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开年10年期国债、DR007收益率双双回落 “麻辣粉”降息交易升温!机构:1月15日是时间节点

开年以来,反映市场资金和利率走势两个关键指标10年期国债收益率和DR007(质押式回购)利率双双回落。在货币政策宽松预期之下,市场针对1月份降息的交易在升温。

对于1月份的资金缺口,据中泰证券肖雨测算约有9941亿元资金缺口,包括财政存款预计消耗约3284亿元流动性;春节现金需求预计消耗约4651亿元流动性;银行消耗缴准资金约2408亿元流动性。

1月5日,深圳某券商固收首席对财联社表示,国债收益率下降虽然不能必然反映央行降准降息,但是体现大概率的预期,尤其是DR007的回落,引发市场针对降息的热烈交易。

该人士认为,相对降准而言,对资金和利率市场影响更大的是降息,目前市场多数机构预期1月15日MLF操作是一个时间节点。

中国货币网显示,DR007在2023年12月28日达到阶段性高点2.0193之后,一路回落,至1月5日中午12点报1.7763。10年期国债收益率在去年12月25日2.73%的基础上,近期再下探至2.5%左右,跌至近年来低点。

1月5日,民生证券谭逸鸣团队发布观点认为,基于银行开门红力度减弱和地方债发行压力减少,资金缺口小一些,1月份降准概率相对偏低。但是降息操作空间已经打开,只是时间维度和节点问题。

资金缺口小于往年,降准存在不确定性

1月2日至1月4日,央行公开市场累计净回笼超2万亿,1月5日还有近5000亿逆回购到期,但是,即使天量逆回购到期,但利率仍维持低位。

民生证券谭逸鸣团队对1月份资金缺口预期大于中泰证券的预测,谭逸鸣团队认为,不考虑央行操作,预计1月M0环比增加4700亿元,财政存款环比增加6700亿元,合计1月银行体系资金将减少13000亿元左右,但资金面缺口较历史同期已经有所收窄。

数据显示,银行体系的存款准备金率从2021年的8.4%,逐年下降2023年的7.2%。

1月4日,建行金融市场部发布报告认为,目前降准的空间十分有限,预计2024年最多还有两次降准机会,每次0.25个百分点。为支持2024年1月银行信贷投放,不排除1月降准0.25个百分点的可能。

财联社记者注意到,与以往不同,机构对央行采取结构性工具的预期得以强化。

建行报告认为,除了降准,央行也可能采取诸如11-12月大额超量续作MLF的方式来实现基础货币的投放。

持类似观点的还包括民生证券的谭逸鸣团队和中泰证券的肖雨,他们认为一方面1月份资金缺口低于往年,其次采用MLF等工具投放货币,可以防止资金空转套利。

因此,肖雨在报告中表示,参考最近3年的历史经验,如果1月份不降准,央行可能通过加大OMO、MLF等常规工具操作力度的方式应对春节前的资金面压力。

1月降息预期强化,市场利率逐步回归

上述固收首席表示,市场目前对降息预期看的很重,一个是概率大,二是对市场影响面更广。

对于1月份降息的可能性,谭逸鸣团队分析,一是近期存款利率新一轮调降为贷款利率下行腾挪空间;二是外围和汇率的压力在减弱,12月美联储议息会议释放出降息信号,人民币贬值压力逐渐缓解。

1月4日,东方金诚最新报告认为,当前政策目标还是着眼于降低实体融资成本,推动广谱利率下行,2024年资金面持续收紧的可能性并不大。

基于此,2024年一季度降息的可能性无法排除,一旦降息,届时资金面预期将得到扭转,市场利率将向政策利率回归并在年内多数时间围绕政策利率波动。

不过,对于降息,建行报告认为下调政策利率也存在对银行体系息差的冲击。

建行认为,之所以央行直接下调政策利率的次数相对较少,主要因为银行的存款付息成本降幅明显小于资产端的降幅,银行净息差收窄的压力较大,加之存款利率的持续下调更易引起存款搬家,影响银行负债的稳定性,弱化银行的稳健经营和支持实体经济的能力。

但是,为稳定银行的净息差,2024年存在继续下调定期存款挂牌利率的可能。

逐步降低政策力度,下半年经济复苏可期?

财联社记者发现,多家机构认为,在连续的操作之后,今年货币政策操作空间有限,或更多实用市场化、精准的结构性工具和更灵活的方式来实现政策目标。

东方金诚认为,在房地产行业还将处于调整阶段的前景下,着眼于提振内需,支持地方债务风险化解,2024年央行有可能分别实施1次降息和1次降准,且考虑到政策需前置发力,上半年落地的可能性较大。

同时,2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重。

建行报告也认为,结构性工具也会成为央行投放基础货币的重要方式,以疏导总量宽松的货币到国家战略领域和薄弱领域。尤其PSL,可能对接房地产行业的三大工程,或成为未来结构性工具投放的主要来源。

另一方面,机构对于今年央行可能只有两次左右的降准降息操作、且基本在上半年的预测结果显示,市场预计下半年经济复苏的状况要好于上半年。

东方金诚报告预计,2024年实际GDP增速将达到5.0%左右,同时考虑到政策发力、需求渐进修复和低基数效应有利于通胀中枢抬升,预计名义GDP增速将达到6.2%,高于2023年的4.6%(估计值)。

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