碳酸锂：逐渐步入磨底期
2023年的明星品种碳酸锂在2024年的开局的一周令人意外的平静，没有一落千丈也没有节节高升，整体表现为震荡行情，而交割前的众说纷纭随着交割的平稳运行也逐渐没了声音。在滚动交割步入尾声时，碳酸锂主力合约2407在1月11日收于104700元/吨，6.4%的涨幅，期现货价格的背离加剧，这次价格的大幅上涨更多是智利盐湖消息层面的扰动和情绪面的影响，基本面改变不大。新能源汽车市场的热热闹闹与碳酸锂现货市场的清冷寡淡，锂项目较高的资本开支与锂价的下行趋势，这些鲜明的对比核心仍源于供给侧的错配；上方过剩的供需局面，下方矿端成本提供支撑，锂价逐渐进入较长的磨底期。这次我们梳理了一些最近的基本面与盘面情况，再结合首次交割与矿端价格来聊一聊在锂价磨底的阶段我们如何看待锂行情。
02 基本面梳理
供应：
根据SMM资讯，12月电池级碳酸锂产量26816吨环比减少4.07%，工业级碳酸锂产量13962吨环比减少7.77%。进出口方面，12月份智利碳酸锂总出口12857吨，其中出口中国8676吨，环比减少36.2%。从开工率来看，12月开工率为44%，在锂价承压的情况下预计1月份部分锂盐厂开工依旧放缓。虽然产量环比有些减缓但冶炼端产能持续增加，预计供应端维持宽松。库存结构方面，周度累库3112吨其中冶炼厂周度库41340吨环比增长2.59%,下游周度库存14098吨环比增长3.65%，其他库存14528吨环比增长12.37%，其中流通环节增长较为明显主要因期货盘面升水现货，贸易商拿货交仓卖交割有一定利润空间。库存集中再上游，下游仍处去库阶段。
消息层面上，根据路透社资讯，1月10日智利北部数百人举行抗议活动封锁了通往盐滩南部采矿作业的公共道路阻碍了工人、物资和锂的进出；1月15日，智利基米察矿业公司表示已清理了以前被社区封锁的道路公司已逐步恢复了在阿塔卡马盐场的业务，预计将在全天恢复正常运营。政策方面，碳酸锂进口关税从2%调整至0%，也是利好进口的。在锂价不断下行的情况下，部分高成本矿山会通过减产的方式来降低运营成本但整体供应过剩的确定性较高，锂价虽在一年内暴跌，但矿端仍有利润且过剩产能出清也是一个较长的过程。
需求：
根据中汽协数据，12月新能源汽车产销分别完成117.2万辆和119.1万辆，同比分别增长47.5%和46.4%，市场占有率达到37.7%，202023年新能源汽车市场整体持续快速增长，新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，同比分别增长35.8%和37.9%，市场占有率达到31.6%，高于上年同期5.9个百分点。其中，新能源商用车产销分别占商用车产销11.5%和11.1%，新能源乘用车产销分别占乘用车产销的34.9%和34.7%。从渗透率来看，新能源商用车仍有较大空间。
从三元和磷酸铁锂电池装机量来看，12月，我国动力电池装车量47.9GWh，同比增长32.6%，环比增长6.8%。其中三元电池装车量16.6GWh，占总装车量34.5%，同比增长44.9%，环比增长5.3%；磷酸铁锂电池装车量31.3GWh，占总装车量65.3%，同比增长26.8%，环比增长7.5%。1-12月，我国动力电池累计装车量387.7GWh, 累计同比增长31.6%。其中三元电池累计装车量126.2GWh,占总装车量32.6%，累计同比增长14.3%；磷酸铁锂电池累计装车量261.0GWh,占总装车量67.3%，累计同比增长42.1%。但从材料排产来看，数据呈劈叉，12月磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料产量为95010、68586、53181吨，环比比分别减少约16%、1.5%、5%，预计一月份订单排产维持偏弱情况，目前春节备货需求也不强。
整体来看2023年终端需求并不差，新能源汽车自9份后产销双旺但随着渗透率的增加其增长空间收窄在2024年需求增速能否保持高速增长存疑，但将时间维度拉长仍是看好远期锂需求。一方面，海外市场新能源汽车出口保持高速增长，海外空间较大；另一方面，半固态、固态电池的研制及装车让锂单车用量增长。蔚来et9使用的150度半固态电池也成功实现超1000km续航，随着半固态、固态电池陆续装车，新能源汽车充电及续航劣势进一步缩减。
03 盘面分析
碳酸锂合约由Back转向Contango结构，也维持着期货盘面升水现货结构。从各合约持仓的角度来看，01合约进入交割月份后减仓下行，截至1月11日已完成9258手配对，持仓降至2085手；07主力合约进入12月份后增仓上行至17.3万手再逐渐减仓至14.3万手，交易热度稍微下降了一些，再到一月份逐渐增仓至15.7万手来酝酿下一波行情。从近期持仓观察，多空头持续增加均呈进场态势，空方进场情绪略弱于多方，消息层面的扰动使得多方的情绪释放有了一定空间，但需求端整体偏弱叠加库存与仓单持续增加的宽松供应，期价难以维系上涨。
04 交割简析
目前滚动交割已结束，交割的数量与仓单续增的数量都表明了产业内参与交割的热情。截至1月15日，仓单注册13238手，滚动交割配对10776手，整体交割情况平稳且顺畅。交割热情与交割利润直接关联，简单来讲，交割利润=盘面价格-仓单成本，而仓单成本=现货价格+品质升贴水。目前交易所设置替代交割品工业级碳酸锂与基准交割品电池级碳酸锂之间升贴水为2.5万元/吨，使得用工碳来卖交割意愿低，但市场近期工碳询价热情高于电碳，主要由于目前电工碳之间的价差和01合约交割结算价使得买工碳加工成电碳来参与交割仍有一定利润。对于参与买交割的客户，不确定性较大，目前交割配对是以滚动交割的方式进行，也就是说卖方占据主导权。虽然目前的厂库交割某种意义上是品牌交割，但大部分仓单是仓库仓单。在滚动交割的前提下，买交割的多头不一定能够匹配上厂库仓单，在滚动交割结束后的仍未配对的双方则需要在最后交易日也就是1月15日进行集中交割。
05 矿端价格中枢下移
根据SMM资讯，澳精矿均价一路降至930美元/吨，再以M+1方式结算实际成交价格可能更低。澳矿价格下行使得锂盐厂亏损情况有所修复。近日澳洲锂矿商Core Lithium公告决定暂停Grants矿场开采，公司表示会继续处理销售已有的矿石库存，截至202023年12月31日Core Lithium原矿石库存折合约4.5万吨锂辉石精矿库存。据Core Lithium之前发布的Finniss可行性报告，Finniss项目的初始资本为0.89亿澳元（包含对Grants露天矿的开发），其中针对项目中BP33矿的总资本开支为0.38亿澳元，计划在2024年首次生产，产能为每年100万吨，由于锂价在2023年的大幅下滑，预计公司将进一步降低Finniss项目运营的现金成本，后续何时开采则需要根据市场情况。目前锂价下跌的趋势下，倒逼部分高成本矿山通过暂停采矿作业、减少勘探和其他非必要支出等方式降低运营成本。部分矿山根据市场情况自主调整经营计划对供给有一定扰动，但整体来看2024年全年供给依旧过剩明显。
06 小结
供应端预计持续宽松，尽管预计1月份冶炼端开工率不高以及部分高部分矿端减产但仍难掩应过剩的压力，根据SMM预计一月份碳酸锂产量4.17万吨环比下跌5%左右；库存上来看，整体保持者上游累库下游去库的势态，节前的备货需求也未从下游累库中观察到；需求端，一月材料商排产仍无起色与终端新能源产销双旺形成对比，也说明了下游还在去库以及对未来需求增速增量存疑。整体来看供需双弱，社会库存与仓单数量不断增加叠加关税降低提供的利多进口使得未来维持宽松供应局面，但从矿端成本来看下方空间也有限，强供应与弱需求的预期使得碳酸锂不具备长期上涨的条件，预计未来在【90000，110000】区间弱势震荡运行。
风险警示
锂价下行，矿端减产对供应端影响超预期；
消息层面对盘面扰动较大，警惕波动。
