2月末，沪镍开始放量上行，并五个月高位，并用一周的时间成功突破此前震荡区间上沿13万点，此后再接再厉，升至五个月高位。

今年以来，印尼发布多项新政，包括调整镍产品基准价格、出台外汇管制政策、调整镍产业链税率等，这些政策对镍市有什么影响？宏观环境将对镍价产生怎样的影响？沪镍后续是否仍有上行空间？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您详细分析。

【机构会诊】：今年以来，印尼发布多项新政，包括调整镍产品基准价格、出台外汇管制政策、调整镍产业链税率等，请具体分析一下这些政策对镍市有什么影响？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期印尼出台了一系列矿产政策。①调整镍矿基准价。基准价的调整主要涉及更新频次和HMA的计价周期，更新频次由每月一次变更为每月两次，即每月1日和15日更新；第一周期的HMA的计价周期由LME公布的上上个个月20日开始至上月19日会见的现金卖方镍金属结算价的平均值变为LME公布的上月5日至25日的现金卖方结算价的平均值。从公式中因素的变动可以看出，基准价的计算主要取决于LME结算价的波动情况，而镍矿基准价的调整更多的是影响冶炼品的成本，该措施旨在提高冶炼品的利润，而冶炼品的成本变动影响其价格，进而影响镍价，传导机制较长，从历史数据看，印尼主要的冶炼品镍铁与镍的价格之间的联动性较差，所以短期内该制度的变化对镍价影响偏中性。

②出台外汇管制政策，要求自然资源出口商将所有海外收入留存在国内至少一年，这一政策旨在稳定印尼盾汇率，增加外汇储备。印尼实施外汇管制措施最直接的影响是限制企业资金流，抬升冶炼厂以及矿商的成本，印尼当地仍有大量待投镍项目，项目建设投产所需要的部分进口设备以及冶炼辅料较多，外汇获取难度增加就会增加企业的投资成本，进而影响项目投产周期，从而对镍的供应端产生一定影响。

③调整产业链税率。近期传出印尼政府对PNBP提出相关调整建议，提议对镍矿税率从10%改为14%-19%；镍铁税率从2%调整为5%-7%；镍锍税率2%调整为4.5%-6.5%。税率调升最直接的影响就是增加产品成本，据了解，目前印尼部分矿企处于运营成本上升和现金流紧张困境，该项措施一旦落地，有可能会影响部分企业的生产和投资计划。

总之，近期印尼各方面的已落地和待落地的调整政策都会直接或间接影响企业生产运营，抬升企业生产运营成本，进而应对镍价长期处于低估值运行区间的困境。

银河期货研究员 陈婧：3月1日，印尼能矿部发布文件，调整了HMA（金属矿产品基准价格）的计算方式。该政策提高了镍矿基准价与LME镍价结合的紧密程度，但并不影响供需和价格。

印尼计划迫使大宗商品公司将100%出口收入留在境内至少一年，于3月1日生效，旨在增加印尼的外汇储备并支持本币。此前出口商必须将30%的收益留在印尼至少3个月。该政策增加了出口商资金成本和汇率风险，但几乎不影响供需和价格。

印尼政府近期对PNBP(非税国家收入)提出相关调整建议，该政策与HMA挂钩，并根据镍价分级对应不同费率。首先该提议还未落地，何时执行未知。其次，精炼镍成本会因该政策有小幅抬升，但当前镍价下占比高的一体化产能仍有利润，若该政策无法迫使矿山或后续环节减产，则过剩格局仍然难以扭转。

国投安信期货高级分析师 吴江：今年以来印尼发布多项矿业相关的新政，分析来看，这是逆全球化过程中，资源保护主义大行其道的一个体现，是各国基于自身禀赋，寻求更为有利的利润分配的一个侧面。作为资源国，印尼通过调整镍产品基准价格及调整镍产业链税率，寻求将更多利润份额留在国内。总体来看，印尼一系列新政短期提升了镍矿资源的议价权，提高了镍矿生产成本。

基准价格方面，印尼对HMA形成方式进行修改，每月两次报价，将增强镍矿及其他镍原料价格与纯镍价格的联动。此外，HPM价格除了对镍矿定价外，将扩展至其他一系列中间品。

最新的资源税修改建议案，主要提高了已征收资源税的镍产品（镍矿、镍生铁及冰镍）的资源税，镍矿税率从固定的10%，改为14%-19%，镍铁税率从固定2%调整为5%-7%，镍锍税率从固定2%调整为4.5%-6.5%。

外汇管制方面，3月1日新政策，印尼强制大宗商品公司将出口收入保留在境内一年，新规之前印尼曾规定资源公司必须将30%的收益留在境内至少三个月。这一政策可能导致印尼镍矿出口商因现金流问题对经营做出调整。

【机构会诊】：近期美国经济数据偏弱，市场担忧美国经济前景，如何看到宏观环境对镍价的影响？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期宏观层面对有色品种价格的影响处于各种反复不确定性中。美国公布的最新经济数据制造业指数显示美国经济趋于停滞状态，失业率也升至三个月来高位，加征关税政策使得市场对全球经济增长可能放缓存忧，对于有色金属消费存悲观预期，镍对于宏观层面因素的影响敏感度相对较弱，但宏观层面一旦与产业形成共振，镍价的波幅也会相应拉大。

银河期货研究员 陈婧：宏观环境不确定性较强。美国贸易战可能升级，造成美国经济滞胀的局面，令政策陷入两难，市场也在交易通胀预期和经济衰退之间摇摆，建议关注美元走势对有色市场整体影响。此外，由于地缘政治紧张的因素，各国军工储备可能提升，利好未来镍需求。

国投安信期货高级分析师 吴江：从宏观方面，美国最近的政策最为明显的几个倾向是：一，挑起广泛的贸易争端，从单一贸易关税的效果来看，主要会挫伤出口国的需求，提高进口国的原料价格水平，从全球经济总体来看，总需求受到打压；二，重视传统能源，加大原油生产和出口力度，能源价格受到向下的带动；三，裁撤冗员，缩减政府开支以应对巨大的债务压力。总体来看，美国新的政策对总需求的打压较为显著，消费者和投资者信心受到冲击，随着时间的推移，来自美元流动性和风险偏好下降的影响可能影响整体需求预期。

【机构会诊】：最近沪镍走势偏强，后续是否仍有上行空间？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期在产业成本抬升、产业链利润不断优化以及相关产业消息的影响下，镍价重心逐渐脱离低估值区间。但目前看消费端整体表现平平：年后不锈钢厂复产，整体产量维持较高水平，但其下游消费表现一般，库存压力较大，截至目前，无锡、佛山两地库存未出现明显持续性、规模性去化，也就意味着年后的累库周期尚未结束，所以对于镍价难以形成正反馈。新能源方面，从三元正极材料以及硫酸镍的排产情况来看，电池耗镍量表现并不突出。电池装车量来看，今年1月份三元装车量占比仅仅22%，此数据在2024年全年是25%，这就意味着三元电池的市场份额还在进一步收缩。电镍库存还在持续增加，LME库存已经接近20万吨。所以，消费无亮点表现、高库存压制下，我们预计镍价上方空间难以有效打开。

银河期货研究员 陈婧：印尼镍矿供应偏紧，印尼政府频繁发布新政及提议，刚果禁止钴出口令下游转向印尼MHP，4月以前原料端多方因素支持镍价走强。但4月以后菲律宾走出雨季、印尼结束斋月，镍矿价格可能逐步松动。此外中国和印尼精炼镍和MHP新增产能爬产，镍铁产能投产，下游被高价抑制可能形成负反馈等因素叠加，镍基本面恐将进一步恶化。短期宏观情绪走强将带动商品普涨，镍资金流入恢复一定弹性，但高库存限制镍价涨幅，高点预计远低于去年二季度。

国投安信期货高级分析师 吴江：后续来看，我们认为来自于印尼的供应冲击，包括菲律宾开始控制原矿出口的情绪面冲击短期较为集中而饱和，实际的需求仍然缺乏切实的改善。各个环节库存处于偏高水平——镍铁库存持稳在相对高位2.9万吨，纯镍库存过去两年增了接近十倍至4.5万吨，不锈钢库存在历史高位95.9万吨。且菲律宾雨季即将结束，矿山陆续报盘3月装期，当前FOB成交价较雨季前有所松动。且二季度可能面临美国需求和流动性的负面冲击，倾向于镍价将上冲做出年内高点后掉头向下，我们关注13.5-14万阻力区间的有效性，并耐心等待空头机会的成熟。