今日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年2月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种LPR报价较上月均维持不变。 多位业内人士对财联社记者分析称，2月LPR不变符合市场预期。主要是7天期逆回购利率锚保持稳定，银行继续面临一定净息差压力，报价行缺乏下调LPR报价加点的动力。此外，前期一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，短期内降息的紧迫性相对有限。 展望后期，业内认为，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，一季度末前后降息窗口有可能打开。 报价行下调LPR报价加点动力不足 当前仍处政策观察期 对于2月LPR报价保持不变，多位业内人士分析认为，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者分析称，一方面，作为LPR报价的定价基础，年初以来政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示2月LPR报价会保持不变。 另一方面，王青表示，受防范资金空转，遏制长债收益率过快下行势头，以及同业存款监管新规落地等影响，近期DR007和银行同业存单到期收益率上行明显，银行边际资金成本上升。这意味着本月报价行下调LPR报价加点的动力不足，特别是在当前商业银行净息差降至历史最低水平的背景下。 王青认为，开年政策利率及LPR报价保持不动，根本原因在于去年三季度末一揽子增量政策出台，楼市回暖，经济景气度上升，2024年四季度GDP同比升至5.4%，较上季度加快0.8个百分点；2025年年初来，居民消费整体走势平稳，1月信贷、社融等金融数据“开门红”，加之年初两个月的主要宏观数据要待3月合并公布，当前处于政策观察期。 “历史上看，除2020年外，春节到‘两会’期间出台降息等重大政策调整措施的可能性也比较小。”王青补充道。 中信证券首席经济学家明明亦对财联社记者称，一方面，2月逆回购利率并未调降，商业银行息差压力较大，叠加春节假期结束后在信贷需求改善、央行OMO力度有限的环境下，商业银行负债端偏紧，因而主动压降LPR和逆回购利率加点的动力不足。 另一方面，明明指出，2025年以来美联储宽松进程有所放缓，中美利差与汇率仍有较多不确定性，离岸人民币汇率节后基本维持在在7.3附近波动；考虑到年初信贷开门红成色较好，LPR降息的紧迫性和可行性可能在2月都相对有限。 业内：一季度末前后降息窗口有可能打开 展望未来，王青表示，在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，今年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR报价跟进下调。不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年促进房地产市场止跌回稳的关键一招。 2025年2月13日发布的《2024年第四季度中国货币政策执行报告》提出，要“强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”。王青分析，“适时”、“择机”意味着央行会选择在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性的关键时点发力，实施降准降息。这样可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于保留政策空间。 往后看，明明也表示，2024年四季度货政报告延续对货币政策定调“适度宽松”，同时提到“综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具”，可见央行宽货币立场仍然明确，后续LPR伴随逆回购利率调降或仍有空间，关注两会对逆周期调节工具力度和节奏的表述。 综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，王青判断一季度末前后降息窗口有可能打开。对于未来LPR报价下调给银行带来的净息差收窄压力，王青认为，将通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本等方式缓解。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.6%，上月为3.6%。1年期LPR为3.1%，上月为3.1%。

据央行网站消息，2025年2月16日，中国人民银行行长潘功胜应邀出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会，并作主旨发言。 潘功胜指出，近年来，许多新兴市场经济体在货币政策框架、外汇储备管理、债务结构等方面取得明显进展，抵御外部风险能力持续增强，经济韧性明显提升。新兴市场经济体已成为全球经济增长的重要引擎，全球影响力持续提升。与此同时，当前世界格局正在经历深刻变革，存在诸多不确定性，新兴市场经济体也面临诸多挑战，比如地缘政治和经济碎片化风险、贸易保护主义上升、全球经济中期增长动能不足、金融市场波动和跨境资本流动压力以及全球公共债务风险等。面对挑战，新兴市场经济体应进一步提升自身韧性，继续完善货币政策框架，提升汇率弹性，加强公共债务管理，强化宏观审慎管理和金融监管。同时新兴市场经济体要坚持多边主义，坚持合作共赢，在更大范围、更广领域、更深层次开展南南合作，加强国际宏观经济政策协调，共同促进全球经济增长，维护本国和区域金融稳定。 中方愿与基金组织继续加强合作，共同推进全球金融治理改革。基金组织应增加对发展中国家的支持，持续提升双边和多边监督有效性，努力消除贸易、投资与供给方面的限制，推动全球治理朝着公正合理的方向发展。同时，份额占比调整对于基金组织治理、代表性和合法性至关重要。当前份额占比已难以反映新兴市场经济体在全球经济中的实际地位，基金组织应加快改革进程。 潘功胜指出，2024年，中国经济持续回升向好，实现了全年5%的经济增长目标。特别是去年9月下旬以来，中国政府推出了一揽子增量政策，有效提振社会信心，经济明显回升。下一步，中国政府将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化宏观经济政策的逆周期调节，持续推动中国经济增长模式转型，巩固和增强经济回升向好势头。

今日有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，央行进行4892亿元7天期逆回购操作。近期，央行公开市场操作整体维持净回笼，同时随着政府债供给压力增加、税期走款压力等多重因素，本周资金面面临多重扰动。 “我们认为不排除在下半月政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行恢复公开市场净投放的可能，另外，本月央行会继续开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF，保持中期流动性充裕，以此支持银行加大信贷投放力度和政府债券发行。”市场人士对财联社记者表示。 本周资金面迎多重挑战 下半月央行或恢复净投放 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。今日公开市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼438亿元。 近期央行公开市场操作整体维持净回笼，这也是近期流动性偏紧的原因之一。 对此，东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，从公开市场到期和政府债发行等角度看，本周资金面偏紧，这也部分源于央行适度控制公开市场投放规模。“是货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”。” 另一方面，近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头。这是近两个月来资金面偏紧的一个重要原因。 本周资金面迎来多重压力，首先政府债发行提速，政府债供给压力增加，本周净缴款超5000亿元，规模较上周大幅增长约2500亿元。同时，本周还迎来税期，纳税申报截止日推迟至20日，随后迎走款高峰。虽然2月并非缴税大月，对资金面扰动将小于1月，但临近跨月，税期走款压力或将放大资金面波动。 华西宏观固收团队肖金川指出，资金面面临多重扰动的情况下，资金面或难显著转松，可能维持紧平衡状态。 不过，市场认为考虑到资金面的波动，央行在下半月有望恢复净投放，同时在月底开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF。 “考虑到当前DR007已较大幅度高于央行7天期逆回购利率，我们认为不排除在下半月政府债券发行节奏显著加快等影响下，央行恢复公开市场净投放的可能，另外，本月央行会继续开展大额买断式逆回购，同时适度缩量续作MLF，保持中期流动性充裕，以此支持银行加大信贷投放力度和政府债券发行。”王青表示。 央行或开展较大规模买断式逆回购操作 1月金融数据显示，信贷超预期实现开门红。1月人民币贷款增加5.13万亿元，比去年同期4.9万亿元的高基数还略高一些，市场人士指出，这也可能是近期货币市场流动性相对偏紧的一个原因。 “我们判断，今年新增信贷、新增社融都有望恢复同比多增，这是逆周期调节不可或缺的一个发力点。事实上，1月金融数据已显示了这一势头。”王青表示。接下来货币政策工具运用会阶段性呈现“放长收短”特征，短期流动性方面，继续防范资金在货币市场“空转”，同时遏制长债收益率过快下行势头。 下半月将有8000亿元买断式逆回购到期，是买断式逆回购操作以来的首次。业内预计，央行将全额续作，通过加大买断式逆回购补充中长期流动性。 华创证券固定收益首席分析师周冠南分析，置换债发行或有所提速，政府债券当月缴款规模或明显超出往年同期，2月政府存款或冻结超储7000亿元左右，同时考虑中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购到期等综合影响，2月流动性缺口或在7000亿元左右，较2024年同期超出1.7万亿元左右。 中信证券首席经济学家明明认为，央行可能强化市场预期管理，释放更多宽货币信号。同时在政策操作层面，OMO维持削峰填谷操作模式，MLF或延续回笼，同时买断式逆回购加大对中长期流动性的补充力度。“松取向”“稳操作”基调大概率延续。

今日央行发布了2024第四季度中国货币政策执行报告（以下简称《报告》），并指出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，择机调整优化政策力度和节奏。《报告》还指出，推动企业融资和居民信贷成本下降。专家指出，从《报告》表述上看，近期降息可能性不大。 《报告》设5个专栏，其中有4篇专栏与货币政策工具有关。业内人士认为这也反映了央行一些调控思路，后续央行政策工具箱有望持续丰富，货币政策功能也会继续拓展。其中，专栏专栏2透露了两项工具的最新成效，并表示要推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性。专栏5提及要构建养老金融发展长效机制，支持金融机构建立养老金融专营机构。 货币政策适度宽松，不意味着降息将近 《报告》指出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。 央行副行长宣昌能近日也表示，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保证宽松的社会融资环境。 《报告》还指出，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，提升银行自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本下降。 在招联首席研究员董希淼看来，值得注意的是，三季度货币政策报告提出，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，而四季度《报告》更进一步，提出了推动企业融资和居民信贷成本下降。“但这并意味着降息将近，近期降息的可能性不大。” “今年降准、降息已是确定性事件，但时机还不太明确。应该是等外围情况基本落地，政策再出手效果会比较理想”，有业内人士也对财联社记者指出。 董希淼还表示，2024年三季度商业银行净息差已经下滑至1.53%，处于历史低位。他建议2025年LPR降幅保持在合理范围，并与政策利率实行非对称下降，即政策利率下调幅度大于LPR下降幅度。同时，银行应加强精细化管理，通过采取下调存款利率、压降隐性费用等措施，进一步降低各类成本。 4篇专栏聚焦货币政策工具 财联社记者注意到，《报告》设置了5个专栏，其中4个专栏与货币政策工具有关，既有存款准备金、再贷款、公开市场操作等传统工具的历史沿革与创新，也有新创设资本市场两项工具的实施情况。 业内专家表示，长期以来，央行通过灵活搭配使用存款准备金、再贷款再贴现和公开市场操作这三大传统工具，保持银行体系流动性合理充裕，为支持实体经济平稳健康发展营造了适宜的货币金融环境。与此同时，传统货币政策工具也在与时俱进，货币政策框架不断转型。 建行金融市场部郑葵方表示，2024年以来，央行货币政策调控工具和措施较以往发生了明显变化，大幅丰富了货币政策工具箱，适应经济增长模式、融资结构和资金流动形式的变化。预计未来央行在流动性投放上将更加游刃有余，货币政策调控更加精准和精细化，跨市场调控能力明显增强。 推动保险机构参与互换便利操作 2024年9月，央行首次创设了支持资本市场的两项工具，即证券、基金、保险公司互换便利（以下简称 “互换便利” ）和股票回购增持再贷款。 《报告》专栏2透露了两项工具的最新成效。截至 2025年1月末，互换便利共开展2次操作，金额合计1050亿元，支持证券公司自营股票投资规模明显增长。截至 2024 年末，我国上市公司披露拟申请回购增持贷款金额上限近600 亿元；2024 年披露回购和大股东增持计划金额上限接近 3000 亿元，创历史新高。 央行表示，将会同有关部门，指导金融机构完善对上市公司和主要股东的全方位、综合性金融服务，推动保险机构参与互换便利操作，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更好维护金融市场稳定。 支持金融机构建立养老金融专营机构 《报告》在专栏5中提及要构建养老金融发展长效机制，并指出发展养老金融是促进中国特色金融和养老事业高质量发展良性循环的关键着力点。下阶段，要持续加大养老金融资源投入，加快构建养老金融长效机制，有效助力积极应对人口老龄化国家战略实施。 其中，《报告》指出要加大养老金融供给力度，拓宽银发经济融资渠道。支持金融机构建立养老金融专营机构，制定专项养老信贷政策，创新融资服务模式，扩大银发经济经营主体和产业集群发展的信贷投放，支持符合条件的银发经济企业发行公司信用类债券、上市或挂牌融资，拓展多元化资金来源渠道。 “做好五篇大文章是基于我国经济社会发展现状和未来趋势所做出的战略选择，不仅短期要做好，中长期也需要做好，养老金融同样如此。我国人口老龄化本身水平较高，受历史上人口出生以及当前和未来人口出生、人口预期寿命延长等因素影响，未来一段时期人口老龄化水平仍然会快速提升，在这种情况下就需要从长计议做好养老金融。”邮储银行研究员娄飞鹏这样表示。

央行发布2024年第四季度中国货币政策执行报告。报告提到，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 内容摘要 2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国加大宏观调控力度，出台一系列“组合拳”政策，扎实推动高质量发展，顺利完成了全年经济社会发展主要目标，全年国内生产总值（GDP）同比增长5%，就业物价总体稳定，社会预期有效提振，新动能新优势稳步发展。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，加大逆周期调节力度，支持实体经济回升向好和金融市场稳定运行。 一是保持货币信贷合理增长。全年两次降准共1个百分点，提供长期流动性超过2万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，开展国债买卖操作，保持流动性合理充裕。引导信贷均衡投放，防范治理资金空转，提升服务实体经济质效。二是推动社会综合融资成本稳中有降。不断健全货币政策框架，明示央行政策利率，完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。全年两次降低政策利率共0.3个百分点，引导1年期及5年期以上LPR分别累计下降0.35个和0.6个百分点，强化利率政策执行，带动存贷款利率下行。三是引导信贷结构调整优化。设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款、扩大碳减排支持工具支持对象范围等，持续做好金融“五篇大文章”；设立3000亿元保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率，供需两端同步发力支持房地产市场平稳健康发展；创设证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，首期额度分别为5000亿元和3000亿元，着力提振资本市场预期。四是保持汇率基本稳定。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥好汇率对宏观经济、国际收支的调节功能，强化预期引导，防范汇率超调风险，在复杂形势下保持人民币汇率基本稳定。五是加强风险防范化解。完善房地产金融宏观审慎管理，金融支持地方政府融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效，重点机构和区域风险处置稳步推进，金融风险监测、评估、预警体系持续完善。 总体看，2024年货币政策坚持支持性的立场，有力支持经济回升向好。金融总量合理增长，年末社会融资规模存量、广义货币M2同比分别增长8.0%和7.3%，人民币贷款余额255.7万亿元。贷款利率明显下行，12月新发放企业贷款和个人住房贷款利率同比分别下降约40个和90个基点。信贷结构不断优化，年末专精特新企业贷款、普惠小微贷款同比分别增长13.0%和14.6%，继续高于全部贷款增速。人民币对一篮子货币有所升值，年末中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数较上年末上涨4.2%。 当前外部环境变化带来的不利影响加深，国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。下阶段，中国人民银行将坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大、二十届二中、三中全会和中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚定不移走中国特色金融发展之路，进一步深化金融改革和高水平对外开放，持续推动金融高质量发展和金融强国建设，加快完善中央银行制度，进一步健全货币政策框架。注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，支持扩大内需、稳定预期、激发活力，促进经济稳定增长。 实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。畅通货币政策传导机制，更好把握存量与增量的关系，注重盘活存量金融资源，提高资金使用效率。强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行，提升银行自主理性定价能力，推动企业融资和居民信贷成本下降。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，优化工具体系，持续做好金融“五篇大文章”，进一步加大对科技创新、促进消费的金融支持力度。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险的底线。

今日，央行开展5580亿元7天期逆回购操作，由于今日有6970亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1390亿元。 此前市场认为，随着春节假期结束，居民取现需求回落同时2月缴税压力较轻，节后资金面应宽松无虞。然而，受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，近期市场流动性整体上依然偏紧，与市场预期存在一定偏差。 业内人士预计，中长期国债收益率仍处在偏低水平。继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面相对于去年四季度的宽松状况还会相对偏紧一些。本月还有8000亿元买断式逆回购到期，业内认为，央行将全额续作，在降准预期较低的背景下，通过加大买断式逆回购操作向市场注入一定规模的中期流动性。 节后资金面并未如期转松 2月资金面偏紧 今日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5580亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。由于今日有6970亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1390亿元。 与春节前的资金面做比较，目前流动性已然有所宽松，DR007中枢确实有所下移，但央行多日净回笼以及遏制长债收益率快速下行等因素影响，资金面仍然整体偏紧。 昨日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜上行7.8个基点报1.919%，7天Shibor上行10.9个基点报1.838%。从回购利率表现看，银存间隔夜回购利率延续高位与7天期形成倒挂，1天质押式回购（DR001）加权平均利率上行7.39bp报1.9280%，DR007加权平均利率上升至1.9013%，高于政策利率水平。上交所1天国债逆回购利率(GC001)下降至1.762%。 “主要是受节后央行持续实施较大规模的资金净回笼等影响，近期市场流动性整体上依然偏紧，与市场预期存在一定偏差。”东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，背后是货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”之后，监管层重在引导金融资源流向实体经济，强调要“提高资金使用效率，防范资金空转”，再加上近期监管层正在采取多重措施，遏制长债收益率过快下行势头。 华西宏观固收团队认为，往后看，在央行本月中长期资金投放操作真正落地之前，资金面可能仍然存在不确定性，长端利率可上可下，以震荡为主。 另一方面，银行贷款靠前发力，中金公司银行团队预计，2025年1月“信贷开门红”新增贷款规模约4.5万亿元，相比去年同期略降，但单月信贷新增规模有望排在历史前三位。这也对流动性有一定影响。“我们估计，剔除化债因素，今年一季度新增信贷和新增社融都会出现同比多增，金融数据“开门红”可期。这也可能是近期货币市场流动性相对偏紧的一个原因。”王青表示。 华福固收研究分析师徐亮指出，预计2月地方债发行规模为10078亿元，截至2月16日预计累计发行仅3015亿元，月底两周供给压力可能加大。同时当前银行净融出规模达到低点，开门红结束后需要继续观察节后资金回表情况。 “短期内资金面情况依赖央行投放，汇率压力虽有所缓解但海外政策仍有不确定性，预计在阶段性稳汇率需求下宽货币节奏会继续延后，两会前预计资金面继续保持相对有波动的状态，隔夜资金价格较难回到政策利率附近水平。”徐亮认为。 “可以看到，春节后中长期国债收益率仍处在偏低水平。我们判断，继1月DR007中枢出现较大幅度上行之后，2月资金面相对于去年四季度的宽松状况还会相对偏紧一些。”王青表示。 央行或开展较大规模买断式逆回购操作 华创证券固定收益首席分析师周冠南分析，置换债发行或有所提速，政府债券当月缴款规模或明显超出往年同期，2月政府存款或冻结超储7000亿元左右，同时考虑中期借贷便利（MLF）、买断式逆回购到期等综合影响，2月流动性缺口或在7000亿元左右，较2024年同期超出1.7万亿元左右。 2月将有8000亿元买断式逆回购到期，是买断式逆回购操作以来的首次。业内预计，央行将全额续作，通过加大买断式逆回购补充中长期流动性。 “本月将有8000亿元买断式逆回购到期，我们判断央行将会全额续作；另外，本月央行还将较大规模开展买断式逆回购操作，在替换MLF的同时，向市场注入一定规模的中期流动性。”王青指出，一方面，考虑到当前MLF余额仍处于较高水平，央行通过开展大额买断式逆回购，持续替换MLF，淡化MLF操作利率的政策利率色彩的过程还会延续。 中信证券首席经济学家明明认为，央行可能强化市场预期管理，释放更多宽货币信号。同时在政策操作层面，OMO维持削峰填谷操作模式，MLF或延续回笼，同时买断式逆回购加大对中长期流动性的补充力度。“松取向”“稳操作”基调大概率延续。 王青表示，当前政策面强调“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在月内降准可能性不大的背景下，也需要通过买断式逆回购向银行体系注入中期流动性。这也有助于抵消银行同业存款外流等带来的影响。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，资金面在春节后转松概率偏大，但宽松程度和幅度如何有待观察。在17家参与调查的市场机构中，8家认为节后资金面或边际转松，9家认为短期内会维持平稳偏紧格局，预计流动性缺口在936亿至5000亿元。公开市场方面，伴随1月降准落空，考虑外汇市场仍然存在一定的不确定性，市场机构普遍预计，货币总量政策的放松可能会与其他政策的落地配合，因此2月降准、降息操作窗口期或延后。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 节后资金面或难言宽松 回顾1月，多重因素扰动下资金面边际转紧。尽管央行进行大额投放，于1月21日重启14天期逆回购操作呵护流动性，但也未能缓解资金面紧张。 业内人士分析，一方面是税期走款、信贷消耗、节前取现和净投放力度偏弱等技术性因素；另一方面反映的是央行“稳汇率、防空转、长债防风险”的态度。 值得注意的是，资金面偏紧导致资金价格抬升。在银行间市场，存款类机构7天回购利率（DR007）均值达到1.93%，与公开市场操作（OMO）利差达到43BP，创下2020年央行强调政策利率引导作用以来的新高。 1月中旬，全市场机构7天回购利率（R007）一度超过4%，创下2021年1月以来非跨年时点的最高值，打破2024年4月以来每当DR007偏离OMO利率20BP 以上就会触发央行加大维稳的规律。 而在1月末跨春节时点资金价格居高不下，1月24日全市场机构14天回购利率（R014）达4.13%，创下 2023年末以来新高，打破了2023年10月以来资金面月末不紧的规律。 在光大证券研究所副所长、金融业首席分析师王一峰看来，通过资金面自发收紧、短端利率适度上行，可带动前期过于平坦的曲线形态修复，同时兼顾人民币汇率稳定。 节后资金面会如何演绎？据财联社调查显示，市场普遍预计，资金面在春节后转松概率偏大，但宽松程度和幅度如何有待观察。 在17家参与调查的市场机构中，8家认为节后资金面或边际转松，9家认为均衡偏紧，可能存在936亿—5000亿元左右的流动性缺口。 其中，中信证券首席经济学家明明团队判断,完全排除MLF以及逆回购到期因素，2月或存在约4000亿元的流动性缺口，资金面仍有一定的压力。 “扰动因素主要来自于逆回购到期、政府债放量以及人民币汇率波动。利好主要来自于节后现金回流银行体系以及央行充足的货币政策工具。不过，由于央行在流动性管理方面的态度暂未展现出更宽松的意图，因此资金面边际转松的幅度可能有限。”明明表示。 “从季节性来看，春节过后资金面往往转松。主要是居民节前所取现金，会回流到金融系统，对应中长期资金取代短期的逆回购。”华西证券宏观联席首席分析师肖金川表示，对于今年春节后资金面，预计边际转松但价格可能仍然偏贵。 基于对1月现金漏出规模的估计，信达证券固定收益首席分析师李一爽测算，节后现金回流规模达到1.2万亿，成为流动性的主要补充。 在民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣看来，短期内资金面或仍有维持平稳偏紧格局的可能。但中长期维度来看，围绕国内经济金融形势，货币适度宽松仍是主旋律。 降准、降息操作窗口期或延后 公开市场方面，伴随1月降准落空，考虑外汇市场仍然存在一定的不确定性，市场机构普遍预计，货币总量政策的放松可能会与其他政策的落地配合，因此2月降准降息仍需视经济金融形势而定。 具体来看，多位市场人士认为目前降准必要性相对有限。王一峰表示，从可贷资金角度看，1月信贷“开门红”投放收官，2月受春节假期影响再度转入信贷小月，银行可贷资金端压力相对减轻。 “从置换MLF角度看，2月MLF到期5000亿，到期规模相对较小，届时或仍通过买断式逆回购等操作予以对冲。从央行态度看，鉴于对流动性的总体态度有意维持相对紧平衡，流动性投放方式相对丰富，降准相对较强信号意义的操作或有所滞后。” 对于降息而言，1月信贷“开门红”成色较好，对于融资需求修复情况仍需等节后陆续开工再观察，若需求修复弱于预期、信贷景气度不可持续，届时适度降息亦为可选项。 海外方面，美联储降息节奏放缓，目前美元指数、美债利率仍处在较高水平，中美利差倒挂幅度较大，人民币汇率面临贬值压力。国内方面，央行关注利率风险，防范资金空转诉求下，一定程度制约货币宽松操作。 “但国内货币政策仍以稳定总需求为首要目标，将根据经济金融形势变化，灵活把握降准降息时机。”民生证券首席固收分析师谭逸鸣表示。 在银河证券固收分析师刘雅坤看来，由于货币政策短期内强调稳汇率，市场宽货币预期短期内降温推迟，降准降息仍需视经济金融形势而定，上半年仍然存在较强的宽松预期。 明明表示：“复盘2018-2024年，央行在春节前后通常更倾向于采取偏宽松的货币政策操作。综合来看，我们认为央行宽货币取向明确，但短期操作会更谨慎，降准降息仍需等待时机。”