北京时间周五20:30，美国劳工统计局将公布美国3月失业率、3月季调后非农就业人口、3月平均每小时工资年率以及月率。

相较于前值（-9.2万人）而言，3月份非农就业人数预计将“有不错的反弹”，因为对于何为健康的劳动力市场，标准正在不断降低。

华尔街预计当月美国将增加6万个就业岗位，按本十年早些年的标准来看，这一增长率极为疲软，但足以将失业率维持在4.4%。

如果这一预测大体准确，那么对于一个过去一年几乎未创造任何新增就业机会的劳动力市场来说，这实际上代表着高于趋势水平的就业增长。

移民限制、人口结构变化以及地缘政治不确定性，使得企业既不愿大规模招聘也不愿大规模裁员，导致劳动力市场陷入停滞，美国劳工统计局公布的月度数据也平淡无奇。

“我们必须修正自己对什么是好、什么是坏的就业数据的看法，”为小企业提供劳动力管理服务的Homebase首席经济学家盖伊·伯杰（Guy Berger）表示。

他补充说，像2月份那样显示就业负增长的报告“过去会引发对劳动力市场状况的警报。现在我们也会说，那确实是一份非常糟糕的报告，但它不会让任何人对就业市场感到恐慌。我看那份报告时不会说‘哇，我们正处于衰退边缘’。”

美国就业市场的“新底线”

伯杰呼应了美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）及其他央行官员的观点，他表示自己更关注失业率作为劳动力市场稳定性的衡量指标。

随着劳动力队伍的变化，保持失业率稳定所需的就业增长越来越低。尽管就业增长疲软，但目前4.4%的失业率仅比一年前高出0.2个百分点。

在最近的一份报告中，圣路易斯联储更新了此前关于就业增长盈亏平衡水平的研究。该行经济学家现在认为，这一数字可能低至1.5万，高至8.7万。

这与2025年4月时显示盈亏平衡水平为15.3万的估算相比大幅下降，与同年8月更新的3.2万至8.2万的区间相比也明显降低。

换句话说，劳动力市场所需的就业增长远不及以往让人口接近充分就业所需的水平。

“过去几年，情况一直在缓慢恶化，”伯杰说，但他补充道，“没有真正的迹象表明我们正处于衰退边缘。”

华尔街的一些经济学家不同意这种看法。高盛、穆迪分析（Moody‘s Analytics）等机构近日已上调了未来12个月的衰退概率，重点关注就业形势放缓和能源成本飙升带来的威胁。

本周早些时候，劳工统计局的数据显示，招聘人数占劳动力的比重降至3.1%，为2020年新冠疫情衰退以来的最低水平，而在此之前，则是2011年1月以来的最低水平。

医疗保健的“独木桥”还能走多远？

不过，Homebase的数据与其他指标（包括ADP公布的3月私营部门就业报告）一致，均显示就业温和增长。2月份就业减少9.2万人，部分原因是医疗机构凯撒永久（Kaiser Permanente）发生的罢工（目前已解决）导致加州和夏威夷约3.1万名员工无法工作。

美国经济过去一直严重依赖医疗保健行业来实现就业增长。事实上，如果没有该行业，过去一年美国将净减少超过50万个就业岗位。

ADP周三公布，3月私营部门就业人数增加6.2万，略高于市场预期，但几乎所有增长都来自医疗保健行业，该行业增加了5.8万个就业岗位。

ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，即使这一数字也掩盖了潜在的疲软。

“问题在于，这是否是推动经济增长的经济模式，因为其中很多是低薪的家庭保健助理岗位，”她说。“它们不是那些有助于支撑消费者支出的全职、享有全额福利和401（k）养老计划的工作。”

安永-帕特农（EY-Parthenon）是上调经济衰退预测的华尔街机构之一。安永-帕特农高级经济学家莉迪亚·布苏尔（Lydia Boussour）表示，医疗保健行业“将是本次报告中的关键关注点”。

“我们预计2026年劳动力市场将基本冻结，企业选择性招聘、工资增长压缩以及战略性裁员，因为劳动力供应仍处于历史性的紧张状态，”布苏尔在一份报告中表示。“鉴于持续的中东冲突，风险偏向下行，衰退概率为40%。”

适逢“清明节”撞上西方“复活节”假期，多地市场进入休市模式，此次非农报告可能会被忽视。

比较值得关注的是日元，在交易清淡的情况下，美元兑日元汇率可能触及160关口。Morimoto警告称：“如果美国非农就业数据偏离市场共识预期，参与者应警惕在流动性稀缺环境下可能出现的剧烈价格波动。”周五上午，日本财务大臣片山皋月重申了其准备干预汇市以支撑日元的立场。她指出外汇波动对日常生活和经济可能产生影响，并表示：“我们一直重申已做好采取果断措施的准备，并承诺将守护必须守护的东西。”