沪镍重心下移，主力合约收跌2.47%，报118750元/吨。宏观面上，海外货币政策走向仍存较大变数，中东局势反复扰动，通胀压力未见明显缓解，有色板块整体情绪偏弱。产业层面，镍市主要矛盾由前期成本支撑转为成本回落与需求走弱并存；印尼政策变化和天气因素可能带来阶段性博弈，但难以扭转基本面偏弱方向，沪镍震荡寻底。

当前压制镍价的关键在于矿端及成本支撑走弱。三季度菲律宾主产区出货明显放量，矿价持续回落，1.3%品位到岸价已降至44—45美元/湿吨附近，印尼内贸矿升水也从高位回落至0至 1美元/湿吨区间，矿端宽松预期基本兑现。此前支撑镍铁的成本逻辑随之松动，矿价下行在产业链中向上游让利、向下游传导，反而加剧了纯镍环节的过剩压力。

不锈钢方面，“金九银十”旺季预期未能兑现。三季度300系不锈钢产量虽有增加，但终端需求偏弱，钢厂通过控制流通量来缓解压力。进入四季度，印尼小K岛新电厂投产后镍铁供应将进一步释放，而不锈钢将逐步进入年底淡季和常规检修阶段，供需错配可能加重。从成本曲线看，中国和印尼高镍铁现金成本90%分位已接近产业链利润再平衡位置，废钢和镍铁继续主动让利空间有限；但在不锈钢需求偏弱背景下，镍铁厂利润仍将承压。

对于后市，混沌天成期货评论表示，由于原料供应逐步释放，印尼即将进入雨季，干旱问题有缓解预期，各环节加工产能暂无持续扰动，需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，整体供需预期维持过剩，精炼镍库存压力仍存，宏观环境压力小幅缓和但幅度相对有限，预计镍价维持偏弱震荡。