铜月度金属指数（MMI）呈现下行趋势，从3月至4月下降了4.23%。从目前的铜价来看，分析师们似乎正在努力应对持续的贸易政策变化。

**贸易政策不确定，铜价走势波动**

过去几个月COMEX铜价经历了剧烈波动。价格先是在3月触及历史新高，之后在4月暴跌。到5月中旬，价格进入震荡的横盘整理趋势。

关税问题持续推动市场。本月，市场主要是对美国与中国和英国最近达成的协议做出反应。贸易协议的达成似乎缓解了人们的担忧，即近几个月宣布的广泛关税可能没有预期的那么极端，重新引发了人们对全球经济的乐观情绪。

虽然目前COMEX铜价基本稳定，但似乎愈加倾向于下行。这主要是因为关税协议尚未完全缓解持续困扰市场的需求担忧。

**铜研究组织预测供应过剩**

国际铜研究组织（ICSG）认为自己并不特别担心供应问题。与此前有关铜市场即将出现供应短缺的担忧相反，该组织预计在2025年和2026年，市场仍将保持供应过剩的态势。

该组织指出，围绕国际贸易政策的不确定性可能削弱全球经济前景，并对铜需求产生负面影响，与该组织2024年9月的预估相比，使用增长率已被下调。因此，2025年过剩量预期增长一倍多。考虑到2024年积累的过剩，随着贸易政策的演变，将给市场留下很大的缓冲空间。

**美中贸易关系继续引发不确定性**

尽管原材料市场依然吃紧，但全球经济增长前景仍令人担忧。美国经济在第一季度萎缩了0.3%。

美中贸易协议可能缓解了市场对高额关税对这世界两大经济体影响的一些担忧。然而，不确定性仍然存在，因为目前的协议将在90天后到期，而且对中国商品的关税仍高达30%。

**价格下跌，铜库存增加**

全球铜库存在5月份恢复上行，无法为铜价提供任何支撑。虽然库存波动与铜价之间的相关性并不强烈，但库存上升表明，需求状况似乎相对稳定。近几个月来，由于对关税的担忧，原材料转移到了美国，上海期货交易所（SHFE）和伦敦金属交易所（LME）的库存水平都出现了大幅下降。

不过尽管LME库存持续下降，SHFE库存则已经开始回升。再加上COMEX库存的持续增加，进一步打击了对铜价的看涨预期。

**美元企稳**

在影响铜价的其他领先指标中，美元指数似乎企稳，止住了前几个月将该指数推至长期区间下方的跌势。

美元指数与铜价呈逆相关性，在收复了近几个月积累的部分跌幅之后，美元指数已开始横盘整理。虽然还没有反弹到年初的水平，但最近几周的小幅上涨似乎给铜价带来了压力。

投资者对美元指数未来走势的预期仍然存在分歧。有关白宫可能倾向于让美元相对于其他货币贬值的猜测进一步增强了说服力，尤其是在特朗普政府指出美元的强势是以牺牲美国出口为代价的情况下。然而，美国官员随后澄清，汇率政策并非正在进行的贸易谈判的一部分。

与此同时，美联储在降息问题上仍未做出让步。主席鲍威尔自去年以来一直不愿降息，因为关税公告可能会给美国带来进一步的通胀压力。尽管最近的消费者价格指数（CPI）以及与中国的谈判可能会促使美联储采取更为宽松的政策，但鲍威尔却一直以“不确定性”为由坚持维持利率不变。

如果美联储降息，将进一步给美元带来压力，可能将其拉回当前区间以下。这可能会阻止铜价进一步下跌。

（文华综合）