美联储10月再次加息的预期正在快速升温。周三，美联储理事迈克尔·巴尔（Michael Barr）明确表示可能需要进一步调整利率，同日公布的经济数据则显示，美国企业活动和就业增长明显加快，通胀压力也在重新上升。

市场迅速重新定价。芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具显示，美联储10月27日至28日会议加息概率从约50%升至73%；2年期美债收益率跳升逾13个基点至4.9%，10年期收益率升至5.11%上方，创2007年以来最高。

巴尔在芝加哥一场住房会议准备的讲话中表示，他认为上周加息25个基点后，美联储仍有更多工作要做。

“在我的基准情景中，可能需要进行进一步的政策调整，以确保通胀及时回落至目标水平。”巴尔说。他同时强调，可持续增长和最大就业都需要价格稳定作为基础。

当天公布的标普全球（S&P Global）采购经理人指数进一步强化了这一判断。9月服务业指数升至58.7，为59个月来最高；制造业指数升至57，为53个月来最高。综合PMI达到58.4，创62个月新高。指数高于50意味着经济活动处于扩张状态。

更令债券市场担忧的是价格指标。标普全球表示，其整体通胀指标升至2022年10月以来最高水平，燃料、运输成本和工资上涨都在推高企业投入成本。

标普市场情报（S&P Market Intelligence）首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）表示，9月企业投入成本以四年来最快速度上涨，油价上涨推高燃料和运输成本，未来几个月可能进一步增加销售价格和通胀压力。

就业数据同样偏强。企业表示需要增加员工以处理积压订单，PMI调查中的就业增长达到2022年6月以来最快速度。

其中，服务业就业扩张速度达到2022年6月以来最快，制造业就业增速则创2021年2月以来最高。

这些数据与美联储上周的政策转向叠加在一起。上周，FOMC将基准利率提高25个基点至3.75%至4%，这是美联储自2023年以来首次加息。

在提交经济预测的18名会议参与者中，只有两人预计今年不会再次加息。巴尔则称，上周的加息是“一项重要行动”，并表示美联储目前的利率水平“处于不合适的位置”。

“我们朝着正确方向做出了调整。”他说。

本周早些时候，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）和波士顿联储主席苏珊·柯林斯（Susan Collins）也表示，他们认为还需要进一步加息。两人今年均不是FOMC投票委员。

市场担心的已不只是10月加息

债市的剧烈反应说明，投资者关注的已经不只是下一次会议是否加息。

华尔街目前对后续加息幅度存在明显分歧。

偏鹰派的观点认为，美联储可能需要最多三次25个基点的加息，才能基本逆转2025年的降息。偏鸽派经济学家则认为，上周的加息可能已经是本轮周期的最后一次调整。

这两种观点看似差异很大，但共同点是都把美联储当前行动视为有限度的政策校准，而不是大规模紧缩周期的开始。

历史经验却提供了不同参照。1997年3月，美联储曾加息25个基点后便停止调整，当时美国年度通胀率在三个月内从3%降至2.2%。但除此之外，美联储的加息周期通常远不止一次小幅调整。

德意志银行全球宏观与主题研究主管吉姆·里德（Jim Reid）的数据显示，现代以来最小的加息周期是1986年至1987年的137个基点，中位数为313个基点，平均值则达到478个基点。

里德还援引纽约联储研究指出，市场往往低估美联储整个加息周期最终会达到的幅度。

这也是周三债券市场重新定价的关键。投资者担心的不是10月再加25个基点本身，而是如果通胀继续维持高位，美联储后面还需要加多少次。

能源价格上涨尤其棘手。加息能够压低需求，却难以直接解决供给侧冲击带来的能源价格上涨。如果油价继续推高通胀，美联储可能面临更大的政策压力。

与此同时，大型科技公司仍在持续投入人工智能基础设施。企业投资没有因为融资成本上升而明显放缓，也意味着单纯依靠更高利率来压低整体需求可能需要更长时间。

周三的经济数据与巴尔的表态因此同时推动了市场预期变化：10月加息概率迅速升高，而债券投资者开始重新考虑的，是这次加息究竟会不会只是一个开始。