征稿(作者：弘业期货 张天骜）--基本面上看，全球宏观经济局面恐怕难以好转，国内政策因素已经逐步释放，增量政策只能寄希望于四季度降息降准。供需方面，全球铝产量同比保持增长，而下游需求较为稳定，缺少亮点。后市金九银十传统旺季可能带来一定乐观因素，但考虑到冶炼利润保持高位的情况下，上行动力不足，中期可能延续区间震荡行情。
1、关税与地缘政治因素
关税情况：
2月10日，美国提出加征钢铝税，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%关税。2025年3月12日起执行。
美国就对等关税政策补充说明中，表示铜、黄金、钢、铝等金属品种可能或者已经存在特别关税，因此不会与对等关税叠加。
当地时间6月3日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%。
8月15日，普京与特朗普在阿拉斯加的会面，表面上是为了探讨俄乌冲突的和平方案，但最终没达成任何协议，连个像样的声明都没有。
从目前的关税进展来看，8月7日开始，美国已经开始对全球主要国家征收对等关税，具体税率从10%至50%不等。此外，如有国家或地区通过第三地转运方式规避关税，其商品将被征收40%的转运税。此外，还有部分国家在后续被继续追加关税。（例如印度关税由25%上升至50%）
此外，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》。美方承诺继续调整对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征关税的措施，自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税90天。中方自8月12日起继续暂停实施24%对美加征关税以及有关非关税反制措施90天。
关税一方面将明显影响到全球制造业分工，对中美及全球经济增长带来较大的负面影响。另一方面，关税将提高美国物价，增加美国通胀率。除全球普遍性关税以外，中美延续当前关税（美国对华关税30%，中国对美关税10%并附加部分能源和农产品关税）至少90天，至11月10日左右。7月关税前抢出口的浪潮结束，后续出口节奏可能放缓，预计将对全球贸易和经济合作产生不利影响，下半年全球经济增长可能承压。
俄乌冲突进展：
美乌欧领导人8月18日在白宫会晤。
俄方22日表示，俄乌领导人会晤尚未被列入日程。
8月31日，俄罗斯总统普京飞抵中国。当晚，他在上合峰会招待晚宴上就与中国领导人展开了一场坦诚的交流。据克里姆林宫助理乌沙科夫透露，普京详细通报了8月15日与美国总统特朗普在阿拉斯加的会晤情况，以及美俄近期一系列接触的细节。
从目前公开消息来看，即便在美国和欧盟强硬插手下，俄乌冲突仍未出现明确进展，双方暂未实现停火，而且美欧均已经在准备新一轮对俄制裁的详细内容，欧盟新一轮制裁可能在三季度开始实施。后续俄乌谈判如果能够顺利推进，而美欧取消对俄制裁的话，可能有利于全球铝产业链的合作与流通，利空铝价。
2、降息前景难料，欧美经济预期偏弱
美国8月标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3。美国7月份CPI同比增长2.7%，预期为2.8%，6月份为2.7%。美国7月核心CPI同比增长3.1%，预估为3%，前值为2.9%。美国7月PPI同比上涨3.3%，预估为2.5%，前值为2.3%。美国7月耐用品订单环比下降2.8%，预期下降4%，前值下降9.4%。
欧元区8月制造业PMI终值为50.7，预估50.5，前值50.5。欧元区8月CPI年率初值2.1%，预期2%，前值2%。欧元区第二季度GDP年率修正值为1.4%，符合预期；欧元区6月工业产出环比下降1.3%，预期下降1%。
关税因素对美国经济和通胀都带来了一定影响。7月美国CPI物价指数同比增长2.7%，与前值持平，但略低于预期。而7月美国PPI指数大幅超预期，同比上升3.3%，同时美国8月标普全球制造业PMI超预期大幅好转。美联储鲍威尔在全球央行会议上暗示即将开始降息，9月17日美联储议息会议降息概率上升至90%左右。而随着新能源革命的推进和对俄制裁的影响，欧洲制造业已经面临严峻挑战。
展望未来，美国经济衰退概率上升，同时通胀压力上升。在强势的美国政府不断推动下，美联储和美国政府产生了巨大的分歧，近期美联储连续两位理事离职，政府与美联储之间矛盾愈发尖锐，后续货币政策走向不确定性极高。而美国和欧盟虽然强力介入，但俄乌谈判却并不顺利，关税和区域冲突的不利影响下，欧洲经济已经长期处于衰退之中，暂未看到好转迹象。
3、国内经济整体稳定，关税影响逐步显现
国家统计局：7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，环比增长0.38%。7月份，社会消费品零售总额同比增长3.7%。1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，增长4.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.3%。2025年1—7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.6%。其中，民间固定资产投资同比下降1.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.63%。1—7月份，全国房地产开发投资同比下降12.0%。7月份，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为17.8%，不包含在校生的25-29岁劳动力失业率为6.9%，不包含在校生的30-59岁劳动力失业率为3.9%。1—7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40203.5亿元，同比下降1.7%。
央行：2025年前七个月社会融资规模增量累计为23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元。7月末，广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%。7月末，本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%。月末人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%。
国家统计局：8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落。8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。
从经济数据上看，下半年国内经济受到关税的影响更加严重，7-8月经济增长面临更大压力。7月国内消费品零售和固定资产投资数据同比增速有所下降，8月制造业PMI保持在收缩区间。参照往年情况，预计下半年国内经济增速可能较二季度有所下滑，期待更多政策支撑。
与对全球贸易的态势相反，中美贸易遭受了进入二十一世纪以来最严重的下降。2025年1-7月，中美贸易额为3372.24亿美元，同比下降12%。其中，中国对美国出口2513.72亿美元，同比下降12.6%；7月当月，中美贸易额为479.17亿美元。其中，中国对美出口358.28亿美元，自美进口120.89亿美元。
从人民币汇率和央行态度可以看出，人民银行对汇率保持较强关注，汇率上限在7.35-7.40附近。而汇率一旦脱离弱势区间，偏强运行后，国内财政政策和货币政策就得到充分的施展空间。从5月份降息降准，到雅下水电工程预期1.2万亿投资，育儿补贴和学龄前儿童教育补贴等政策持续推出。8月国内货币信贷数据保持稳定，M1/M2货币增速稳健增长。目前人民币汇率继续走强，且美联储降息预期上升，预计四季度国内仍有较大政策空间，不排除继续降息降准的可能性。
4、国内电解铝和氧化铝供给充裕，下游需求一般2024年，全球铝产量同比上升4.5%，中国铝产量同比上升3.3%。25年1-7月，全球铝产量同比上升2.5%，中国铝产量同比上升4.3%。从图形上看，4-7月全球铝产量和国内铝产量均逐月上升。从供需情况来看，2025年上半年，全球铝供需基本平衡，略微过剩。总体而言，铝供应量相对充裕。
4月关税影响铝价大跌后，沪铝持续反弹，近两个月回到震荡行情中，且内外盘走势大体相当。铝价总体仍然处于高位，短线利好出尽，市场情绪有所转弱，现货小幅贴水。从期货合约价格上看，沪铝2509-2602合约表现为小幅的反向市场，短线市场情绪偏弱。而2602-2605合约价格逐月上升，中远期市场情绪好转。
技术分析：铝价涨势受阻，中期走势并不乐观
技术上看，伦铝长期处于区间震荡行情中。而4月美国关税消息一度带动国内铝价大跌，但随后快速反弹，近期上方感受到明确压力，走势持续震荡。基本面上看，全球宏观经济局面恐怕难以好转，国内政策因素已经逐步释放，增量政策只能寄希望于四季度降息降准。供需方面，全球铝产量同比保持增长，而下游需求较为稳定，缺少亮点。后市金九银十传统旺季可能带来一定乐观因素，但考虑到冶炼利润保持高位的情况下，上行动力不足，中期可能延续区间震荡行情。
作者简介：张天骜，弘业期货研究院有色金属资深分析师，南京大学本科，爱尔兰都柏林大学数理金融学硕士，持有期货投资咨询证书，通过证券投资分析考试。现主要负责铜、铝等有色期货品种的研究工作，擅长宏观基本面研究、产业链研究和量化分析，2023、2024连续两年获得期货日报最佳工业品分析师，曾代表工业品团队连续多次在大商所十大交易团队比赛中获奖。
