沪锌节后触底反弹，期价在触及5个月低位后开始缓慢爬升，经过半个月的努力，升至24000附近。
最近锌矿加工费仍在回升，冶炼厂利润情况如何？后续精炼锌产量增加预期强吗？节后国内锌锭社会库存累积幅度大吗？下游需求恢复情况如何？近期沪锌重心震荡上移，主要受哪些因素提振？如何看待未来走势？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您详细分析。
【机构会诊】：最近锌矿加工费仍在回升，冶炼厂利润情况如何？后续精炼锌产量增加预期强吗？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：截至2月21日，国内锌矿加工费涨至2750元/金属吨，进口锌矿加工费涨至20美元/干吨。自25年年初，国内外锌矿加工费分别上涨了900元/金属吨和40美元/干吨，进口加工费也会恢复到正值。当下冶炼厂亏损力度收窄，但不含硫酸等副产品的利润仍倒挂约1000元/金属吨，大多数综合回收能力一般的冶炼厂仍处于小幅亏损状态。1.2月国内冶炼厂受春节假期影响，精炼锌产量出现季节性下滑，部分厂子于2月减少原料采购量，助推内外加工费继续回升。据了解目前港口自提矿已有3200元/金属吨的报价， 3月加工费谈判在即，若超过3000元/金属吨，炼厂或将逐步实现盈利，3月精炼锌供应复产压力或进一步加大。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：截至2月中旬，国内锌精矿加工费已回升至2600-2900元/金属吨（较2024年低点涨近90%），叠加副产品收益（如硫酸、贵金属回收），部分大型冶炼厂已扭亏为盈，但全行业盈利尚需加工费持续上行。由于当前加工费仍低于3000-3500元/金属吨的盈利区间，行业全面扭亏为盈尚未全面实现，多数企业以维持当前生产节奏为主。精炼锌方面，1月精炼锌产量52.22万吨（同比降8%），2月受春节及检修影响预计环比再降8%以上，短期增量有限，主因需求疲软及进口补充。后市来看，随着三月国产锌矿山陆续复产，加工费或将延续上行趋势，3月精锌产量有望季节性回升，二季度炼厂开工率加速提升。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：锌精矿加工费正在逐渐回升，但目前仍处于较低水平，距离冶炼厂的盈亏平衡仍有差距。目前，冶炼厂亏损接近1000元/吨，开工率维持在低位。2024年，中国锌精矿产量同比下降约4%。不过，2025年国内外锌精矿复产和增产项目增多，预计锌精矿供应将好于2024年。随着精矿供应增加，锌精矿加工费有望继续回升，冶炼厂开工率也将逐渐提升。然而，由于当前加工费尚未达到足以刺激大幅增产的水平（3000-3500元/金属吨以上），预计精炼锌产量的大幅增加仍需较长时间。
【机构会诊】：节后国内锌锭社会库存累积幅度大吗？下游需求恢复情况如何？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：由于1、2月份国内锌锭产量不及预期，叠加1月锌锭进口窗口开启时间有限，进口锌锭流入量或表现持稳，整体锌锭供应无显著增加，截至2月20日，国内社会库存总量仅13.71万吨，较除夕前四周库存累积仅8.06万吨，库存总量及累库幅度整体低于往年同期。春节后建筑、家电、汽车等终端企业复苏有限，影响相关镀锌板订单，大多数企业预计消费将在3月完全恢复，但市场对于“金三银四”传统消费旺季仍持谨慎态度。出口方面，虽然24年底镀锌板出口表现较为坚挺，但今年关税等贸易壁垒或持续扰动外贸市场，或对镀锌板出口订单存在一定影响，整体市场情绪也较为谨慎。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：由于炼厂利润不佳，2025年1-2月精炼锌产量同比下滑，国内精锌库存累积低于往年同期水平。上海有色网数据显示，2025年锌锭社会库存累积增幅（春节前后六周）仅为7.91万吨，较2024年下滑23%，显性库存绝对水平低于历史同期。需求端，本周镀锌、锌合金企业开工率均季节性恢复至54%的历年均值水平。由于终端复工节奏不一，镀锌、压铸锌合金等传统下游企业复产进度出现分化，部分订单释放但整体需求尚未完全恢复，导致现货升贴水持续走低。终端来看，地产节后复工率同比下滑超10个百分点，下游采购以刚需为主，下游需求难有亮点。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：节后国内锌锭社会库存累积幅度有限，截至2月13日，库存为12.33万吨，较节前略有增加。从历史累库时间来看，累库通常会持续到3月中下旬，目前仍处于累库阶段。下游消费处于回升期，但终端开工率尚未恢复到正常水平。钢材市场整体价格仍处于低位，下游采购意愿不足。此外，电力铁塔需求尚未释放，预计国网招标将在3月开始，需求转暖需等到4月初。压铸合金领域受房地产市场影响，需求表现较为平淡。
【机构会诊】：近期沪锌重心震荡上移，主要受哪些因素提振？如何看待未来走势？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：由于当下锌锭供应增量有限，加之国内宏观情绪提振，锌价重心企稳修复为主。但仍需警惕TC提涨后，在利润修复及冶炼放量施压下，供应过剩预期或被反复交易。两会在即，市场静待两会后国内下放的支持政策，操作上建议仍以23000-25000元附近震荡思路对待。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：近期沪锌价格重心上移，主因低库存与精锌供应收缩支撑。截至2月中下旬，锌锭社会库存为13.71万吨，季节性累库虽有兑现，但增量远低于往年同期水平。需求端，元宵节后下游企业陆续复工，且市场押注两会前基建投资政策加码，短期消费预期有所改善。后市来看，随着加工费持续上行，炼厂利润显著修复，3月炼厂集中复产及万洋等新增产能释放，供应压力或将逐步显现。当前锌价短期或于23500-24500元/吨区间窄幅震荡，中期仍维持偏空观点，关注3月旺季政策落地与炼厂产能释放。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：近期沪锌价格震荡上扬，主要受到宏观因素的推动。美国通胀攀升和美元回落，带动锌价震荡攀升。同时国内两会前夕消费预期升温，整体宏观环境对锌消费较为利好。然而，当下，宏观影响因素较为复杂，国内政策预期的兑现仍需观察，预计锌价短期内仍将维持震荡格局。
