在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2026印尼矿业大会暨关键金属会议-铝论坛上，Concord Resources Ltd 行研总监 Duncan Hobbs围绕"铝市场——从当前供应链紧缩展望后市"的话题展开分享。他表示，当前铝市看似存在显著供应缺口，但可用于补缺的库存体量有限。我们下调 2026 年全球铝产量预期，预计全年产量约 7380 万吨，同比基本持平；而今年 1 月的预测为同比增长 2.8%。同时，全球铝消费增速预测由 2.3% 下调至 1.9%。调整后测算，市场名义供应缺口扩大至约 210 万吨，较 1 月预判的 30 万吨大幅增加。市场缺口的消化高度依赖可动用库存，若库存无法补足缺口，供需平衡将依靠价格机制抑制需求，最终使消费规模与实际产量相匹配。目前来看，市场自由流通库存或难以覆盖 210 万吨的缺口，铝价存在上行动力。
最初的2026年铝市场展望
工业生产是铝消费的核心驱动因素
从数据来看，全球工业生产的同比变化，可解释约 75% 的铝消费同比波动。
全球工业生产预计放缓但仍高于趋势，支撑铝消费
2026年全球铝消费量原本预计同比增长约2.3%，市场消费量增加约170万吨
中国铝产量大幅增长，但随着逼近产能天花板上限，国内铝产量上行空间现已受限
2006至2025年，中国铝产量增长近5倍，但2025年产量达4,420万吨，已触及政府上限的约98%；
今年中国仍可引领新增产能，但此后将“满产”。莫桑比克产量下滑反映了South32旗下Mozal铝厂的停产。
今年全球铝市场预计将出现小幅短缺，库存已处于低位
继2025年约70万吨的短缺之后，2026年全球铝市场预计将出现约30万吨的短缺。
截至4月底，报告显示，总铝库存约为340万吨，仅相当于全球消费量约16天的用量，而十年前约为35天。
2月底：阿拉伯湾风云突变
2月28日，美伊冲突爆发，该地区铝产量随即急剧下降。
受局势影响，阿拉伯湾区域铝贸易显著承压。
2026 年 3 月，巴林、卡塔尔铝出口大幅下滑：巴林年化出口 43.8 万吨，实际出货量仅为近 12 个月均值的 36%；卡塔尔年化出口 32 万吨，实际出货量为近 12 个月均值的 48%。
进入 4 月，各国自阿联酋进口铝的规模进一步收缩，进口量仅达近 12 个月移动均值的 34%。
2月底，阿拉伯海湾地区动荡，一切由此改变
冲突爆发以来，伦交所铝价大幅上涨，表现优于其他市场
自3月2日至5月29日，伦交所铝价涨幅达17%，而LMEX指数同期涨幅为8%；5月29日现货价触及约3,770美元/吨，创有记录以来第三高位 。
上期所铝价则横盘整理，自3月2日至5月29日，以人民币计价仅涨1%，以美元计价涨3%。
近期伦铝期现价差持续转为现货升水，不过幅度尚未触及历史高位
5 月 29 日，伦交所现货铝相对三个月期铝升水约 85 美元 / 吨。纵观 1990 年至今，仅有不足 1% 的交易日价差高于该水平，且此类行情大多出现在全球金融危机之前。
本次 85 美元 / 吨的现货升水，折合当前价格占比约 2.2%。回顾历史，市场曾出现过更为极端的价差表现：2007 年升水幅度达 4.4%，1997 年为 6.8%，1990 年更是突破 10%。
当前铝价差呈现持续且陡峭的贴水，但库存交付仍低
铝C-3M贴水持续59个交易日，至5月29日，平均53美元/吨；为1990年以来第四长的贴水；
自3月2日以来，仅约5,000吨库存运入伦交所仓库，而运出量超过13万吨。
现货升水因市场趋紧而急剧上升，铝锭和铝坯皆如此
在欧洲，5月铝锭平均升水创有记录以来第三高（约600美元/吨），日本则处于自1990年来前5%高位（约300美元/吨）；
美国铝升水因50%的S232进口关税而进一步推高；5月铝锭均价约2,500美元/吨，铝坯均价约3,000美元/吨。
修订后的2026年铝市场展望
多项先行指标预示，中国工业生产周期有望迎来回暖
5 月，G3 经济体制造业 PMI 攀升至四年高位；中国制造业 PMI 在部分统计口径下亦逼近多年高点，不过国家统计局发布的数据表现相对偏弱。
制造业 PMI 与工业生产景气度存在显著的短期联动关系。
中国2026年初铝需求相关数据喜忧参半，出口则主要表现强劲
中国电网投资大幅增长。我国铝半成品出口量同比增长超过6%（超过10万吨），铝制品合计出口量同比增长近10%（约7万吨）。
2026 年铝市场展望（修正版）
综合预判，2026 年全球工业生产增速将回落约 1 个百分点，但铝消费依旧保持增长。
修正后数据显示，2026 年全球工业生产增速为 2.3%，2025 年该数值为 3.2%，整体走势贴合长期发展规律。 2026 年全球铝消费增速放缓至 1.9%，全年消费增量约 140 万吨，总消费量将攀升至 7600 万吨，再创历史新高。
AG铝冶炼厂（伊朗除外）预计在2026年损失超过200万吨产量
中国电解铝产量逐步趋稳，产能已逼近天花板，利用率基本触及高位。
据国际铝业协会（IAI）最新数据，中国4 月电解铝产量（三个月移动平均年化值）达 4470 万吨，同比小幅增长 2%。结合当前形势判断，2026 年中国冶炼厂产能利用率将突破 99%，产能进一步提升空间基本消失。
我国的“反内卷”政策很重要；铝行业是反内卷的典范
全球铝产量目前预计在2026年基本持平，约为7380万吨
主要变化在于海湾六国，其2026年产量目前预计下降约210万吨，且下行风险偏大。
中长期铝市场展望
当前铝市看似存在显著供应缺口，但可用于补缺的库存体量有限。
我们下调 2026 年全球铝产量预期，预计全年产量约 7380 万吨，同比基本持平；而今年 1 月的预测为同比增长 2.8%。同时，全球铝消费增速预测由 2.3% 下调至 1.9%。
调整后测算，市场名义供应缺口扩大至约 210 万吨，较 1 月预判的 30 万吨大幅增加。
市场缺口的消化高度依赖可动用库存，若库存无法补足缺口，供需平衡将依靠价格机制抑制需求，最终使消费规模与实际产量相匹配。目前来看，市场自由流通库存或难以覆盖 210 万吨的缺口，铝价存在上行动力。
中长期铝后市展望
中长期来看，铝需求整体前景向好
近年全球铝消费增速有所回落：2001-2020 年复合年均增长率约 4.9%，2020-2025 年降至 3.5%。 若未来十年消费增速维持 3.5% 的水平，全球铝消费量将累计新增约 3000 万吨；增速每提升 1 个百分点，十年内消费增量约 800 万吨。
当前全球铝冶炼行业闲置产能规模有限，市场亟需推进新建产能投资
2025 年全球铝冶炼企业产能利用率预计达 93%。按 95% 开工率测算，年度闲置产能仅约 160 万吨；若参照铭牌总产能计算，闲置产能约 550 万吨，但该负荷难以长期维持。
现有闲置产能仅可支撑全球铝消费 1 至 2 年的增长需求。结合 2020-2025 年消费增速推算，未来十年行业净新增产能需求约 2800 万吨 / 年。
受各类结构性风险影响，若后续消费增速放缓，新增产能需求将随之下降。在年复合增长率 1% 的情景下，年均净新增产能仅需 600-700 万吨。
关键要点
铝市场：立足当前供应链格局 研判后期走势
当前行业库存处于低位，叠加海湾地区冶炼产能收缩，价格信号明确反映市场供应趋紧。
伦铝现货对三月合约维持大幅且持续的现货升水，全球各地现货铝锭、铝棒升水也处于或逼近历史高位。
展望 2026 年，受工业生产变化影响，全球铝消费增速预计温和回落。目前预估全年消费量同比增长 1.9%，较 1 月预测的 2.3% 有所下调；年度消费增量仍有约 140 万吨，总消费量将达到 7600 万吨，再创新高。
2026 年全球铝产量预计与 2025 年基本持平，足以对冲消费增速放缓带来的影响。除伊朗外，海湾地区铝冶炼企业将缩减超 200 万吨产量，同时国内 4500 万吨 / 年的产能上限预计保持不变。
综合测算，今年铝市理论供应缺口超 200 万吨，但现有库存难以完全补足缺口。市场缺口规模最终取决于可动用库存水平，后续或依靠价格上行抑制需求，实现供需平衡。
中长期来看，铝需求基本面依旧向好，未来十年行业仍需持续新增冶炼产能。按照 2020-2025 年约 3.5% 的复合年均增速测算，累计需新增产能 2800 万吨；若消费复合增速放缓至 1% 左右，新增产能需求则降至 600 万 —700 万吨。
