3月以来，沪铝价格重心持续抬升，4月15日最高上行至21299元/吨。但最近两周，沪铝价格出现明显回落，持仓量也持续下降，截至4月25日盘中，价格重心运行于20300元/吨一线。接下来，铝价是延续回调节奏重回17500—19500元/吨震荡区间还是短暂回调继续偏强运行呢？

全球宏观面持续支撑

近期，国内外经济数据对有色金属价格影响整体偏多。国内方面，一季度GDP数据亮眼，PMI逐步回升至荣枯线上方，加之有政策支持预期，市场对有色金属未来需求保持信心；海外方面，美国通胀数据尤其是美联储最关注的核心PCE物价指数持稳下行，市场对美国软着陆及降息预期升温也利多有色金属。

经济运行方面，国内一季度GDP同比增长5.3%，增速显著高于预期，国民经济延续了去年以来回升向好态势，实现了全年良好开局。景气度方面，3月官方制造业PMI录得50.8，3月官方非制造业PMI录得53，制造业和非制造业景气度均明显高于前值和预期，尤其是制造业景气度重回扩张区间提振大宗商品需求信心。政策方面，全国两会期间公布的财政政策延续了温和扩张的基调，整体力度略超预期。4月17日，国新办举行发布会，国家发改委表示将“推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设”，近期市场对政策发力的预期也逐步升温。

社会库存处于低位

国内铝基本面整体韧性较足。供应方面，近期云南地区铝企正推进复产，整体进度稳步抬升。目前第一轮复产基本结束，虽然地方政府给到额外电力负荷允许进一步复产，但由于天气状况不明，电力或有不稳定预期。后续复产进度预计偏慢，且当前国内铝水比例仍高，铸锭量偏少，整体压力不大。需求方面，新能源板块及特高压高增速对铝需求拉动明显，旺季背景下，铝下游加工开工率稳步上行，尤其在近期铝价回落后，铝线缆板块受订单支撑显著补库。同时上调开工率满足下游提货需求，铝板带下游接货情绪亦有好转，即将迎来五一小长假，下游备库也对需求形成支撑。库存方面，支撑效果较为明显。社会库存方面，截至4月22日，全国铝锭社会库存83.15万吨，铝进口窗口持续关闭，加之下游旺季刚需支撑需求，国内铝锭社会库存持续去化，目前库存水平处于近五年同期最低位。全国铝棒社会库存24.5万吨，铝价回落后铝棒出库也有明显回升，因节前企业有备库需求，预计铝棒库存稳中小降。交易所库存方面，全球三大有色金属交易所铝库存合计约77万吨，也处于近五年同期最低位。整体上，供应小幅偏紧，社会库存将持续位于近年同期最低位。

展望后市，一方面，铝企复产推进略施压价格，但需求回升及库存极低支撑明显；另一方面，宏观情绪偏暖，海外软着陆预期仍有支撑，国内经济持续改善且有政策托底预期。整体上，铝价短期回调巩固后可期待下一轮上行。