征稿(作者：华鑫期货 章孜海）--一、行情回顾：地缘冲突引爆铝价，内外盘分化显著
2026年2月底美以对伊朗发动军事打击后，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡并实施报复，全球铝供应链遭受系统性冲击。冲突爆发首日（3月2日），沪铝主力合约涨幅超3%，伦铝涨超2% 。截至4月15日，伦敦金属交易所（LME）最高至每吨3672美元，较年初累计上涨超过18% ，而上海期货交易所沪铝主力合约年内涨幅约7%，目前运行于24500–25000元/吨区间 。这种分化主要源于两方面：一是国内铝产能供给稳定，但“天花板”约束下增量有限，基本面相对独立；二是海外铝受中东供给收缩的影响，同期LME铝库存持续出现了降库，LME铝现货对三个月期价升水大幅上涨。从波动率看，LME铝受地缘风险溢价和海外现货升水飙升影响，呈现出高波动、强趋势的特征；沪铝则更多跟随国内消费复苏节奏与宏观情绪，表现为区间震荡、重心上移。
二、供给：中东供给搅动与国内产能天花板共振
1.中东供给：霍尔木兹海峡封锁引发供给
中东六国（伊朗、阿联酋、巴林、沙特、卡塔尔、阿曼）是全球第三大电解铝产区，2025年建成产能705.1万吨/年，产量约692.7万吨，占全球总产量9.2%，产能利用率高达98.2%。其中阿联酋（266.8万吨）、巴林（162.7万吨）、沙特（81.8万吨）三国合计占比超90% 。
本轮冲突对中东铝业的冲击呈现“双向威胁”特征：氧化铝进不去，电解铝出不来 。该区域氧化铝自给率仅约34%，每年近900万吨缺口高度依赖进口，且几乎全部经由霍尔木兹海峡运输。同时，区域内约65.5%的原铝用于出口，其中巴林、阿联酋、卡塔尔出口占比超75%。
3月底伊朗导弹及无人机袭击了阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉工厂与巴林铝业（Alba），造成设施损毁与人员受伤。同期产能63万吨的卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气短缺被迫全面停产，全面重启需6–12个月。
截至4月28日，LME铝库存37万余吨，较去年年底的50.6万吨，下降超25%，值得注意的是，LME铝库存中北美地区为零，而欧洲地区库存近似枯竭。
2.国内产能天花板：4500万吨红线下的刚性约束
中国电解铝行业面临4500万吨的合规产能“天花板”。截至2025年底，国内电解铝建成产能已达4483万吨/年，运行产能4485.4万吨，产能利用率攀升至97%以上，基本触及供给上限。虽然目前国内电解铝的冶炼利润可以达到每吨接近9000元，但受限于政策，国内铝产量无法进一步增长，这意味着即便海外供给出现缺口，国内也难以通过大规模放量来平抑全球价格。供给端的刚性约束，使得中国铝市从“增量竞争”正式转入“存量优化”阶段，行业资本开支逐年回落，企业现金流持续改善，值得一提的是，我们在注意铝价的同时，也可以关注同期国内铝冶炼上市公司的业绩以及股价。
三、需求：新能源与电力投资提供结构性增量
尽管传统建筑领域用铝需求放缓，但新能源汽车、光伏、电网投资及“铝代铜”趋势正成为需求增长的核心引擎。
1.新能源汽车：中国新能源汽车单车用铝量从2020年约150公斤提升至2025年的220公斤以上，预计2026年将突破240公斤，单领域年新增铝材需求约270万吨 。全球新能源汽车产量预计2026年达2500万辆，按单车用铝量300公斤计算，需求将达750万吨 。
2.光伏产业：2025年全球光伏用铝量约500万吨，国内光伏用铝2025年已达280万吨，同比增长61%。按每GW装机消耗铝材1.0–1.2万吨测算，2026年全球光伏新增装机容量预计达500GW，对应用铝需求约750万吨。
3.风电与电网：风电新增装机按每GW用铝2万吨计算，2026年需求约400万吨。
叠加电网投资、储能及铝代铜趋势，新能源相关领域用铝占比将从2021年的10%升至2028年的25%以上。综合预测，2026年全球电解铝需求增量在150万至200万吨区间，同比增速2.0%至2.7%。
四、后市展望：高位震荡与中枢上移
当前铝市正处于“供给约束 需求韧性 地缘溢价”的三重驱动格局中。我们维持2026年供应偏紧格局难改，铝价中枢上移的判断。同时考虑到全球能源成本系统性抬升，电解铝生产成本中枢将面临长期上移，我们判断LME铝价波动中枢将从过往的2500–3500美元/吨上移至3000美元/吨-4000美元/吨。而沪铝的未来中枢将上移至22000-30000元/吨。
五、风险因素
1.中东局势：冲突升级路径与供应链重构
中东局势是当前铝市最大的不确定性来源。风险点包括：
1）霍尔木兹海峡封锁持续时间：中东铝厂原料库存耗尽，将出现大规模被动停产。
2）能源设施受袭：若中东铝厂因电力供应中断，电解槽可能遭受不可逆损坏，700万吨产能面临全面停产风险。电解槽一旦关停，重启成本极高、周期极长（6–12个月），即便冲突缓和，供应恢复也将严重滞后。
2.美联储新主席沃什的政策转向
新一任的美联储主席沃什预计将在5月15日鲍威尔任期届满后接任美联储主席，其政策主张将对铝价产生深远影响。其主张“先缩表、后降息”：倾向于将美联储资产负债表从当前约6.6万亿美元缩减至4–5万亿美元水平；全年降息约2次，政策利率降至3%左右，但缩表进程将持续 。沃什主张减少前瞻指引、提高每次议息会议间的政策不确定性，或加剧大宗商品包括铝市的波动。因为若沃什推动缩表并维持相对高利率，美元短期走强将对以美元计价的LME铝形成压制，同时增加新兴市场进口成本，同时高利率环境将提高铝的融资与库存持有成本，可能抑制投机性囤库需求，而若“强美元 高利率”组合持续过久，可能削弱全球制造业PMI与铝下游消费。形成“供应冲击”与“需求萎缩”的博弈。
3.其他风险
1）全球经济增长放缓：高油价推升通胀，若主要央行维持紧缩，可能引发欧美经济硬着陆，直接打击铝消费。
2）中国房地产与基建：国内房地产市场深度调整与基建投资边际放缓，对传统用铝需求形成结构性拖累。
3）替代效应与废铝供应：高铝价可能加速废铝回收与铝代铜技术的推广，一定程度上平抑原生铝需求。
六、结论
美伊冲突以来，全球铝市已从紧平衡快速转向显性短缺。中东供给搅动与国内4500万吨产能天花板形成共振，而新能源与电力投资提供了强劲的结构性需求增量。内外盘分化格局下，LME铝受地缘溢价驱动更为激进，沪铝则依托旺季消费稳步跟涨。中枢较往年显著上移。投资者需密切关注霍尔木兹海峡航运恢复进度、中东能源设施安全状况，以及沃什掌舵美联储后的缩表节奏与美元走势，动态评估供应冲击与宏观流动性之间的博弈强度。
作者简介：章孜海 任职于华鑫期货研究所 长期从事宏观与产业研究
