12月3日，国投证券2024年度策略会在深圳召开，国投证券首席经济学家、国投产业研究院院长高善文带来《云开雾散曙光现》主题演讲。

高善强调，在过去6年的时间里，中国经济结构的转型取得了非常积极进展，虽然在转型过程中，经济增速趋势性下滑，但从总量层面来观察，这种下滑是来自周期性的压力，而不是经济转型不得不付出的代价。

高善文还表示，2025年可能是一个重要的转折点，从2023年和2024年的数据异常点，向保持温和增长的转折时期，泡沫带来的失衡得到了修正，政府政策也更为积极有力，也意味着股票市场的运行有了稳定可预期的宏观环境。

转型取得积极进展，周期性压力超过了成长的烦恼

高善文表示在2018年前后，中国经济增长模式逐步摆脱依靠债务、基建和房地产驱动的增长形式，转向依靠技术进步和产业升级，在经济转型的过程之中，有行业兴起，有行业衰落，但从总量层面来观察，经济的减速是来自周期性的压力，更多的是属于成长的烦恼，而不是经济转型不得不付出的代价。

以全部上市公司为基础（包括A股、港股和在美国上市的中概股），在细分行业层面上把这些上市公司分为三个类别，一类是政府支持鼓励的，有望支持经济转型所引导的方向，这类上市公司超过2500家；一类是政府试图加以规范管理和限制，行业自身也在逐步地走向衰落，比如房地产、传媒等行业，简单地称作限制类的行业，这类上市公司近500家；最后一类是在大量的细分行业中从经济转型和政府的政策引导的角度来讲是完全中性的，政府既没有刻意地去鼓励这些行业的扩张，也没有明确地去对这些行业的发展突出限制的上市公司超2600家。

合并所有上市公司的数据，总营业收入占2024年GDP总量50%以上，对整个经济转型具有一定的代表性。为了进一步观察这种分类在其他维度上的变化情况，高善文将这些数据在不同指标下进行拆解。

从营业总收入的角度来看，中性行业占全部上市公司营业总收入的65%左右，支持类行业的占比大概在20%附近，限制类的行业更低。

从总市值的角度来看，中性行业占比略高于50%，限制类和支持类在20%上下。2016年至今，中性行业的占比无论是从营业总收入的角度还是从总市值战略的角度来看，都相对稳定。在2018年至2020年之间，限制类行业在营业总收入的占比出现明显下滑，而支持类行业的占比出现明显扩张，从总市值的角度来看也同样如此。

同时这些数据也表明，经济转型在确定性地发生。无论经济增速如何波动，中性行业的占比一直保持不变，不受到限制性和支持性政策的影响。

高善文表示，人们很容易把总量层面的问题与结构转型的问题联系起来，甚至归结为结构转型的原因。但观察中性行业的表现，无论是从总市值还是从营业收入的角度，其占比都相对稳定。所以，中性行业的表现在一定程度上更多地与周期性力量相联系，更少与所谓的成长的烦恼、转型的代价联系起来，从雇佣员工数据来看也是如此。

在过去几年的时间里，中国经济的转型取得了引人瞩目的成绩，但是经济的转型的同时，经济增速也出现了下滑，但这种下滑与经济转型之间没有很大的关系，它更多地反映了经济周期性力量的下降。

2025年可能是重要的转折点

高善文表示，一般性的干预措施包括大规模降息，稳定金融机构资产负债表，政府部门资产负债表扩张，是否规模够大，是否足够及时，是否足够有力，我们的政府已经做了大量的工作，降息层面还有很多工作要做，除了金融机构还应该包括影子类金融机构，政府部门也需要更大力度的扩张。经济从国际经验来看也会转入相对温和的增长，维持较长时间的温和增长后才能恢复到一个比较正常的水平。2025年可能是一个重要的转折点。从2023年和2024年的数据异常点，向保持温和增长的转折时期，泡沫带来的失衡得到了修正，政府政策也更为积极有力，也意味着股票市场的运行有了稳定可预期的宏观环境。