本周晚些时候公布的美国非农就业报告，将成为检验美国经济韧性的关键标尺——它将决定美联储货币政策是否继续维持现状，还是劳动力市场疲软能重启被伊战彻底搁置的降息议程。

当前，强劲的经济增长与战争驱动的通胀担忧，已让市场彻底放弃年内降息预期，与1月时市场定价2026年两次25个基点降息形成鲜明反差。

经济韧性凸显，降息预期彻底降温

野村证券美国利率交易台策略主管乔纳森・科恩（Jonathan Cohn）表示：“冲突期间，经济背景和数据表现相当有韧性。即便没有伊朗局势带来的不确定性，目前的经济状况也不需要大幅宽松。”

分析师指出，劳动力市场的明显恶化可能促使美联储官员开始考虑降息，但鉴于上月就业报告表现强劲、其他经济数据稳健以及通胀居高不下，即便单月报告表现疲软，也不太可能单独改变美联储的政策共识。而投资者原本一直寄望于降息来支撑今年股市及其他资产价格的上涨。

强劲的经济数据进一步强化了反对降息的理由，即便战争短期内得到解决亦是如此。美国3月新增就业17.8万个，几乎是经济学家预测6万个的三倍，失业率微降至4.3%。

利率市场也已发生显著重定价：基准10年期美国国债收益率从2月28日战争爆发前的3.94%攀升至4.43%，对利率敏感的2年期国债收益率从3.38%升至3.94%，这一变化反映出市场已逐渐接受利率“长期维持高位”的现实。

美联储内部分歧显现，宽松倾向遭质疑

目前几乎没有迹象表明，宽松政策是美联储官员的首要考量。美联储在最近一次会议上维持利率不变，但有三名政策制定者对声明中暗示的“降息倾向”表示异议。

蒙特利尔银行资本市场美国利率策略师韦尔・哈特曼（Vail Hartman）称：“在会议间隔期，越来越多的人支持对未来利率路径采取更中性的立场。”

美联储主席鲍威尔上周在会后新闻发布会上表示，美联储最早可能在6月16日至17日的会议上，放弃其降息倾向。

分析师表示，支持将联邦基金利率从当前3.50%-3.75%区间下调的条件已大幅收窄。美国一季度经济增速回升，原因是企业加大对人工智能的投资，且政府支出在严重停摆后出现反弹；消费者支出也保持韧性，尽管消费者在汽油上的支出有所增加。

哈特曼表示：“如果美联储降息，不会是因为通胀数据传来好消息，而会是因为劳动力市场出现坏消息。”他补充道，劳动力市场的疲软需要体现在多份报告中，且最有可能以失业率持续上升为标志。

经济学家的共识预期显示，美国劳工部周五将公布上月新增就业6万个，失业率维持在4.3%不变。

通胀门槛居高不下，停火难改高利率格局

分析师警告，即便美伊停火后油价恢复正常，通胀在冲突爆发前就已处于令人担忧的上升轨迹，这意味着中东冲突的解决只能消除一个障碍，并不能完全扫清降息之路。

哈特曼说：“甚至在石油冲击到来之前，通胀就已经在上升了。”他补充道，“人们会有些不情愿得出这样的结论——仅仅因为石油问题的重要性降低，我们就不必那么担心通胀了。”

科恩则指出，有几个因素阻碍市场持续定价美联储加息，包括前美联储理事沃什接替鲍威尔担任主席的参议院确认程序尚未完成、长期通胀预期仍锚定在低位，以及他所说的美联储政策委员会“隐含的鸽派倾向”。

但科恩警告，若没有经济数据的恶化，仅凭这种鸽派倾向，不足以重新点燃激进的降息定价。

宏利投资管理公司美国利率和抵押贷款交易主管迈克尔・洛里齐（Michael Lorizio）表示，可能掩盖经济潜在疲软的一个因素是异常大规模的退税潮，这帮助消费者消化了更高的能源成本。他称，这种缓冲消退的速度，以及油价上涨对消费或其他经济数据的影响，将成为市场评估美联储政策路径的关键变量。

目前来看，美联储加息和降息的门槛都处于高位。没有劳动力市场的破裂，就难以构建降息的理由；而通胀仍居高不下，维持当前利率的理由则很充分。

科恩表示：“如果看到劳动力市场数据开始崩溃，那么降息预期可能会以更有意义的方式重新浮现。否则，我认为市场将难以完全回到战前的定价水平。”