美国两项关键核心通胀指标之间的背离正在扩大，而这一变化恰逢凯文·沃什（Kevin Warsh）刚刚接任美联储主席之际，使政策判断面临更复杂的局面。

当前数据表明，作为美联储更为看重的衡量标准，核心个人消费支出（PCE）通胀率升至3.3%，而核心消费者价格指数（CPI）为2.8%，两者差距的持续存在正在削弱降息预期。

美国商务部经济分析局公布的数据显示，2026年4月整体PCE同比从3月的3.5%升至3.8%，主要受到能源价格上涨推动；剔除食品与能源后的核心指标则由3.2%升至3.3%。尽管这一结果符合市场预期，但对当前政策环境而言并不轻松。

从更长周期看，无论是整体还是核心口径的PCE与CPI，其同比涨幅已连续超过五年高于2%的政策目标。随着特朗普政府的关税政策叠加伊朗冲突带来的影响，这一状态可能延续至第六年甚至更久。

指标背离的结构性原因

核心PCE与核心CPI之间的关系在历史上相对稳定。美国银行的测算显示，自1990年以来，PCE高于CPI的情况仅占约11%。在疫情前的三十年里，核心PCE不仅始终低于3%，而且很少超过核心CPI。

但近期这一格局出现反转。对冲基金Point72首席经济学家迪恩·马基（Dean Maki）指出，结构性权重差异是重要原因之一。以计算机软件及相关设备为例，该类别在核心PCE中的权重明显高于CPI，而在人工智能投资快速扩张的背景下，这一分项价格同比涨幅约为14%。

如果摩根士丹利对2026年人工智能资本支出约8000亿美元、同比增长80%的预测成立，这一领域带来的价格压力短期内难以消退。

食品统计口径的不同也是分化来源之一。核心CPI完全剔除食品，而核心PCE则纳入“食品服务”，即外出就餐相关支出。根据克利夫兰联储的说明，这一部分在4月上涨了3.6%，进一步推高了PCE读数。

马基据此判断：“总体而言，核心PCE通胀看起来比核心CPI更远高于目标，我们认为未来几个月这种情况很可能会持续下去。”

这一判断也得到其他预测的呼应。费城联储的专业预测者季度调查显示，本季度核心PCE年化增速预期为3.4%，较此前的2.7%明显上调，其水平和上修幅度均高于对应的核心CPI预测。

路透专栏作者Jamie McGeever评论道，这是一种罕见的现象，持续越久，就越会让政策制定者感到困扰，也会让毫不掩饰希望降息的特朗普感到沮丧。

政策框架与指标选择的争议

通胀衡量口径的差异，正逐渐演变为政策沟通中的一个敏感问题。历史上，美联储在艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）时期普遍将2%目标与核心PCE挂钩，但根据美联储当前表述，这一目标是以整体PCE的年度变化来衡量。

尽管如此，在实际讨论中，整体PCE与核心PCE往往被政策制定者和市场参与者交替使用，这种做法在一定程度上增加了解读难度。

在这一背景下，沃什已表现出对其他通胀衡量方式的兴趣，包括达拉斯联储与克利夫兰联储编制的“截尾平均”指标。这类指标通过剔除极端价格波动，试图更清晰地反映基础通胀趋势。

这种多指标并行的做法，一方面为美联储在就业与通胀目标之间提供了灵活性；另一方面，也可能引发外界质疑，即政策制定者是否在根据需要选择最有利于其立场的指标。

McGeever写道，在围绕美联储独立性的讨论持续升温之际，这种不确定性本身已成为重大风险，也使沃什在任初期面临的政策沟通压力进一步上升。这也是沃什的蜜月期可能还没开始就已经结束的又一个理由。