报告摘要

【家电以旧换新力度或加强 关注对苯乙烯影响】

本轮家电以旧换新政策与近十年政策有何差别？本轮影响或更显著，主要体现在整体政策推进节奏快、会议层级高，政策落地概率较大；以及会议表述增强了中央财政支持预期，与近年更多以地方补贴主导以旧换新形成较大差异。若政策落地影响或更显著。

若本轮政策落地，影响与上轮09-11年大规模以旧换新孰强？首先简单复盘上轮政策情况。1、资金来源）09-11年中央承担80%、地方承担20%，补贴直接惠及消费者。2、补贴范围）涉及空、冰、洗、彩电、电脑五大家电。3、政策影响）补贴周期约2年半，累计补贴约300亿元，拉动消费近3400亿元；以旧换新五大家电9428万台，换新占当年内销比例约为空冰洗10-20%、彩电50-60%。再看本轮与上轮区别。首先资金规模尚不清楚，根据以往经验，具体细则出台或可关注今年2-3季度。介于当下家电市场规模更大，补贴资金或超出上轮效果才更加显著。若补贴资金充足，本轮以旧换新影响或强于上轮，主要系一方面家电以旧换新存量基数更高即需要换新的家电更多；另一方面在补贴刺激下，或使得疫情期间延迟的换新需求，与未来基数更大的提前的换新需求集中释放。

本轮家电以旧换新的量可能有多少？根据我们测算，若补贴资金充足，整体以旧换新的量较为乐观。以旧换新绝对值方面，预计在中性/乐观假设下，空调以旧换新2617/3286万台、冰箱2848/3095万台、洗衣机1974/2160万台、彩电3108/3398万台。增量方面，本轮换新较23年或增加显著。增长对应23年内销比例分别为空调13%~20%、冰箱19%~25%、洗衣机11%~15%、彩电14%~22%，具体测算方法详见正文。

对商品影响？依然先看以旧换新绝对量对商品影响：我们预计24E中性/乐观假设下四大家电以旧换新对钢材消耗297/332万吨，对铜消耗32/38万吨，对铝消耗25/29万吨，对EB消耗115/130万吨。增量方面，本轮以旧换新较23年家电增量对商品影响为：预计24E中性/乐观假设下四大家电以旧换新对钢材消耗增量为91/126万吨、铜12/18万吨、铝9/12万吨、EB34/50万吨，即对应拉动钢材约0.1%增长，铜0.5-1%增长，铝0.2%-0.3%增长，苯乙烯 2%-3%增长。

【风险提示】

中央财政补贴不及预期；居民实际以旧换新行为低于预期。

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