近年来，桥水中国全天候策略在国内市场持续稳健的表现在行业内引发了不小关注。桥水中国旗下某全天候增强型产品近日发布的最新月度报告显示，该产品一季度净值收益率为6.3%，去年回报也有10.4%。

今年一季度，该产品全天候投资组合中，每个子投资组合的相对表现提供了解增长和通胀预期变化的有用视角：这是基于一季度内，在增长和通胀低于预期时表现良好的资产更加出色。在主动管理策略上，桥水中国在包括股票、债券和大宗商品在内的每个资产类别上，都实现了正的阿尔法收益。其中，低于预期的通胀和超预期的降息有利于其债券多头头寸，一季度中后期经济周期性条件的改善则支持了股票多头头寸，同期，上述产品大宗商品头寸也有小幅正回报。

“展望未来，我们认为中国会保持宽松政策，由此适度增配短期债券。”桥水中国预计，政策将保持宽松态势。在长期展望方面，桥水中国略微增配长期债券，因为目前市场对未来利率的预期比其认为的可能发生的、可持续的情形更为紧缩。此外，桥水中国也适度增配股票，因为市场对未来盈利预期相当悲观，同时当前估值位于具有吸引力的区间。

全天候组合及大宗商品头寸均斩获收益

近日，桥水中国旗下某全天候增强型产品发布了最新月度报告。该产品今年一季度净值收益率为6.3%，此前的2021年至2023年期间，每年收益率分别达2.3%、6.0%、10.4%。

作为一只多资产混合型基金，上述产品投资标的为中国股票、债券和大宗商品及其衍生品，目标是通过高度分散化来帮助投资者实现财富的保值增值。其策略有两个组成部分，核心部分是全天候的分散化方式，通过在不同经济环境之间实现平衡，从而获取资产的回报，同时降低因为经济环境的变化所带来的波动；另有一部分通过主动管理(阿尔法)进一步提高基金的收益和稳定性，即：根据当下的观点主动地调整组合，捕捉股票、债券和商品市场中由于宏观定价错位而产生的市场拐点。

3月，该产品投资组合中的全天候部分超于现金的收益率为2.5%(费前)。此月投资者倾向于增持风险资产、减持现金，这推动一篮子风险资产价格上涨并使得全天候部分录得正收益。

“整体而言，3月份的风险资产延续了自 2月以来的上涨趋势，主要受到政策持续宽松和国内经济环境略微好转的影响。”桥水中国表示，从经济环境的角度看，偏好增长率低于预期的资产表现强于偏好增长率高于预期的资产，偏好通胀率高于预期的资产表现强于偏好通胀率低于预期的资产。

在主动管理层面，上述产品3月份在大宗商品头寸上获得收益，在股票和债券方面的头寸则基本持平。

适度增配短债和股票

今年一季度，桥水中国全天候增强型产品也取得了较为不俗的回报。在此期间，该产品全天候投资组合中，每个子投资组合的相对表现提供了解增长和通胀预期变化的有用视角：这是基于一季度内，在增长和通胀低于预期时表现良好的资产更加出色。

“经济增长弱于预期时，表现良好的资产——债券，胜过经济增长强于预期时表现良好的资产——股票和大宗商品，反映了周期性复苏持续面临挑战。通胀低于预期时，表现良好的资产——债券，优于通胀高于预期时表现良好的资产，因为去杠杆和供给侧刺激造成的反通胀压力仍在持续。”桥水中国称。

桥水中国解释，从资产的角度，一季度债券和黄金表现良好，股票表现尚可，而周期性大宗商品表现不佳。尤其是3月下旬，地缘政治紧张局势加剧部分抑制了风险资产的涨势，投资者风险偏好下降，黄金因其避险属性继续上涨。

在主动管理策略上，桥水中国在每个资产类别（股票、债券和大宗商品）上，都实现了正的阿尔法收益。“进入 2024 年第一季度，我们当时看好债券和股票。回头看，低于预期的通胀和超预期的降息有利于我们的债券多头头寸，而季度中后期经济周期性条件的改善则支持了股票多头头寸。本季度我们的大宗商品头寸也有小幅正回报。”

“展望未来，我们认为中国会保持宽松政策，由此适度增配短期债券。”桥水中国观察到，经济中仍然存在较大的负向产出缺口，通胀在接近于零的水平，房地产去杠杆持续拖累经济。所以，该公司预计政策将保持宽松态势。

在长期展望方面，桥水中国略微增配长期债券，因为目前市场对未来利率的预期比其认为的可能发生的、可持续的情形更为紧缩。

桥水中国也适度增配股票，因为市场对未来盈利预期相当悲观，同时当前估值位于具有吸引力的区间。“我们预计未来的盈利增长将超过当前的市场预期。”

在大宗商品方面，该公司整体持相对中性态度。