2026年上半年，中东冲突驱动全球原油、燃料油价格走出一轮大幅震荡行情。3月初，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特原油期货价格冲高至118美元/桶。随后，行情快速反转，国际油价回归至冲突爆发前的水平，整条能源产业链经历一轮“过山车”式行情。

“纵观上半年原油与燃料油价格走势，中东冲突是重要影响因素。”国泰君安期货原油高级分析师赵旭意说。

物产中大期货分析师贾烨平回顾，1—2月，市场交易原油过剩预期，油价窄幅区间震荡；3月，中东冲突升级，霍尔木兹海峡被封锁，全球原油供应收缩，油价大幅上涨；4—5月，中东冲突反复拉扯，油价维持高位震荡；6月，美伊谈判达成协议，市场计价供应恢复预期，油价快速回吐全部涨幅。

在光大期货研究所能源化工研究总监杜冰沁看来，本轮油价宽幅震荡的核心逻辑是，地缘风险既快速升温又快速降温。

贾烨平补充道，亚洲船燃刚需稳固，区域库存量长期处于低位，原油涨价挤压炼厂利润后，亚洲炼厂主动降负荷，收缩燃料油供给。与此同时，多国释放战略原油储备以对冲供应缺口，但燃料油无此缓冲手段，因此涨幅显著跑赢原油。

市场人士认为，下半年布伦特原油价格将维持宽幅区间震荡，地缘事件仍是影响其波动的核心因素。

据杜冰沁介绍，美国原油库存连续多周走低，且低于去年同期与近五年均值，全球陆上原油库存整体偏低。6—8月是国外消费旺季，库存持续去化将催生下游的集中补库需求。国内油价快速回落带动炼厂加工利润修复，开工率有望回暖，内需存在触底反弹的空间，短期将对油价形成支撑。短期地缘溢价已充分释放，但中东产能恢复、航道常态化通行仍需时间，三季度前期油价有望企稳；若三季度末中东供应恢复顺畅，全球原油市场或重回过剩格局，油价也将逐步回落。

“燃料油价格走势或先抑后扬。”国泰君安期货燃料油高级分析师梁可方分析称，霍尔木兹海峡供应恢复后，大量滞留海上的燃料油浮仓流入现货市场，短期供给放量将压制其价格下行；待市场完全消化供应恢复预期后，若中东炼厂受原料、利润约束复产不及预期，市场或再现阶段性供应缺口，从而推动其价格反弹。

杜冰沁认为，原油价格中枢下移将整体压低高、低硫燃料油的绝对价格，但短期国内外成品油结构性紧张难以缓解，低硫燃料油与高硫燃料油的价差或维持高位。中长期来看，亚洲炼厂开工率回升将增加燃料油供给，裂解价差或逐步回归合理区间。不过，短期内航运需求回暖，仍将对裂解价差形成支撑。

贾烨平总结，整体来看，下半年油品市场将呈现三大特点：地缘事件触发价格脉冲式涨跌；高、低硫燃料油阶段性强弱切换；原油期货升贴水频繁波动。

“产业链企业急需搭建完善的风险管理体系。”杜冰沁建议，企业可灵活运用期货、期权工具开展双向套保，规避单边价格风险敞口。同时，拓宽原油采购渠道，搭建多元化的供应链体系，依托战略储备分散地缘冲突带来的断供风险。

梁可方提醒，持有现货库存、签订长期供货合约的企业，需重点防范下半年油价下行带来的库存贬值、利润缩水风险，建议提前借助衍生品市场化解风险。

贾烨平补充道，后市核心风险集中在两大维度：供给端，关注中东产油国的复产进度及霍尔木兹海峡通航恢复效率；需求端，需跟踪全球原油储备补库节奏、燃油消费旺季需求修复力度。

据悉，重开霍尔木兹海峡是美伊谈判中美国的关键条件之一，因为该海峡对全球能源市场至关重要。美伊冲突前，全球约五分之一的石油和液化天然气供应经由该水道运输。

如今，由于美伊再度开战，霍尔木兹海峡完全重开的前景变得更加不确定，国际油价走势也将充满变数。

（本文内容仅供参考，据此入市，风险自担。）

（期货日报）