开年以来，反映市场资金和利率走势两个关键指标10年期国债收益率和DR007（质押式回购）利率双双回落。在货币政策宽松预期之下，市场针对1月份降息的交易在升温。
对于1月份的资金缺口，据中泰证券肖雨测算约有9941亿元资金缺口，包括财政存款预计消耗约3284亿元流动性；春节现金需求预计消耗约4651亿元流动性；银行消耗缴准资金约2408亿元流动性。
1月5日，深圳某券商固收首席对财联社表示，国债收益率下降虽然不能必然反映央行降准降息，但是体现大概率的预期，尤其是DR007的回落，引发市场针对降息的热烈交易。
该人士认为，相对降准而言，对资金和利率市场影响更大的是降息，目前市场多数机构预期1月15日MLF操作是一个时间节点。
中国货币网显示，DR007在2023年12月28日达到阶段性高点2.0193之后，一路回落，至1月5日中午12点报1.7763。10年期国债收益率在去年12月25日2.73%的基础上，近期再下探至2.5%左右，跌至近年来低点。
1月5日，民生证券谭逸鸣团队发布观点认为，基于银行开门红力度减弱和地方债发行压力减少，资金缺口小一些，1月份降准概率相对偏低。但是降息操作空间已经打开，只是时间维度和节点问题。
资金缺口小于往年，降准存在不确定性
1月2日至1月4日，央行公开市场累计净回笼超2万亿，1月5日还有近5000亿逆回购到期，但是，即使天量逆回购到期，但利率仍维持低位。
民生证券谭逸鸣团队对1月份资金缺口预期大于中泰证券的预测，谭逸鸣团队认为，不考虑央行操作，预计1月M0环比增加4700亿元，财政存款环比增加6700亿元，合计1月银行体系资金将减少13000亿元左右，但资金面缺口较历史同期已经有所收窄。
数据显示，银行体系的存款准备金率从2021年的8.4%，逐年下降2023年的7.2%。
1月4日，建行金融市场部发布报告认为，目前降准的空间十分有限，预计2024年最多还有两次降准机会，每次0.25个百分点。为支持2024年1月银行信贷投放，不排除1月降准0.25个百分点的可能。
财联社记者注意到，与以往不同，机构对央行采取结构性工具的预期得以强化。
建行报告认为，除了降准，央行也可能采取诸如11-12月大额超量续作MLF的方式来实现基础货币的投放。
持类似观点的还包括民生证券的谭逸鸣团队和中泰证券的肖雨，他们认为一方面1月份资金缺口低于往年，其次采用MLF等工具投放货币，可以防止资金空转套利。
因此，肖雨在报告中表示，参考最近3年的历史经验，如果1月份不降准，央行可能通过加大OMO、MLF等常规工具操作力度的方式应对春节前的资金面压力。
1月降息预期强化，市场利率逐步回归
上述固收首席表示，市场目前对降息预期看的很重，一个是概率大，二是对市场影响面更广。
对于1月份降息的可能性，谭逸鸣团队分析，一是近期存款利率新一轮调降为贷款利率下行腾挪空间；二是外围和汇率的压力在减弱，12月美联储议息会议释放出降息信号，人民币贬值压力逐渐缓解。
1月4日，东方金诚最新报告认为，当前政策目标还是着眼于降低实体融资成本，推动广谱利率下行，2024年资金面持续收紧的可能性并不大。
基于此，2024年一季度降息的可能性无法排除，一旦降息，届时资金面预期将得到扭转，市场利率将向政策利率回归并在年内多数时间围绕政策利率波动。
不过，对于降息，建行报告认为下调政策利率也存在对银行体系息差的冲击。
建行认为，之所以央行直接下调政策利率的次数相对较少，主要因为银行的存款付息成本降幅明显小于资产端的降幅，银行净息差收窄的压力较大，加之存款利率的持续下调更易引起存款搬家，影响银行负债的稳定性，弱化银行的稳健经营和支持实体经济的能力。
但是，为稳定银行的净息差，2024年存在继续下调定期存款挂牌利率的可能。
逐步降低政策力度，下半年经济复苏可期？
财联社记者发现，多家机构认为，在连续的操作之后，今年货币政策操作空间有限，或更多实用市场化、精准的结构性工具和更灵活的方式来实现政策目标。
东方金诚认为，在房地产行业还将处于调整阶段的前景下，着眼于提振内需，支持地方债务风险化解，2024年央行有可能分别实施1次降息和1次降准，且考虑到政策需前置发力，上半年落地的可能性较大。
同时，2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重。
建行报告也认为，结构性工具也会成为央行投放基础货币的重要方式，以疏导总量宽松的货币到国家战略领域和薄弱领域。尤其PSL，可能对接房地产行业的三大工程，或成为未来结构性工具投放的主要来源。
另一方面，机构对于今年央行可能只有两次左右的降准降息操作、且基本在上半年的预测结果显示，市场预计下半年经济复苏的状况要好于上半年。
东方金诚报告预计，2024年实际GDP增速将达到5.0%左右，同时考虑到政策发力、需求渐进修复和低基数效应有利于通胀中枢抬升，预计名义GDP增速将达到6.2%，高于2023年的4.6%（估计值）。
