前期镍价在多重利好共振下攀升，节后首个交易日国内沪镍主力合约突破15万关口，市场做多情绪高涨。然而好景不长，仅仅一个交易日后行情便迅速逆转，5月7日沪镍夜盘承压回落，单日跌幅超3%，今日跳空低开，日内继续下跌，主力合约一度逼近14.5万一线。前期沪镍强势拉涨的背后逻辑是什么，为何近日镍价突然从高位掉头向下？目前基本面情况如何，后续沪镍将如何演绎？

**印尼政策利好&硫磺供应紧缺**

回顾前期镍价能够走出一轮强劲上涨行情，核心驱动力主要来自于印尼政策利好与地缘冲突带来的硫磺供应危机。

印尼作为全球镍核心供应国，其政策变动直接牵动全球镍市神经。根据印尼能源与矿产资源部（ESDM）发布的最新规定，自2026年4月15日起，将执行修订后的HPM计算公式。镍矿基准价格（HPM）是现在印尼镍矿贸易的重要参考价，并且和印尼镍矿资源税的征收税额直接相关。此次HPM公式修订对于镍矿修正系数及伴生金属计价的核心变化直接推高了矿端成本，修订后的火法矿和湿法矿HPM价格较此前上涨幅度均超100%。

此外，前期2026年印尼镍矿开采配额缩减至2.6-2.7亿吨，由于印尼RKAB审批偏慢，加剧了市场对镍矿供应偏紧的预期，4月23日法国矿业巨头Eramet宣布，因年度RKAB配额即将耗尽，其位于印尼的Weda Bay镍矿计划于5月中旬全面转入“维护与保养”状态。加之印尼斋月、雨季等季节性因素对船运和开采的影响，矿端偏紧格局短期内难以缓解。

5月初，印尼镍政策再传新消息，印尼财政部长普尔巴亚?尤迪?萨德瓦准备正式开征针对部分行业超额利润的暴利税，首个征税目标为镍商品。针对镍矿开采与加工行业的暴利税，将与出口税同步实施。出口关税和暴利税的征收，将直接增加印尼镍产品（包括镍矿、镍铁等）的离岸成本。这部分新增成本将不可避免地沿着供应链向下游传导.对镍生铁（NPI）和中间品（如MHP）的生产成本构成刚性支撑，并最终传导至精炼镍和硫酸镍的成本曲线。

除了印尼政策面的支撑，美伊地缘冲突引发的硫磺供应链危机同样也是这轮镍价上涨的驱动力。伊朗与美国的地缘紧张局势升级，直接威胁到全球能源与资源运输的关键通道——霍尔木兹海峡。该通道的硫磺运输面临断供风险，而硫磺是湿法冶炼生产混合氢氧化镍钴（MHP）的关键辅料，湿法流程生产1镍吨MHP需消耗约10吨硫磺，而印尼约76%-80%的硫磺依赖中东进口，霍尔木兹海峡封锁直接冲击了MHP的生产命脉。美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东硫磺出口不畅，硫磺价格持续飙升。这不仅直接大幅抬升了印尼湿法冶炼的成本，还导致印尼多家湿法冶炼厂被迫减产或检修，4月28日，华友钴业发布公告称，子公司华飞镍钴因硫磺价格大涨及产线高负荷运行，自5月1日起临时停产检修部分产线，预计影响约50%产量。

**矿端供应有所恢复&地缘局势动荡**

随着菲律宾主产区雨季临近尾声，镍矿进入旱季，产量与发运量均有所提升。菲律宾镍矿供应明显增加，大部分矿商已能正常出货，此前供应偏紧的局面逐步缓解。受下游冶炼厂成本与售价严重倒挂的影响，需求端持续压低采购价格，对高价矿石的接货意愿降至冰点。在此背景下，矿商态度出现松动，开始尝试以让利折扣的方式促进成交。出口方面，预计将有数船镍矿发往印尼，反映出印尼市场的采购需求正在回暖，但与去年同期相比仍有一定差距。

五一假期后市场对美伊停战预期升温，市场对于硫磺供应紧张的担忧情绪有所缓解，前期为“硫磺供应短缺”所支付的溢价便失去了支撑，导致价格出现回调。此外，印尼计划对煤炭和镍征收出口关税和暴利税的消息虽仍在讨论中，但市场对其短期实质性落地的紧迫感也有所缓解。不过，目前中东局势前景不明，在霍尔木兹海峡解除封锁前，硫磺供应紧缺问题仍难以彻底解决，对镍价支撑仍存。

**高库存压力仍存**

需求恢复节奏偏慢，精炼镍市场整体成交偏弱，下游企业多以按需采购为主，采购积极性不高。虽然不锈钢排产维持高位，但由于其终端需求恢复有限，不锈钢厂利润微薄，对高价原料接受度低，原料采购环节存压价心态。新能源领域方面，下游前驱体企业排产有所回升，但对硫酸镍的采购仍以刚需为主。合金、电镀等传统领域需求整体平稳。

近期海外温和去库，国内继续垒库，高库存使镍价上方承压。　

整体来看，前期在印尼RKAB配额缩减、HPM新政以及硫磺危机推动下，沪镍上涨至阶段高位，但随着中东局势转向，以及菲律宾镍矿供应明显增加，多头资金获利了结，期价重心下移。目前镍处于“夹缝”阶段，上方有需求疲软和高库存的压力，下方有印尼政策导致镍产品成本抬升，以及硫磺供应紧缺导致印尼湿法冶炼项目仍面临减产风险的支撑，短期沪镍或区间震荡运行。后续关注印尼政策以及中东局势变化。