美联储本轮降息周期何时画上句号？高盛给出答案：本轮降息周期的最终利率水平将超过传统的中性利率区间，或将落在3.25%至3.5%之间。

这一数字意味着，即使经过一轮降息，利率水平仍将比上个周期峰值高出100个基点。

中性利率指的是在充分就业和2%通胀的情况下，能够使经济保持稳定的联邦基金利率水平。在2019年底时，这一估计值为2.5%，而在最新的经济预测摘要中已上升至2.9%。

高盛指出，中性利率上调的主要原因有两个，包括债券市场的利率走高，以及经济模型对中性利率的更新预估。此外，上调也受到当前强劲的财政支出和风险偏好等非货币政策因素的支撑。

美联储中性利率上调：债市、模型双重佐证

美联储对长期名义中性利率的估值已经从2019年的2.5%上调至2.9%。而高盛预计，随着市场因素和模型数据的变化，未来这一估值可能继续上升。

首先，债券市场的利率持续走高，支持了对美联储中性利率上升的判断。高盛指出，美联储的政策制定者可能会参考债券市场的远期利率。当前债券市场的远期利率大约为4%，显著高于2020年之前的水平，显示市场普遍认为未来利率将保持在较高的区间。

此外，高盛认为，部分FOMC成员可能会参考基于模型的经济计量学估算，这些估算也显示中性利率有所上升。美联储工作人员为FOMC准备的Tealbook简报材料显示，以前总结的几个模型估算的名义中性利率在2024年第三季度的范围为2.8%至4.6%，平均为3.8%。

报告指出，模型的更新结果显示，2018年的中性利率估计为3.6%，比实时估计高出0.5个百分点。尽管中性利率没有像一些评论员所说的那样大幅上升，但这些模型的结论显示，实际上是之前的估计过低。

非货币因素影响中性利率，美联储利率峰值或达3.5%

除了上述原因，高盛指出，还有非货币因素的支持。受大规模的财政赤字和强劲的风险情绪，市场总需求受到提振，从而抵消了更高利率对经济的影响。这可能会使美联储官员认为，本轮周期的最终利率应略高于长期中性利率。

数据显示，当前美国财政赤字占GDP的比例比以往低失业率时期要高约5%。此外，目前金融环境依然较为宽松，市场风险偏好强劲，抵消了部分紧缩政策的效果。

因此，高盛分析师认为，由于这些因素，美联储在本轮降息周期中的最终利率水平将超过传统的中性利率区间，可能处于3.25%至3.5%之间。相较于上一个降息周期的峰值，这一水平将高出约100个基点。