今年以来，美联储降息预期的下调与美元指数的反弹，为铜价带来了回调的压力。尽管如此，铜价在6.75万元/吨表现出相对强劲的支撑。目前，关于美联储降息时间的预计仍然存在争议。

与此同时，铜精矿供应紧张的情况可能逐步影响到冶炼厂，为铜价带来一定的支撑。此外，铜整体库存处于低位，使得铜价短期呈现易涨难跌的走势。

美联储降息预期摇摆不定

近期，美国经济数据出现了一系列引人注目的变化，对美联储未来的货币政策走向产生了深远影响。

第一，2023年12月的美国零售销售数据环比增长0.6%，远超市场预期的0.4%和前值的0.3%。这一强劲的零售销售数据凸显了美国消费的韧性，使得市场对美国经济“软着陆”的预期增强，从而对美联储3月份降息的预期有所减弱。

第二，上周的初请失业金人数为18.7万人。该数据显示美国的就业市场依然强劲，进一步打击了市场对提前降息的预期。

近期，多位美联储官员的表态也纠正了市场过早、过多的降息预期。例如，亚特兰大联邦储备银行行长拉斐尔·博斯蒂克表示，如果通胀进展放缓，最好在更长时间内保持较高利率；芝加哥联储行长古尔斯比表示，美联储承诺降息时机过早，如果通胀进展逆转，可能需要加息；而美联储理事沃勒则表示今年有望降息，但应谨慎行事。

然而，从美国整体经济数据看，今年美联储很可能降息。一方面，高利率对经济的影响更加明显。据美联储褐皮书数据，2023年11月底以来，美国大部分地区的制造业活动都有所减少。2023年12月份，美国ISM制造业PMI指数为47.4%，虽然较2023年11月份有所改善，但已连续第14个月萎缩。此外，高利率限制了汽车销售和房地产交易。另一方面，高利率继续给消费者带来财务问题。根据纽约联储的一项调查，美国消费者越来越依赖信用卡并关注债务偿还。同时，2023年12月份的通胀率上涨至3.4%，高于预期。美国非农人口就业数据增加21.6万人，高于预期和前值。这些数据都给美联储提供了难以快速进入降息阶段的理由。

铜精矿供应偏紧

2023年，中国铜冶炼端的显著扩张与矿端增长不及预期之间的分歧，导致了铜矿加工费的持续下行。

随着矿端产量增速逐渐见顶而冶炼扩张仍在进行，矿端供应仍将趋紧。近期，铜精矿现货加工费继续保持下行态势，SMM进口铜精矿指数较2023年10月份的高点大幅下跌55.4%。目前，铜冶炼厂的加工费已经陷入亏损，铜精矿供应紧张可能会限制冶炼厂产能的释放。据SMM的排产情况，预计2024年1月份国内电解铜产量将环比减少4.58万吨。因此，短期内铜价可能呈现易涨难跌的走势，但长期趋势还需关注全球经济形势、政策走向以及市场情绪的变化。

电解铜进口下滑明显

2023年，由于铜的进口窗口长时间关闭以及“融资铜”和进口长单量的下降，中国电解铜的进口量明显减少。然而，2023年9月份，随着铜进口窗口的开启，铜的进口量有所增加。尽管如此，2023年的电解铜进口量仍然同比下降3.8%。2023年12月份，中国的精炼铜进口量为33.8万吨，环比减少6.1万吨，同比减少2.5万吨。

2023年12月下半月，国外部分企业进入假期模式，现货交易减少。同时，下游产业需求下滑明显，对进口铜的需求较少。

电解铜进口量的下降，导致保税区的铜库存持续降低，至历史极低水平。这种低库存状态使得保税区的供应调节作用明显降低。受铜矿、粗铜和废铜等多方面因素的影响，这种低库存状态难以有大幅度的改善。

截至2024年1月19日，世界三大交易所加保税库的铜库存约为22.7万吨，与2023年底的22.4万吨相比，增加约0.3万吨。分区域来看，LME铜库存约为15.8万吨，较去年底的16.7万吨减少了约0.9万吨；COMEX铜库存约为2.1万吨，较去年底的1.9万吨增加了约0.2万吨；上海期货交易所铜库存约为4.8万吨，较去年底的3.1万吨增加约1.7万吨；我国保税区库存约为0.9万吨，较去年底的0.7万吨增加约0.2万吨。尽管库存有所增加，但铜的库存消费比仍处于历史低位水平。

总体而言，由于电解铜进口量的下降和保税区库存的低水平，国内供应调节作用受到限制。这种低库存状态可能会持续一段时间，对铜价产生一定的影响。