5月27日，世界黄金协会最新报告指出，在季节性因素和金价高企的双重影响下，金饰消费可能会持续疲软；不过，尽管市场出现了一些疲软迹象，但由于保值需求持续存在，且当下黄金备受关注，这些因素或将为中国市场的黄金投资需求提供支撑。

4月金价持续坚挺

4月份金价再度上涨，但涨幅不及3月(图1)。以美元计价的伦敦LBMA早盘金价上涨5%，而以人民币计价的上海SHAUPM午盘基准金价涨幅略小，仅为3%。推动黄金4月走强的因素包括地缘政治风险增加以及期货交易活跃等。

2024年迄今为止，黄金表现仍优于其他主要资产(图2)。年初截至4月底，人民币金价回报率已升至14%，吸引了国内投资者的持续关注。

上游实物黄金需求上升

4月，上海黄金交易所的黄金出库量为131吨，较上月增加7吨，较去年同期增加10吨(图3)。总体而言，强劲的黄金投资需求抵消了金饰市场的疲软态势。有坊间证据显示，在持续的保值需求和金价上涨的双重推动下，实物黄金投资需求依然强劲，尤其是在4月上半月。然而，金价持续走强，也令许多金饰商在劳动节假期这一传统销售旺季到来之前，对补货更持谨慎态度。

境内外金价价差反映了需求趋势

境内外金价价差的变化也揭示了黄金需求的趋势。4月，中国境内外金价平均价差为42美元/盎司(1.7%)，较上月上涨16美元/盎司。通过进一步研究，我们可以发现一个规律(图4)：虽然金价一路飙升推高了上半月的投资需求，但随后金价回落，投资者热情似乎也有所降温。

4月，中国市场黄金ETF需求创月度新高

中国市场黄金ETF连续第五个月实现流入。4月中国黄金ETF流入约90亿元人民币(13亿美元)，创下月度新高，同时也推动资产管理总规模再创新高，达到460亿元人民币(64亿美元)。此外，黄金ETF总持仓也见证了月度最大增幅，增加17吨至84吨(图5)。金价持续走强(尤其是在4月初)，不断吸引投资者的关注，但随着月末金价上涨势头的放缓，中国市场黄金ETF需求也随之降温。

4月，中国人民银行的强劲购金态势仍在继续(图6)。该行最近宣布，中国官方黄金储备已连续第十八个月实现增长，4月增储2吨，但这是自2022年11月我国重新开始宣布增储黄金以来，增幅最小的一次。目前，中国官方黄金储备为2,264吨，占外汇储备总额的4.9%，为历史最高水平。2024年迄今为止，中国人民银行已累计宣布购入黄金29吨。而在过去的十八个月中，官方黄金储备累计增加了316吨，增幅达16%。

3月黄金进口量稳定，推动一季度进口

总量达自2015年以来的最高水平

3月，中国黄金进口量为85吨，较2月增加8%，较去年同期下降34%。这与当月国内上游实物黄金需求变化趋势一致：月环比保持稳定，同比则有所下降。3月黄金进口量将一季度的黄金进口总量推高至324吨，同比增长17%，为自2015年以来的季度最高水平(图7)。而一季度进口量上升主要是由于国内黄金需求强劲。