供需变化：8月国产矿TC均价下调500元至1700元/金属吨，进口矿TC均价下调30美元/干吨至-20元/干吨，锌价下跌，矿山利润仍在6200元/吨高位，炼厂不含副产品收益单吨冶炼亏损接近2200元，在内蒙、湖南、云南等地冶炼厂减产的背景下，矿紧格局不改，预计矿山短期难以向炼厂让利，冶炼完全成本支撑或逐步凸显。近期各地锌锭到货量偏少，持货商惜售情绪抬升，锌锭现货贴水转升水报价。消费端依然低迷，下游原料备库虽有增加，但开工未见明显改善，黑色价格持续走弱，高位多雨影响开工，镀锌需求不足，镀锌管利润持续倒挂，SMM镀锌周度开工环比跌0.89pct至58.28%；半钢胎开工继续维持低位，部分氧化锌企业检修拖累周度开工环比下滑0.73pct至53.9%;压铸锌合金因终端逢低补库，积极消化原料加工为成品，周开工环比提升0.86pct至55.55%。

库存和持仓：锌价低迷，下游备货增加而市场到货不足，周一SMM锌社库环比下降1.86万吨至15.91万吨。LME锌0-3月深贴水52.06美元，库存24.23万吨高位，回调节奏不畅。资金逐渐向远月移仓，机构持仓看，ZN2410机构净多头增仓明显，或是资金提前吸筹以交易旺季预期，卖保盘仍主要集中在ZN2409合约。

宏观：近期多地暴雨或高温天气影响项目开工，地产新开工低迷，国内家电市场趋于饱和，更多依赖出口拉动，而市场交易特朗普2.0，中美贸易摩擦或升温抑制我国商品出口，哥伦比亚初步裁定自7月19日起对原产于中国的镀锌（72104900）和镀铝锌普通板（72106100）征收29.29%的临时反倾销税为期6个月（其他税号镀锌产品除外），宏观情绪整体偏弱。不过国内货币和财政政策缓慢释放积极信号，7月25日央行开展2000亿MLF操作，利率下调20Bp；以旧换新未来五年迎3万亿支持；国家电网预计2024年投资完成6000亿，同比增速达13.7%，金九银十消费预期或支撑锌价逐步筑底。

走势：随着消费疲弱被充分计价，成本支撑和向消费旺季的过渡仍值得期待，沪锌或逐步走横，等待进一步企稳信号。