2025年以来，铝产业链上下游的氧化铝与电解铝价格呈现显著分化：氧化铝受制于供应过剩持续探底，电解铝则在政策支持与需求韧性驱动下强势突破压力位。截至3月中旬，沪铝主力合约2505一度突破21000元/吨关口，创近4个月新高；氧化铝主力合约2505则跌至3150元/吨附近，月度跌幅超6%。

氧化铝新投产能持续释放

2025年一季度，几内亚铝土矿发运量稳定攀升，支持氧化铝460万吨新产能集中释放，市场供应压力持续加大。尽管河南、山西等地因环保限产、矿石短缺及检修出现短期减产，但新投产能规模远超边际减量。此外，二季度520万吨待释放产能将进一步强化过剩预期。下游电解铝产能虽维持95.3%的高开工率，但新增需求难以消化氧化铝百万吨级的供应增量。

海外市场同样承压，印尼、印度氧化铝产量增长，供应增加推动海外价格下跌，东澳FOB价格跌至420美元/吨，内外价差收窄抑制出口。国内冶金级氧化铝库存持续累积，市场悲观情绪难改，现货价格仍处于下跌周期。目前，海外铝土矿价格已跌至90美元/吨，氧化铝行业完全成本下探至3223元/吨，企业处于微利状态，对高价矿石的接受度较低。

随着几内亚矿石发运旺季来临，及上下游价格的博弈，氧化铝成本预计仍有下行空间，氧化铝价格或继续围绕成本线震荡寻底。

电解铝市场政策与需求双驱动

国内电解铝产能严格受4500万吨“天花板”约束。据上海有色网数据，当前建成产能已达4581万吨，开工率为95.3%，供应增量空间有限。海外供应增量同样有限，全球电解铝月度开工率仅88.2%。在供应刚性支撑下，电解铝对成本波动的敏感度相对较低。尽管氧化铝价格持续下降，主导电解铝成本下跌至17000元/吨左右，但预焙阳极涨价对冲部分成本下行压力，叠加铝价走高，行业平均利润仍扩大至3500元/吨高位。

国内“以旧换新”政策及新能源领域带动工业型材、铝板带箔需求在旺季快速回暖。据上海有色网数据，截至3月13日，铝下游加工企业开工率回升至61.62%。虽然建筑型材受地产拖累表现疲软，但电网投资、新能源汽车等用铝方面的需求增长预期依然可观。库存方面，截至3月中旬，铝锭与铝棒库存分别降至86.2万吨、29.75万吨，验证旺季需求韧性。

当前铝产业链正经历“冰火两重天”的分化格局：氧化铝深陷供应过剩泥潭，电解铝则凭借供应刚性与需求韧性逆势突围。未来，氧化铝市场需紧盯成本线与产能释放节奏，电解铝则需关注旺季去库速度及政策落地效果，把握电解铝的宏观定价逻辑与氧化铝的成本博弈，将成为参与铝市的关键。短期来看，氧化铝将背靠成本延续箱体震荡，沪铝支撑位将抬升至20500元/吨，突破21000元/吨后或测试高位稳定性。后市需警惕贸易摩擦升级与美联储政策调整带来的波动风险。