美国芯片股在2026年上半年创下历史性涨幅，但这场盛宴并非人人共享，AI芯片龙头英伟达今年以来涨幅仅约7%，在半导体指数成分股中垫底，与整个板块的狂欢形成鲜明反差。
截止周二收盘，费城半导体指数第二季度大涨88%，创下该指数有史以来最佳单季表现，上半年累计涨幅达101%，有望创下自1999年互联网泡沫以来最强年度表现。
相比之下，纳斯达克100指数同期上涨28%，标普500指数上涨15%，均远逊于芯片板块。推动这轮行情的核心动力，是市场对AI基础设施需求的强烈押注。
然而，就在庆功时刻，上周半导体指数单周重挫7.9%，创下2025年4月以来最大单周跌幅，本周一盘中更一度下跌3.2%后反弹收涨3.8%，剧烈震荡令投资者开始重新审视这轮涨势的可持续性。
与此同时，英伟达的相对落后折射出AI芯片需求正在向更广泛的半导体公司分散，其能否凭借下一代Vera Rubin硬件重夺主导地位，成为市场关注焦点。
史上最佳季度：内存芯片领跑，涨幅令大盘望尘莫及
本轮芯片股行情的最大赢家，集中在内存与存储领域。
闪迪以857%的年内涨幅位居标普500成分股首位；美光以300%的涨幅紧随其后，市值突破1万亿美元，跻身全球最大美国内存芯片制造商之列。西部数据、希捷科技以及大幅反弹的英特尔共同构成涨幅榜前五。
Thornburg Investment Management投资组合经理Sean Sun表示："我们看到投资者在追逐半导体行业的瓶颈所在，目前这对内存板块有利，对英特尔作为代工厂的复苏也有利。"
与此同时，韩国内存芯片巨头海力士正寻求在美国市场融资294亿美元，进一步印证了内存赛道的资本吸引力。
英伟达掉队：AI芯片需求分散，竞争格局生变
英伟达是本轮行情中最引人注目的"落后者"。作为全球市值最大的公司和AI芯片的代名词，英伟达今年以来涨幅仅约7%，在费城半导体指数成分股中排名垫底。博通以约7.9%的涨幅同样远落后于板块整体。
据分析，英伟达落后的核心原因在于，AI芯片的庞大支出正被分散至更广泛的半导体公司，竞争已从最初与AMD的正面交锋，扩展至定制芯片设计商以及英特尔等CPU专业厂商。
Sean Sun对此解释称："英伟达和博通正在遭遇那些瓶颈，它们不再像以前那样是高弹性品种。我认为它们仍会表现不错，但现在投资者想要的是对最强主题更大的弹性敞口。"
市场目前的关键问题是：英伟达下一代Vera Rubin硬件能否建立足够显著的性能优势，使其重新成为AI基础设施的首选供应商。然而，据巴伦周刊报道，即便性能表现亮眼，大型科技公司也未必愿意过度依赖单一供应商，尤其是在其资本支出规模正面临股东压力的背景下。
UBS Global Wealth Management首席投资官Mark Haefele在研报中写道："超大规模云厂商本月股价下跌，表明股东要求其证明支出合理性的压力正在上升，我们承认资本支出增速放缓的风险在边际上有所上升。"
估值分化：英伟达创近年新低，部分个股严重透支
尽管整体板块估值已明显偏高，但内部分化极为显著。
费城半导体指数目前市盈率约为26倍预期盈利，远高于10年均值19倍，接近2024年创下的30倍近期高点。相比之下，纳斯达克100指数市盈率为23倍，标普500为20倍。
板块内部，ARM Holdings Plc的12个月远期市盈率超过140倍，英特尔约为100倍，按传统估值标准均属严重透支。
英伟达则处于另一个极端——其远期市盈率仅约18倍，为2018年以来最低，远低于其10年均值36倍。美光的远期市盈率约为8倍，部分华尔街人士将这一低估值解读为营收和利润已触顶的预警信号。
Bloomberg Intelligence数据显示，分析师对芯片股前景日趋乐观，预计2027年行业盈利将增长49%，高于4月时预期的35%；营收增速预期也从29%上调至37%，均大幅领先标普500整体预期（盈利增长17%，营收增长7.4%）。
波动加剧：散户涌入与对冲基金撤退并存
高涨幅背后，芯片股的波动性同样创下历史纪录。
据彭博报道，追踪半导体ETF未来波动率的Cboe半导体ETF波动率指数今年以来已上涨83%，若年末维持这一涨幅，将创下该指数有史以来最大年度涨幅，目前已升至2025年4月特朗普关税冲击市场以来的最高水平。
本月以来，费城半导体指数单日涨跌幅超过1%的交易日占绝大多数，期间出现过单日最大涨幅7.9%，也出现过单日跌幅逾10%的极端行情。据高盛大宗经纪业务数据，对冲基金正以十年来最快速度抛售科技、媒体和电信类股票，而散户投资者的大量涌入则进一步放大了价格波动。
Cantor Fitzgerald高级董事总经理兼科技分析师CJ Muse表示："投资者结构的新变化正在加剧波动，与此同时，几乎每周都有新的AI能力白皮书问世。我们将在这种高度波动的市场中持续一段时间。"
他同时指出，市场当前最大的担忧在于超大规模云厂商能否在2026年之后维持并扩大资本支出，但他本人并不认为这场"烧钱潮"会很快结束。目前，微软、亚马逊、Alphabet和Meta均维持着激进的资本支出计划。
