9月下旬，在跌穿震荡区间下沿——16万附近的支撑后，沪镍纵身下探，如今已经跌至15个月低位。

期价不断走弱的原因是什么？当前下方的支撑力量主要来自哪些方面？支撑是否稳固？镍期限结构逐渐由Back转为平水，后续是否有进一步转为Cantango的可能？如何看待这种结构变化？镍价未来走势将会如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入分析。

【机构会诊】：9月以来镍价进入下行通道，期价不断走弱的原因是什么？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期镍价不断走弱的直观原因是纯镍的国内外显性库存拐点出现。今年以来国内新增电积镍项目逐渐投产、爬产，使得纯镍供应偏紧的格局逐渐转换，同时生产企业积极在上海和伦敦申请注册品牌，使得库存和交易所仓单都得到了较大程度的补充，镍产业全面过剩定局。

光大期货有色金属研究总监 展大鹏：期价不断走弱是受到供应放量叠加需求疲软。进口方面，鉴于国内电积镍对标俄镍，随着电积镍放量，对进口有部分挤压，且经济性也有所减弱，9月进口镍升贴水基本在贴水50-200左右。需求方面来看，9月纯镍下游需求中，主要体现在合金方面，不锈钢部分企业出现减产，同时有部分节前备货情绪影响，但整体需求偏弱，据SMM，纯镍社会库存方面从9月从5976吨增加3714吨至9714吨，出现一定累库。

国投安信期货 吴江：交割品走向宽松，印尼矿下调，不锈钢累库，促成了镍价走弱。在年度下跌趋势过程中，上半年的交割品问题一度拉高BACK结构，下半年印尼矿业调查问题把结构一度打成远月升水，但两者先后为行业因素打破。华友钴业电积镍产品同时在LME和上期所注册；8月LME发布公告称收到了格林美的一级镍品牌注册申请，基本解决了交割品问题。印尼允许RKAB即生产计划和预算报告义务保有3年有效期，有效缓解了矿业调查以来对印尼矿的担忧，受此影响镍铁报价快速下调，原料端支撑不再成立。实际需求来看，金九银十总体不及预期，不锈钢持续累库，最新的不锈钢库存再增2.4万吨至66.9万，印证了需求不振状况。

【机构会诊】：当前期价下方的支撑力量主要来自哪些方面？支撑是否稳固？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：今年纯镍新增部分原料来源是硫酸镍，所以我们用硫酸镍与电镍之间的价差用来追踪此种生产工艺的利润情况，按照目前电池级硫酸镍的报价32550元/吨，折算电镍价格14.78万元/吨，从盘面走势来看，硫酸镍价格对电镍形成的支撑较强。但是随着电镍库存的增加，后期不排除硫酸镍产电积镍部分产能利润倒挂的现象出现。

光大期货有色金属研究总监 展大鹏：价格支撑体现在以下几个方面，其一，印尼镍矿事件扰动随已基本平息，但仍预示着四季度矿资源偏紧，但是该支撑较弱，主要是受到镍铁减产等因素，近期菲律宾方面镍矿价格也有小幅下滑；其二，9月国内MHP较为紧缺，使得电积镍成本增加，叠加纯镍供应放量，电积镍的利润空间逐步收窄，短期内成为下方主要支撑。

国投安信期货 吴江：下方的支撑力量主要还是镍铁调价总体较为缓慢，此外年内竣工数据总体有韧性，加之国内房地产相关政策持续出台，国内政策预期是很重要的支撑。后续关注海外宏观可能的变化，包括美元动向，美元意外冲高是可能的风险点。

【机构会诊】：镍期限结构逐渐由Back转为平水，后续是否有进一步转为Cantango的可能？如何看待这种结构变化？镍价未来走势将会如何？

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：库存拐点出现必然导致市场结构转变，目前盘面多数合约已经转为contang结构；现货来看，进口镍也逐渐结束了2022年以来的高升水状况，目前在平水附近震荡，电积镍也在平水附近震荡。对于后市，我们认为从库存增加程度来看，硫酸镍价格的动态支撑依然有效，下方空间取决于硫酸镍价格的波动。

光大期货有色金属研究总监 展大鹏：此前沪镍back结构多受到低库存影响，而近期镍价由back转向平水是或受到短期供应增加叠加库存累库因素导致，后市或将转向Cantango结构，因为国内纯镍供应过剩将越发明显，且仓单库存有望随着交割品牌和交割货量增加而有所增加，此前低库存问题有望得以解决，价格也将承压下行。

国投安信期货 吴江：远期曲线拉平，主要原因是交割品问题解决，单质镍相对于整体镍元素供应不再有理由给出溢价，市场对于远端缺乏预期，基本跟随现货。后续转为contango需要对远端预期改善，当前价格水平下镍铁还不能构成稳固支撑，价格曲线转变还需要镍价来到更低水平，我们倾向于镍价重心在接下来的三个季度达到13-15万元区间。

文华财经编辑：黄丹