在此之前更长时间维持高利率仍然是主基调。因此，海外市场依旧存在高利率环境下发生尾部风险的可能。 国内宏观方面，10月下旬以来，增发1万亿元国债政策的推出释放了积极信号，凸显国内稳经济的决心。11月15日公布的10月全国规模以上工业增加值同比增长4.6%，分别好于预期的4.3%和前值4.5%；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，分别好于预期的7.3%和前值5.5%。整体来看，随着增发国债等一系列稳增长、提信心的政策落地，叠加进入12月后迎来年底的重要会议，市场仍然对政策抱有期待，国内宏观环境能够为铝价提供托底作用。 市场供需转入紧平衡预期 从国外供需角度来看，海外仍然表现为供需双弱格局。世界金属统计局发布的报告显示，1—8月，全球原铝产量为4594.15万吨，消费量为4520.98万吨，供需过剩73.18万吨。结合海外升贴水表现，鹿特丹交货的P1020A铝升水为200—210美元/吨，是2021年3月16日以来的最低水平。截至11月20日，LME0—3铝贴水37.01美元/吨。尽管LME库存47.98万吨为往年同期低位，但现货依然维持贴水状态，并且贴水的幅度高于往年同期水平，显示供需双弱特征较为明显。 从国内供需角度来看，进入10月以后，国内电解铝供需从紧平衡转向偏宽松。结合供需平衡表测算，1—9月，国内电解铝供需维持紧平衡状态，供需缺口7.7万吨，预估10月国内电解铝供需过剩15.1万吨。1—10月，电解铝供需小幅过剩7.4万吨。 笔者认为，出现这种情况的原因主要有两方面：一方面，云南地区的电解铝复产带动全国运行产能升至近年峰值水平；另一方面，内强外弱的格局导致9—10月进口窗口持续开启，进口铝锭流入量持续增加，9月原铝进口量20.1万吨，环比增长31%，同比增长210.4%，而10月原铝进口量进一步增至21.7万吨，环比增长7.9%，同比增长221%。 随着西南地区逐步转入枯水季，国内电解铝运行产能基准预期将在11月底降至4200万吨左右，对应产量预估346万吨；12月运行产能或进一步降至4180万吨附近，产量预估354万吨。在需求端维持韧性的情况下，11月电解铝供需达到基本平衡，供需略微过剩0.5万吨，12月将转向紧平衡，供需短缺10万吨。预计库存绝对水平将从11月中旬的69.4万吨下降至12月下旬的58万吨左右。截至11月20日，电解铝社会库存66.4万吨，周度环比下降1.3万吨，初步呈现去库迹象，库存拐点等到11月下旬确认。 笔者认为，后续电力供应仍然是关注重点。一是关注贵州和四川地区的开工情况。四川与云南同为水电大省，四川水力发电量占本省发电量的85%，贵州水力发电量占比相对较低，约为28%，但水力发电量也能排到全国前四。 截至10月，贵州地区电解铝运行产能161.75万吨，产能利用率91%；四川地区电解铝运行产能98.5万吨，产能利用率92%。二是关注云南地区明年雨季开启时间。受厄尔尼诺影响，云南地区容易出现暖冬，而次年5月已形成高温少雨天气，雨季开启时点偏晚。 综合上述分析，国外宏观市场依旧存在高利率环境下发生尾部风险的可能，摸着石头过河的外部宏观环境难言风险偏好大幅提升。国内三季度稳经济政策持续发力，12月仍抱有政策期待。海外供需仍然表现为双弱格局，国内供需将从10月的宽松逐步转向12月的紧平衡，11月16日公布的铝锭社会库存已初现去化迹象，但是持续性仍有待验证，观察窗口在11月下旬。
11月22日讯： 沪铝全天弱势运行，市场情绪悲观，且近期受华东转运货影响，到货增加华南连续出现累库，流通货源增加，贸易商在供应压力下争相出货，报价从均价一路下调至-50左右，下游看跌观望少采，整体成交冷淡。今日SMM佛山铝价对2312合约报升水105元/吨，收窄35元/吨，现货均价录得18990元/吨，跌160元/吨。第二交易时段，期价继续走低，持货商跟随下调，少量买方逢低补货，成交寥寥。整体成交价对SMM华南铝价贴水60元/吨-升水0元/吨，成交价格集中在18930-18990元/吨。 进入11月下半月，华南地区近期库存表现要相对优于其他地区，且云南减产的消息后续将对现货表现提供支撑，SMM预计，去库拐点已初步出现，11月初以来，华南升贴水在云南减产消息支撑下，随着流通货源收紧，华南现货呈现偏强走势，已转升水行情且持续走扩。但据SMM调研，近期随着粤沪价差拉大到三位数，市场上华东库存货转运华南的动作已经开始出现，短期需注意华南地区升水受压回落风险。后续关注到货情况和市场成交表现。 图1：SMM A00铝（佛山）价格及其升贴水 》订购查看SMM金属现货历史价格
伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，伦铅库存自9月11日降至逾一个月新低后库存再次回升，上周伦铅库存整体小幅增加，11月16日库存增至逾三年新高135,925吨，而后库存持稳。 上海期货交易所公布数据显示，11月17日当周，沪铅库存继续累积，目前已连增四周，周度库存增加15.85%至79,816吨，增至逾一年新高。 注：一般来说，国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，则对期价有所利空。 2021年以来LME和上期所铅库存对比 以下为2023年11月以来LME和上期所铅库存数据：（单位：吨）
盘面：隔夜伦铜开于8460美元/吨，盘初摸底于8408.5美元/吨，而后一路走高，盘尾宽幅震荡摸高于8473，美元/吨，最终收于8470美元/吨，成交量至2.3万手，持仓量至26.4万手，涨幅达0.27%。隔夜沪铜主力2401合约开于68040元/吨，盘初摸底于67880元/吨，而后走高，盘中摸高于68250元/吨，盘尾宽幅震荡最终收于68230元/吨，成交量至2.6万手，持仓量至15.2万手，涨幅达0.25%。 【SMM 铜晨会纪要】宏观：（1）美国10月成屋销售总数年化(万户)379，前值395，预测值390（2）瑞士10月贸易帐(亿瑞郎)46，前值62.82 现货：（1）上海：11月21日1#电解铜现货均价报于升水560元/吨，环比上一交易日下降165元/吨。昨日现货升水终于在供应缓解以及铜价进一步走高驱使下走跌，除去进口铜如期流入外，山东地区货源悉数进入上海以及江苏市场亦拖累升水走低。上海市场现货供应终于缓解，现货升水走跌令下游略微放松，但居高的铜价并未带来积极成交。后半周若供应持续补充，预计现货升水依旧承压下行，但需关注月差变动对升水的影响。 （2）华南：11月21日广东1#电解铜现货均价升水640元/吨，较上一交易持平。总体来看，现货升水冲高回落，关注是不是见顶，但我们预计在低库存的支撑下，预计升水也难以大幅下降。 （3）再生铜：11月21日广东再生铜价格63000-63200元/吨，较上一交易日上升300元/吨，精废价差录得1915元/吨，较上一交易日下降133元/吨，精废杆价差850元/吨。据SMM了解，再生铜原料持货商表示近两日几乎没有成交，市场较为惨淡，人民币兑美元跳涨之下，铜价快速上升并触及两个月高位，带动再生铜原料价格上涨，11月下游电线电缆进入淡季，目前无论再生铜杆厂或电线电缆厂对高再生铜价格表示不认可。 （4）库存：11月21日LME铜库存减少950吨至179025吨；11月21日上期所仓单库存减少1377吨至3582吨。 价格：宏观方面，因美联储会议纪要表明将美联储长期维持限制性政策，美元指数有所止跌。此外，美国10月成屋销售总数年化录得379万户，为2010年8月以来的最低水平。基本面方面，华东地区昨日升贴水开始下移，主要是由于进口铜流入一定程度上缓解现货紧张的情况，此外，盘面走高，使得下游采购意愿受到抑制，持货商为出货而下调升水，但重心仍居于高位；华南地区库存昨日下降，主要是由于到货不多，持货商出现挺价情绪，但下游接受度不高，无奈下调升水。消费方面，铜价高位叠加升贴水重心仍在高位，预计需要仍然受抑制。价格方面，预计近期铜价维持偏强震荡。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】
外电11月21日消息，以下为11月21日LME铜库存在全球主要仓库的分布变动情况：11月21日LME铜库存减少950吨。其中，新奥尔良铜库存减少200吨，高雄铜库存减少750吨。11月21日累计减少铜库存950吨。11月21日LME铜仓库最新库存数据为179025吨。 （单位 吨）
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11月21日，LME铅库存暂时持稳于135925吨，所有地区库存数据暂无波动。 以下是今日LME锌库存变动情况：
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