全球主要铜精矿生产国智利周二遭遇全国大面积停电，同时，美国政府将对铜进口展开调查，可能导致新的关税措施。基本面风起云涌的当下，国内铜期货却显得波澜不惊，期价在过去一周的时间里一直处于横盘状态。

目前智利铜矿生产和发运受停电影响大吗？最近国内铜精矿现货加工费转负，冶炼厂利润如何？后续矿紧有向冶炼端传导的可能吗？节后国内精铜社会库存累积幅度较大，更多受需求恢复缓慢影响吗？美国对进口铜的调查启动，美铜相对强势的表现短期会延续吗？沪铜表现为何如此平淡？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铜期货专家为您详细解答。

【机构会诊】：目前智利铜矿生产和发运受停电影响大吗？会加剧矿端紧张局势吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：智利全国停电一度陷入国家紧急状态，但大部分地区电力恢复速度较快，已解除全国紧急状态。铜矿生产、冶炼等关键环节，网电中断有配套发电机或储能装置保证核心运营，短暂停电对具体产出影响较小。目前涉铜企业主要评估的是人员安全与相关设备的安全，倾向生产活动有序恢复的速度较快。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：彭博社称，智利国家铜业公司下辖所有铜矿均受到波及，不是停电就是借助备用发电机勉强维持部分运行。预计本次停电短期会对智利铜矿生产和发运产生一定干扰，但随着发电恢复正常，影响将有限。

国泰君安期货首席分析师 季先飞：智利突发大规模停电，影响部分铜矿的生产。虽然部分铜矿使用备用发电进行生产，但备用电力有限，整体产量依然受到影响。不过，智利电力供应很快恢复，且解除了紧急状态。同时，矿山基本都有厂库库存，铜精矿向外发运基本没有产生影响，部分收货方也没有收到延迟发货的通知。我们预计，智利矿山恢复生产后，也可能会将损失的产量弥补回来，不会加剧矿端供应紧张的局势。

【机构会诊】：最近国内铜精矿现货加工费转负，冶炼厂利润如何？后续矿紧有向冶炼端传导的可能吗？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：开年加工费负区间交易显示铜精矿紧张现状，2025年长单加工费已明显下调，美铜领涨伦铜、伦铜强于沪铜的跨市价差，持续挑战国内炼厂经营压力。原料端，精矿方面，市场将关注印尼恢复延长铜精矿出口能否阶段性缓和精矿紧张；再生端，国内废料及进口废料供应也将影响炼厂产出，1、2月大部分废料流向开工稳定的冶炼。利润端，硫酸价格相当重要。整体倾向3月炼厂产出仍可能保持平稳，后续需要关注年度铜精矿供应增量的兑现情况。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：本轮铜精矿现货加工费转为负值，主要原因是冶炼厂粗炼产能扩建增量远大于铜矿山扩建增量所致。数据显示，自2024年起，全球铜精矿供需平衡结果开始逐年失衡，在2025-2027年供需平衡存在严重的缺口，预计本轮铜精矿现货加工费为负值将持续较长时间。一方面，铜冶炼厂可能面临日益加剧的生产亏损问题；另一方面，冶炼厂之间的竞争、铜精矿贸易商之间的竞争也都会更加激烈。整体来看，未来电解铜供应端存在一定的收紧风险。

国泰君安期货首席分析师 季先飞：铜精矿供应紧张，冶炼厂亏损扩大，可能使得全球冶炼厂面临产量下降的压力。上海有色网数据显示，2月21日当周进口铜精矿指数已经降至-10美元/吨，测算冶炼厂的亏损超过2000元/吨。在原料紧张和冶炼厂持续亏损的情况下，冶炼厂面临减产的压力。但是考虑到冶炼厂对亏损的忍耐度较高，可能减产的时间和产量不好确定。

【机构会诊】：节后国内精铜社会库存累积幅度较大，更多受需求恢复缓慢影响吗？“金三”将近下游需求预期如何？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：2025年春节累库速度极快，幅度已达往年水平。目前地产、基建订单未有显著回暖，消费较好的依然围绕电网、家电板块，市场关注春季更多招标项目。国内精铜出口预期下，叠加季节性旺季，倾向3月上旬国内社库可能到顶转为去库。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：截至2月27日周四，SMM统计全国主流地区铜库存为37.61万吨，较上周四增加1.85万吨，较春节前增加21.03万吨，节后铜库存处于今年同期高位水平。下游需求方面，据SMM数据统计，截至2月20日当周，精铜杆开工率上升至74.25%，处于近几年同期高位水平。但据精铜杆企业表示，当前去库压力再次上升，企业新增订单暂无起色，不少企业成品库存再次增加，本周开工率或有一定的下滑风险。

国泰君安期货首席分析师 季先飞：节后国内精铜社会库存累积幅度较大，主要受供应增加和消费恢复不如预期双重因素的影响。供应端，冶炼厂产量持续增加，SMM数据显示，预计2月国内电解铜日度产量较1月日度实际产量环比增长15.25%。从需求端看，春节后铜价开始走高抑制了铜的需求和消费的修复。主要铜材企业加工费依然弱势，企业生产积极性不高。我们对上半年国内消费依然存在期待，认为国内加大宏观政策逆周期调节，可能有利于提高铜的终端消费。但是，终端消费和下游需求更加侧重利润逻辑，偏低的价格才能更容易刺激企业补库。

【机构会诊】：美国对进口铜的调查启动，美铜相对强势的表现短期会延续吗？沪铜表现为何如此平淡？如何看待后续走势？

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：美国关税不确定性极大，美伦价差将持续在高位反复震荡，甚至有机构已将可能的税率上调到15%。不过美伦溢价消化充分，本周美国政府再提铜关税，短线效应释放后，伦铜依然震荡收阴，市场在观察等待新的驱动，这个驱动可能需要国内实际供需来指引。

国内，上游前两月铜产出同比维持增势，精矿供应更紧；下游逐渐复工，电力电网、家电、电动车等方向延续较好惯性，地产与基建暂未显著启动。倾向沪铜震荡支撑在7.65-7.6万间，倾向偏积极的适当逢低点价、逢低多头策略。

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：近期美铜价格表现更为强势，主要是由于美国加征关税的贸易政策加剧全球贸易的不确定性，美国市场参与者提前为未来可能更高的进口成本定价，从而使美铜价格显著走高。受此影响，LME仓库中可交割COMEX的仓单货物可能增加发往北美，南美和非洲地区的部分货源或也将该送至北美地区。目前，国内铜出口窗口已经打开，若电解铜出口增多且进口下降，国内供应端的收紧将使得沪铜价格获得一定支撑。但铜价运行的主要方向仍将受宏观市场的影响。

国泰君安期货首席分析师 季先飞：在美国经济表现良好，且预期存在修复预期的背景下，如果美国对铜加征关税，可能最终加征的关税会反馈到美国的铜价上。美国铜价高于伦铜的部分，可能会覆盖加征关税的成本。我们认为只要美国加征关税的预期持续存在，美铜的价格都可能处于相对偏强的状态。