随着俄罗斯OZ矿9月4日开启生产的信息出现，矿端紧缺预期被打破，宏观和需求的共振疲弱拖累锌价大幅走低。

供应端：矿紧缺的现状仍未改变，但俄罗斯OZ矿上周投产，预计2025年达到满产，叠加2024年Q4前期减产矿山的复产预期仍在，市场对于矿的紧缺预期有所好转。炼厂端看，前期检修的炼厂9月陆续复产，葫芦岛、巴紫、陕西锌业检修等导致9月锌锭产出预计维持48万吨以上。四季度国内炼厂复产为主，考虑国内炼厂原料低库存，冬储需求大，高海拔矿山开工可持续性有待观察，锌价进一步走低可能打压前期停产矿的复产积极性等原因，预计2024年底才可能看到TC的低位小幅抬升。

需求端：光伏、铁塔订单依然较好，但贸易商及镀锌厂仍看跌黑色后市，叠加天津地区九月环保升级验收，部分企业仍在等待验收结果，整体拖累SMM镀锌周度开工环比下滑0.99pct至56.13%；前期检修压铸锌合金企业上周复产，叠加锌价下跌带动终端补库，双节前部分企业备货增加，压铸锌周度开工环比增1.63pct至55.39%；氧化锌开工环比增1.31%至57.52%，半钢胎开工尚可支撑轮胎级氧化锌订单，电子级订单需求向好，陶瓷板块订单未见改善。“以旧换新”等消费刺进政策实际传导尚需时间，中美制造业PMI均未能提振市场信心，需求“旺季不旺”和宏观偏弱的情绪形成共振利空。

库存和结构：沪锌进口窗口再次打开，LME锌库存23.84万吨高位，0-3月深贴水49.52美元；随着下游逢低补库，SMM锌社库继续走低至11.76万吨，海外低价锭进口至国内消化的大方向不改。

走势：矿端供应预期转增，但短期矿、冶格局仍不支撑沪锌年内深跌，主力下方暂看2.2万元/吨年线，随着交投预期的扭转，反弹空的安全性更高，进口窗口关闭后的跨市反套机会可持续关注。