11月下旬以来，沪镍波动空间明显收窄，主力合约在12.2万元/吨-12.8万元/吨之间震荡整理。是什么原因将镍价限制在如此狭小的空间，后续若想扭转局面需要哪些变量？

去年镍供需格局有平衡转为过剩，镍价单边下行，并在年末达到阶段性底部后止跌企稳。今年基本面对盘面的影响明显减弱，镍价跟随宏观情绪和矿端消息波动特征明显。11月下旬以来，宏观缺乏明显驱动，美国 11 月新增非农就业超预期但失业率小幅走高，美联储多位高官支持谨慎降息，市场上调温和降息押注，国内等待重要会议落地，在这种情况下，镍价呈现区间震荡格局，但镍基本面情况不容乐观。

新增产能投放 供应压力不减

随着新增产能投产，国内精炼镍产量持续攀升。

从生产利润来看，目前精炼镍企业利润微薄，自8月下旬以来，外采高冰镍和MHP生产精炼镍持续倒挂，一体化高冰镍生产精炼镍处于盈亏平衡线附近，仅有一体化MHP生产精炼镍项目具有较高利润，但较上半年也明显收窄。在生产利润持续低迷的情况下，企业为何仍然有较强的生产动力？究其原因，一方面是为了抢占市场占有率，另一方面，出口交仓仍然有利可图。

出口交仓增多 过剩压力向海外转移

今年以来，我国出口精炼镍规模大幅提高，2024年1-10月我国精炼镍出口9.47万吨，同比去年增长306%，我国也从精炼镍净进口国转变为出口国。今年5-6月份LME交仓利润一度超过2000美元/吨，刺激国内企业出口积极性大幅提高，7月以来虽然出口利润明显收窄，但以加工贸易方式免税出口仍有一定利润空间。而且，目前LME镍库存虽持续上涨，但距离历史高位仍有较大距离，库容剩余较多的仓库交仓仍有一定奖励，精炼镍转化为伦镍仓单路径较为顺畅。此外，国产电积镍厂家多采用沪镍加升贴水方式定价，具有上期所及LME交仓资格的国产电积镍生产企业难以持续接受贴水出货，倾向于价格更好、更为方便的交易所交仓方式来消化现货资源。因此，国内外库存呈现出海外累库速度明显快于国内的特征，精炼镍过剩产能加速向海外转移，阶段性会引发国内现货资源偏紧，导致现货升贴水抬升，也会对价格提供支撑。

镍矿边际溢价减弱

今年支撑镍价的重要因素之一来自于印尼镍矿RKAB审批缓慢，影响部分镍矿供应，印尼当地企业不得不通过进口菲律宾镍矿进行生产，导致镍矿价格重心上移，为镍价提供成本支撑。但随着审批配额的发放，镍矿供应偏紧问题逐渐缓解，发放的配额已能够满足生产需要，但发放时间较迟，影响了年度产量。据称配额审批将参考前一年配额使用情况，若没有用满，次年审批将会减少配额发放，因此11-12月印尼镍矿产量将呈现修复式增长。11月以来，印尼市场镍矿价格连续下滑，成本支撑走弱。菲律宾镍矿价格相对持稳，但由于下游镍铁成交价持续走弱，铁厂亏损加剧，对过高镍矿原料价格接受意愿有限。

镍下游需求整体缺乏亮点，进入四季度，受天气等因素影响，不锈钢需求进入传统淡季，终端需求减弱。新能源汽车产销双旺，但由于国内三元正极电池市占率不断下降，新能源汽车对镍的需求提振较为有限。11月中国三元前驱体产量持稳，主要受下游头部厂商以及海外需求暂稳支撑，同时部分三元企业年底冲量，因此同比去年的产量降幅缓慢。但12月国内外下游需求均有小幅下降，三元前驱体产量预期下滑。硫酸镍企业在需求下滑、持续亏损的背景下，外售企业以及一体化企业产线均减量，其中高冰镍冶炼产线在成本压力下减量明显，部分硫酸镍企业转产精炼镍，进一步增加了精炼镍的过剩压力。

整体来看，目前镍产业链利润压缩，国内镍铁和硫酸镍领域已出现部分减产，但精炼镍产量仍然不断攀升，过剩格局逐渐加剧；印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，镍矿价格有所下调，产业链成本支撑下移，整体基本面偏空。目前宏观情绪主导盘面，市场对宏观预期较强，且美国正处于降息周期，短期镍价跟随宏观情绪宽幅震荡为主，但由于镍基本面持续偏弱，宏观利好情绪对盘面的带动也逐渐趋弱。若后续无利多因素刺激，期价仍有进一步走弱的风险。