沪锡周初涨势如火如荼，期价距离历史新高仅一步之遥，主要受供应端干扰和算力概念带动。然而最近两日却突然变脸，行情连续大幅回落，周初涨幅全面回吐，市场交易逻辑发生了哪些变化？

成也萧何败也萧何 半导体股票回调

由于AI大模型迭代、高端算力芯片升级，生产过程中需要用到的焊锡量也随之增加，今年以来锡算力金属标签持续强化，在人工智能狂潮下，海外半导体指数持续走强，不但推升了锡的需求预期，股期联动效应也令锡价大幅受益。不过高处不胜寒，抛物线式大涨过后芯片股普遍屡创新高，费城半导体指数成分股近期约为未来12个月盈利的26倍，高于10年平均水平的21倍，AI赛道愈发拥挤，对于涨势能否持续市场分歧也有所增加，未来AI需求有没有有效扩散、芯片龙头财报表现等成为市场关注重心。

最新公布的芯片制造商博通营收未达预期，一定程度上为AI热潮降温，隔夜芯片股集体遭遇抛售，今日韩国股市狂泻不止，三星电子和SK海力士大幅下跌。在半导体股票大幅回调的背景下，锡价难免受到拖累，今日领跌国内期市。目前市场开始评估AI基础设施投资是否已经透支未来增长预期，但部分投资者乐观情绪仍在，昨日美国纳斯达克指数低开反弹，收盘跌幅基本收复，整体市场风格呈现出资金轮动而非集体撤离的特征，对于未来半导体股票的乐观预期难言彻底消退。

海外央行政策预期转鹰 流动性担忧愈发浓重

最近美伊谈判进展反复，但从贵金属和有色整体走势来看，市场基本无视了消息面的短期干扰，整体走势持续承压，主要受流动性担忧拖累。目前市场对于欧美央行未来可能加息节点的预期不断提前，多重因素正在强化这一预期。

一方面，美国经济数据存在韧性，美国5月ISM制造业PMI升至54，为近四年高位，且连续五个月处于扩张区间，部分就业数据表现向好，劳动力市场“低招聘、低裁员”特征不变，这为政策转向提供充分理由。另一方面，美国通胀压力跃然纸上，不管是PCE物价指数还是美联储褐皮书都显示消费端降温与通胀压力上行已在多个行业同步出现，通胀的抬头令货币政策前景趋于收紧。除此之外，美联储官员态度整体转鹰，从4月美联储会议纪要来看，美联储内部判断已发生变化，由此前预期年内晚些时候降息，转向更倾向于在更长时间内维持当前利率水平，甚至不排除进一步提高借贷成本。最近也有多位官员释放加息信号，表示如果通胀持续高企，不排除进一步收紧政策的可能。

基本面尚未转向 供应端托举仍在

整体来看，最近两日沪锡的大幅回调主要受流动性风险和AI热潮降温拖累，锡价弹性一向较大，目前期价仅回吐了前两日涨幅，重心暂未进一步下移，侧面反映出锡市供需面的支撑仍然存在。

目前需求端传统赛道偏低迷，新兴算力引擎仍然有力，边际增量令锡市需求预期保持乐观，供应端干扰不断则带来更多向上动力。近期缅甸、刚果（金）和印尼等主要产地纷纷出现不同程度的扰动，具体来看，缅甸受作业限制、物资审批及事故影响，供应恢复缓慢，刚果（金）戈马口岸此前因埃博拉疫情关闭，引发了市场对供应中断的担忧，印尼出口政策前景不确定性较强，整体政策倾向呈现持续收紧态势，背后反应了资源民族主义的加深和资源逆全球化背景下锡矿流动的瓶颈。

综上，当前高通胀压力加重，欧美央行加息似乎已经箭在弦上，流动性难有宽松预期，大宗商品走势会继续承压，但算力概念热度难言熄火，矿端增量受限，短期下方空间可能有限，市场对于沪锡中长期走势仍然看好。

（文华综合）