3月20日即将迎来LPR报价日，市场主流机构认为，在经历2月份大幅度下调之后，本月继续调整的概率不大。

在机构判断中，考虑到2月份全面降准及5年期以上LPR报价下调后，3月LPR按兵不动的可能性较大。

东方金诚研究部首席分析师王青认为，当前的重点是进一步提升货币政策传导效率，推动银行对实体经济的信贷投放“量增、价减”。

同时，作为先导指标的MLF利率没有下调。3月15日，MLF到期4810亿元，央行续作了3870亿元，回收940亿，利率持平，形成了自2022年12月以来的首次净回笼。

因此，王青预计3月两个期限品种的LPR报价将保持不变，不过，3月新发放居民房贷利率和企业中长期贷款利率都将有较大幅度下调。

对于下一步，民生银行研究院温彬团队分析1-2月经济数据认为，工业增长比较强劲，制造业企业投资意愿有所回升，下一阶段货币政策将着力在“精准有效”方面发力。

降息外部条件并未完全明朗

央行数据显示，2月新发放企业贷款加权平均利率为3.76%，环比1月下行1bp，这一数据在2023年12月为3.75%；在个人贷款方面，2月新发放个人住房贷款利率3.86%，环比1月下行8bp，较上年12月下行11bp。

光大证券分析师王一峰据此认为，今年开年以来贷款定价与23Q4总体相当，贷款维持在历史低位水平。2月5年期LPR大幅调降25bp，进一步挤压中长贷利率，带动部分企业或出现债贷融资渠道切换情况。

不过，王一峰提示，如果利率下行背景下，存贷利差收窄，不排除部分超低贷款定价与企业存款利率倒挂，导致资金在金融体系内沉淀空转。

同时，降息的外部条件并未完全明朗。美国劳工部3月12日公布的数据显示，今年2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，涨幅较1月扩大0.1个百分点，是去年9月以来最大涨幅，显示出通胀具有较大粘性。

浙商证券首席经济学家李超认为，目前受汇率及国际收支压力影响，短期内全面降息即降低逆回购、MLF利率的概率不高。

宽松转中性概率加大

3月15日，央行进行3870亿元1年期MLF操作，中标利率为2.50%，与此前持平。因当日有4810亿元MLF到期，3月MLF实现“平价缩量”续作，净回笼资金940亿元。

虽然利率不变，但市场担心央行对流动性的态度发生改变。

光大证券固收分析师张旭认为，3月MLF的净回笼恰从侧面说明银行体系流动性正处于偏充裕的状态，金融机构对于基础货币的需求下降且央行全额满足了需求，其结果是形成了“宽松型”的净回笼。

不过，光大证券王一峰分析则认为，3月初以来，央行OMO投放回归百亿模式，短端资金利率小幅走升。从总量角度看，央行无意过量投放流动性。在流动性平稳充裕情况下，综合“稳汇率”及“防空转”考量，央行总量政策短期或按兵不动，处于“真空期”。因此，一季末资金面“由宽松转中性”概率提升。

二季度是观察窗口

民生银行研究院温彬团队分析数据认为，1-2月，规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，较去年12月加快0.2个百分点，达到2022年3月以来最高水平，1月环比增速达到2020年7月以来最高水平，显示开年以来工业增长比较强劲。

从先行指标看，1月、2月PMI中的生产经营活动预期为54.0%和54.2%，继续处于扩张区间，BCI企业投资前瞻指数则连续两个月回升，反映出制造业企业投资意愿有所回升。

在部分经济数据回暖的情况下，温彬认为，下一阶段货币政策将着力在“精准有效”方面发力，比如约束对产能过剩行业的融资供给，同时盘活存量金融资源，着力提升资金的使用效率等。预计随着美联储降息进程展开，我国货币政策受到的掣肘有望减弱，宽松空间将得到拓宽。

具体来看，李超预计，二季度会是一个时间窗口。从降低实际利率的角度考虑，政策或仍倾向于引导LPR下行，因此仍有降息或降准概率，二季度仍是总量性宽松窗口。是否选择降息主要关注汇率、国际收支状况，若汇率贬值仍有压力，则降息概率小，或仍采取降准操作。