极弱难返的沪镍连续五个交易日收阴，而从更长的周期来看，9月初至今，持续走软的期价已跌至近两年半低位，累计下滑近25%。

近期引发沪镍期货屡创新低的主要原因是什么？目前外采硫酸镍转产电镍已现亏损，镍成本支撑是否仍然有效？结合沪镍未来供需预期，主力继续向下空间有多大？后续有哪些值得关注的焦点？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：近期引发沪镍期货屡创新低的主要原因是什么？

海通期货投资咨询部 袁正：近期引发沪镍期货价格持续下行的原因主要在于供需层面确认了纯镍过剩的预期，纯镍过剩的情况其实从年初开始市场根据当年纯镍生产企业产能投放计划中就已嗅出端倪，只是大家对于新能源以及国内需求恢复抱有一定的期待，库存也始终在低位徘徊，但是从现实情况来看，下游需求尤其是不锈钢及新能源端的需求增长远不及镍系产品产能投放的增速。在最近这段时间纯镍库存持续增长的表现来看，基本确认了过剩的情况，并且尚未有纯镍生产企业减产的消息释放，因而过剩的局面预计仍将持续。

国投安信期货高级分析师 吴江：沪镍下跌过程中整体的平水结构，反映了下跌原因是预期和现实产生了共振。近月端持续不断有电积镍冲击现货市场，远月端镍元素过剩在一级镍和二级镍，产成品和中间品各个环节形成库存冗余，导致价格表现缺乏抵抗。需求层面主要是不锈钢消费乏力，上半年保交楼相关的竣工高水平来到年底缺乏增量，而新能源汽车整体增速在放缓，三元更是遭遇磷酸铁锂的结构性挤压开始出现同比降幅。供应方面在10月印尼矿业调查结束后，镍铁持续暴跌，高镍生铁从1160元每镍点一路跌至近期的976元，镍价成本端支撑坍塌，加速了近期的沪镍暴跌行情。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期沪镍期货屡创新低的底层逻辑依旧是今年镍市的全面过剩，国内外纯镍库存的明显增加，导火索是近期持续低迷的下游表现。下游不锈钢厂减产明显，但前期累积的库存依旧没能有效去化；新能源方面三元前驱体连续三个月产量下降，根据SMM数据，今年前11月三元前驱体总产量在74.8万吨，同比下降3.75%，年内三元前躯体总产量同比呈下降趋势，同时海外需求疲弱出口数据出现了下滑，短期内看不到好转迹象，使得市场对于新能源耗镍量的预期远远差于年初的预期。

【机构会诊】：目前外采硫酸镍转产电镍已现亏损，镍成本支撑是否仍然有效？

海通期货投资咨询部 袁正：虽然外采硫酸镍转电积镍的渠道出现亏损，但是各家企业成本情况实际上是类似于阶梯状呈现，供需局面尚未扭转的情况下，价格将一步步向下试探直至达到纯镍的供需平衡点，并且对于产线一体化的企业而言，镍铁-高冰镍-硫酸镍技术路线仍具有不错的利润空间，尤其是近期镍铁成交价格快速下行导致上游成本坍塌的情况尚未结束，市场交易者将对此情况进行定价，短期将进一步冲击镍价表现。

国投安信期货高级分析师 吴江：镍价近期跌速过快，导致相对于硫酸镍倒挂，主要原因还是近期下跌更主要引导因素是镍铁和不锈钢的条线。此外电积镍年内产能投放快，一级镍相对于二级镍已经缺乏溢价理由。从成本支撑的角度来看，主要还是看镍矿和镍铁的变化，目前两者均有进一步下调的空间，短中期谈镍成本支撑意义不大。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：由于年内纯镍新增产能多由硫酸镍生产电积镍贡献，我们使用硫酸镍价格来寻求盘面价格的支撑。当前根据硫酸镍报价折算盘面13.65万元/吨，盘面运行至13万元/吨附近，理论上已经跌破硫酸镍价格对于电镍价格的支撑。从电镍生产利润来看，目前不同原料外采高冰镍、MHP以及硫酸镍都已经处于亏损状态，长期亏损意味着这部分产能在不远的将来会出清，但是我们认为当前电镍累积的库存并不足以支撑这部分产能出清后的需求，这部分产能生产积极性下降后势必对供应造成影响。

【机构会诊】：结合沪镍未来供需预期，主力继续向下空间有多大？后续有哪些值得关注的焦点？

海通期货投资咨询部 袁正：从目前产业链负反馈进一步加深，过剩情况蔓延至上游镍铁端的情况来看，主力仍有向下的空间，并一步步试探产业链各条生产技术的成本线，目前下一个成本支撑在12W，能否突破仍需观察实际供需表现。

后续值得关注的焦点有几方面。宏观方面，关注美国的就业、通胀数据，部分超预期的利多对于镍价短期仍有一定的刺激表现；事件方面，印尼新一轮大选正在预热，印尼的矿端政策调整将对于镍系产品整体定价重心造成影响，需关注候选人环保倾向及上台后矿端政策是否有新的变化；供需层面，关注镍厂投产减产计划、库存变动情况。

国投安信期货高级分析师 吴江：在下跌的过程中，我们注意到几个结构性的变化，一个是月差开始从平水转为小幅back，而这种结构主要持续到明年三月，暗含在明年三月之前，纯镍库存和持仓的不对称状态都有机会转化为挤仓（需要需求的配合）。另外12月合约目前仍有六万多手持仓，相对于库存仍是较大的量，交割问题仍存在变数，这是我们短期关注的焦点。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：2023年镍市全面进入过剩格局，从当前的供需情况我们推测2024年过剩格局会持续，且过剩量有增。但是从估值角度看电镍价格在击穿硫酸镍价格支撑后已经直奔印尼镍铁-高冰镍-对电镍形成的成本支撑，按照当前的价格折算支撑在128500元/吨，结合当前盘面13万元/吨的价格，下方空间有限。当前产业链利润均较差，这势必对镍第一生产大国造成影响，后期需要关注印尼方向对于镍矿的相关政策变动。

文华财经编辑：黄丹