宏观方面：上周宏观数据和事件较少，美国ISM非制造业PMI和初请失业金人数超预期体现经济韧性，美元突破105，在近期原油等大宗商品上涨的情况下，年内仍有加息概率提升，聚焦本周美国CPI数据指引，连续第二个月回升概率较高。

供应方面：云南电解铝企业复产基本结束，除其亚外其他铝厂陆续满产，国内运行产能超过4290万吨刷新历史新高，年内产能向上空间已不到50万吨，且枯水期云南水电能否承载超150万吨的产能增量仍存不确定性。进口窗口持续打开，近期进口将维持在高位水平。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨0.2个百分点至63.7%，目前市场旺季氛围不甚浓厚，旺季效应尚未明显表现，除建筑型材外铝下游开工预计小幅抬升为主。库存上来看，过去一周铝锭库存增加0.5万吨至52.4万吨，铝棒库存增加0.6万吨至8.6万吨，预期累库过程将会持续，但累库量不会太高，年内库存难回高位。当前铝锭期现价差处于近年同期高位，现货偏紧特别是仓单紧缺局面将令较大的Back结构维持。

成本方面：上周氧化铝现货指数小幅上调，港口动力煤回升40元，国内电解铝产能即时平均成本继续围绕16000元波动，成本上行空间有限，行业平均利润维持3500元左右。

总体来看，在云南和进口压力逐渐释放后，市场进入累库过程，但预期年内累库压力有限，消费韧性强。沪铝19500元遇阻后高位震荡对待，宏观政策预期依然较强，大Back结构下多头具备优势，当前盈亏比不佳，暂时观望，等待回调后多头参与机会。

上周氧化铝运行产能回升100万吨至8650万吨附近，当前生产企业利润达到近年高位水平，企业增产意愿较强，不过河南三门峡矿山尚未复产，进口矿也不富裕，依然制约着整体产能抬升节奏。供需相对平衡情况下，期现套利介入使得大量交割品运往新疆待交割，短期内投机需求增加使得现货市场偏紧格局依然存在，氧化铝仍有支撑，或继续在3000元上方震荡，不过远期看大概率会回到偏过剩局面。建议氧化铝企业保值介入，投机暂时观望。