美国通胀在3月份可能有所降温，部分得益于能源成本的下降，这在关税影响渗透到整个经济之前，为消费者提供了一些喘息空间。

北京时间周四晚8点30分，美国将公布3月CPI数据。市场预测，美国3月CPI将环比增速将上涨0.1%，较上月的0.2%有所放缓，这将是八个月来的最小月度涨幅；同比增速将从上个月的2.8%放缓至2.6%。

尽管剔除了波动较大的食品和能源类别的核心CPI环比增速预计将以更强劲的0.3%速度上涨，但同比增速可能有所放缓至3%。

美国总统特朗普周三宣布，对刚刚冲击数十个贸易伙伴的高额关税实施为期90天的暂停，尽管如此，但其目前暂时维持10%的基准税率，墨西哥和加拿大仍面临与芬太尼相关的单独关税，而针对钢铁、铝和汽车等特定行业的单独关税也保持不变。

关税影响将开始初步显现

值得注意的是，特朗普政府的部分关税自2月份起已经实施，一些经济学家预计，这将在3月份的通胀报告中体现出关税政策的部分影响。

德意志银行（Deutsche Bank AG）以Brett Ryan为首的经济学家在一份报告中写道：“鉴于约20%的服装进口来自中国，特朗普关税政策带来的价格压力可能会开始在这份数据中显现。”

此外，一些消费者可能试图赶在未来关税实施前购买包括汽车在内的产品，这可能也对价格造成了上行压力。

瑞银集团（UBS Group AG）的经济学家表示，根据特朗普第一任政府期间的情况判断，首轮关税可能需要更长时间才能传导给消费者。该行预计，不包括食品、能源和运输在内的商品价格将在未来六个月逐月上涨，从而结束去年帮助通胀降温的反通胀趋势。

瑞银经济学家Alan Detmeister写道：“根据我们在2018-2019年关税事件中观察到的传导效应，我们预计2月和3月增加的关税对美国月度CPI变化的最大影响将出现在5月至8月期间。”

因此，3月份的CPI报告将传递出复杂的信息。一方面，服务类别可能出现了持续，甚至加速的反通胀动力；另一方面，关税可能开始推高商品价格。将于5月13日公布的4月份CPI报告将提供更多证据。

最后一份“干净”CPI有望放缓，但美联储仍将观望

由于住房以及保险和医疗等服务成本的黏性，核心通胀一直居高不下。不过，住房价格在2月份确实显示出进一步缓和的迹象，年化上涨4.2%，是自2021年12月以来最小的12个月涨幅。

此外，一项剔除住房且受到美联储密切关注的关键服务业通胀指标自去年以来已经放缓，促进了更广泛的反通胀趋势。

万神殿宏观经济学（Pantheon Macroeconomics）的Samuel Tombs和Oliver Allen预计，这一趋势在3月份得以延续，因为机票和酒店需求的减弱抵消了其他类别的增长，他们指出，“最近提高价格的服务企业相对较少。”

法国巴黎银行（BNP Paribas）也持类似预期。预测人士认为，鉴于年化工资增长停滞，预计3月份CPI报告中许多服务类别将“变化不大”。经济学家Andy Schneider和Britney Jackson在一份报告中表示：“考虑到消费者信心的急剧下降，我们不能排除2月份机票和酒店通胀数据疲软反映了这些行业前景黯淡的可能性。我们将关注这种疲软态势是否会在3月份持续。”

在年初飙升之后，美国3月份的鸡蛋价格也可能显示出缓和迹象。一些经济学家预计，随着禽流感病例减少和消费者寻找替代品，未来鸡蛋的价格可能会下跌。摩根士丹利（Morgan Stanley）的经济学家在一份报告中表示：“近期禽流感病例的下降以及批发价格的持续回调表明，鸡蛋价格将从4月份开始下降，这将拉低‘居家食品’CPI，至少在新关税开始冲击国内食品价格之前是如此。”

然而，考虑到不断变化的贸易动态，富国银行的策略师表示，随着关税导致物价加速上涨，3月份可能标志着今年核心通胀的低点。这一点，再加上对“自找的”衰退（self-inflicted recession）的担忧加剧，这将使得美联储在利率问题上一直处于“观望”模式。

富国银行表示：“尽管这些关税的持续时间、传导效应和第二轮价格影响仍存在许多不确定性，但大方向是明确的，当前的贸易政策给将通胀重新关回瓶子带来了新的挑战。”

富国银行补充说：“一年多来，事实证明美联储抗击通胀的‘最后一英里’十分艰难，这也凸显出，在需求没有显著减弱的情况下，彻底扑灭通胀是多么具有挑战性。”

关于这一点，美联储主席鲍威尔在上周的讲话中明确表示，美联储并不急于调整其利率立场：“现在判断何为适当的货币政策路径还为时过早。”

根据美联储最新会议纪要，决策者们上个月几乎一致警告称，美国经济面临通胀走高和增长放缓的双重风险，一些人指出未来可能面临“艰难的权衡”。

黄金多头再度掌权？

尽管美国宣布对其他国家的对等关税实行90天暂停，周四亚盘，黄金大涨超1%，并一度冲上3130美元上方。

Marex的分析师Edward Meir表示，“如果经济进入我们基准情景预测的缓慢增长期，我们认为利率最终会走低并推高金价，因为关税影响导致的通胀担忧在今年大部分时间里仍将伴随着我们。我们确实预计金价最终可能在本月底（甚至更早）达到3200美元。”

作为对冲全球不确定性和通胀的工具，黄金在2025年已上涨超过18%，主要驱动因素包括特朗普的关税计划、对美联储降息的预期、中东地缘政治紧张局势和俄乌冲突、各国央行的强劲购买以及对黄金ETF投资的增加。

技术面上，FXStreet分析师指出，从日线时间框架来看，技术格局有利于黄金买家，14日相对强弱指数（RSI）稳稳保持在中线上方，目前接近60。

周三，黄金价格收于当天的21日简单移动平均线（SMA）3036美元上方，突破了本周的波动区间，为进一步上涨打开了大门。

若美国CPI数据低于预期，将提高美联储5月降息的可能性，从而支撑金价继续反弹测试并3150美元的心理关口。买家的下一个目标将是3168美元的历史高点，突破该水平后，下一个阻力将是3200美元的整数关口。

但如果美国通胀数据高于预期，则意味着美联储下个月可能再次暂停，这可能会继续重创黄金。金价下方的支撑首先要留意能否从阻力转为支撑的21日移动平均线（目前位于3048美元）找到即时支撑。若进一步下跌，3000美元的整数关口将是下一个支撑，一旦跌破该水平，黄金恐怕将不可避免地测试位于2960美元的50日移动平均线。