华泰证券研报指出，理论上，全国电力装机容量能够满足现有电力需求，但由于中非化石能源装机占比超50%，且云南水电仍有较大不确定性。中长期看，仍需加强电力基础设施的建设，促进电价灵活调整，应对用电需求高增长同时，更好地价格调节作用。

以下为其最新观点：

今年1-2月用电量同比增长11%。虽然其中不乏一次性因素的提振，但去年9月以来，用电量同比增速一直维持在8%以上。华泰证券从近年用电结构的趋势入手，讨论2024用电高增长的持续性和影响。用电结构的演变，不仅折射出经济结构中一些值得关注的变化，也和经济结构互相影响。

1. 2023年用电量高增长背后有哪些值得注意的趋势？

2023全年用电量9.2万亿千瓦时、增长6.7%，高于实际GDP增速。其中二产和三产+居民用电比例2:1，分别增长6.6% 和7.1%。直觉上，疫后重启或许是用电高增长的原因，但用电同比在去年4季度达到高点，但GDP增长2季度更高。2023年经济重启固然对用电增长有客观的贡献，但可能并不是用电高增长唯一、甚至主导性的原因。

一些观察也可以印证：1）如单位GDP用电量在2022年后由降转升：随着单位能耗相对较低的三产和居民用电占比上升、单位GDP用电在2010-20年年化回落4.5%，但22-23年却年均上升1.2%；再如 2）去除充电桩、调整后的三产+居民用电增长仅6%，低于总用电增速、份额下降，在现有发展阶段较罕见，也与去年主要由消费重启推动用电增长的结论有所背离。

2. 用电量高增长，除重启外还有哪些因素推动？

首先，制造业用电强度明显上升，尤其是在2020年后，出口量对用电量增长的解释力在2022年后显著上升：如GDP增长在2022年的低点在2季度、但用电量同比低点则在4季度（同为出口增长低点）；2022年俄乌冲突后国内外能源和电力价差再度走阔，与中国出口竞争力走强的时点相对应。2021年，剔除价格因素的出口量增长达17%，年用电量增长触及两位数的高点。去年下半年后出口量高增长，今年1-2月，估算出口量增速达到20%左右，这些时段均对应用电高增长。

此外，煤改电等结构性能源转型对电力需求仍有趋势性支撑 （我们估计贡献2023年用电增长2.1个百分点），同时，充电桩对用电的贡献指数级上升（我们估计去年用电份额仅0.8%，但对用电量贡献达0.4个百分点）。

3. 2024年用电量增长可能将高于7%，预测中枢可能在8%左右

我们预计24年出口量或两位数增长、第二产业用电增长可能高于2023年。

此外，随着用电份额快速上升及充电桩数量的持续高增长，我们预计充电桩对2024年用电增长的贡献或跳升至0.6个百分点以上，这也对应对石油需求的边际下降及对煤和其他大宗商品的需求上升。煤改电等能源转型相关结构性因素或将继续支撑电力需求。随着AI产业大力发展，算力需求快速扩张，我们预计数据中心有望在2024年贡献用电量增速近1个百分点。

4. 2024年，中国会缺电吗？

高峰时期电力供需面临紧平衡，不排除高峰期间歇性电力紧张。理论上，全国电力装机容量能够满足现有电力需求，但由于中非化石能源装机占比超50%，且云南水电仍有较大不确定性。中长期看，仍需加强电力基础设施的建设，促进电价灵活调整，应对用电需求高增长同时，更好地价格调节作用。

风险提示：海外经济增速下行拖累出口量增长；极端天气影响电力供需。