美国以外地区铜供应持续收紧，驱动LME三个月期铜创历史新高。尽管现货对三个月期价差已从近期高位大幅回落，但自7月中旬以来市场一直处于持续的现货溢价状态，目前价差仍在每吨35美元左右。

美国铜进口关税相关的持续不确定性，加之COMEX-LME价差仍处高位（近190美元/吨），继续吸引金属流入美国市场。COMEX注册库存已连续21周上升，达到逾76万吨的纪录高位。库存自4月中旬以来增长31%，自年初以来增长53%，凸显出金属持续流向美国的趋势。

与此同时，美国7月精炼铜进口量超过22.5万吨，创下新的月度纪录，同比增长8%。年初至今进口量为110万吨，较去年同期高出4%。智利仍是最大供应国，占精炼铜进口总量的近一半，而刚果民主共和国在2026年已成为第二大来源，供应约占总进口量的15%。

来自刚果的发货量7月达到创纪录的5.3万吨，占当月总到货量的近四分之一。相比之下，2024年全年交付量仅为3.15万吨。自2025年以来刚果阴极铜发货量迅速增长尤其值得关注，因为刚果铜不符合COMEX合约交割标准，这意味着这些数量正被实物市场直接吸收，而非进入交易所库存。

在美国以外地区，铜供应仍受制约。LME库存约为27.3万吨，较4月中旬峰值下降约40%，但略高于近期低点。与此同时，注销仓单再次大幅上升，占总库存的51%，高于8月底的29%，表明实物金属提取需求重现。

随着市场进入传统需求旺季，上期所库存已大幅下降。库存降至6.3万吨，为2024年1月以来最低水平，较3月峰值下降约85%。上期所铜合约已连续五个交易日上涨，突破111,500元/吨，价格距离1月底创下的纪录高位仅差2%。

铜的近期前景仍然乐观。美国强劲的进口需求、美国以外交易所库存偏低以及需求季节性回暖应会继续为价格提供支撑。不过，美元走强、美联储再度释放偏鹰派信号以及COMEX-LME套利空间持续收窄，可能抑制上行势头，尤其是当现货市场紧张状况开始缓解时。

（文华综合）