今年年初青山集团电积镍项目正式投产的消息引爆市场，镍价应声下落。随之而来的是各地新增产能如火如荼的进行，镍产量也逐月增加，但是库存累积的速度却非常缓慢，问题出在哪里？这对镍价走势又有何影响？

国内电积项目陆续投产 精炼镍产量逐月增加

今年之前，全国精炼镍产能基本维持在1.88万吨左右，而从今年1月份开始，精炼镍的产能迅速提升，8月已经提升到2.67万吨，较去年年末增幅达41%。实际运行产能为2.47万吨，较去年年末增加65.7%。产能利用率达85%。

随着产能的投放，精炼镍的产量在今年也是逐月放大，2023年1-8月国内精炼镍累计产量151421吨，累计同比增加32.34%。

今年开工率也整体上一个台阶，5月份起一直维持在92%左右，可以说企业生产的积极性非常高。这和生产利润息息相关，传统的采用硫化镍矿生产电解镍企业的生产利润，由于数据来源有限不得而知。但单就以中间品生产硫酸镍转产电积镍的利润来看，每吨可以实现2.8万的利润，这是以硫酸镍市场价格进行计算的，如果是一体化生产，利润可能更高。

国内外显现库存维持低位

与产量逐月增加相矛盾的是，国内外显现库存仍然处于低位。国内社会库存（包含上期所库存），虽然从5月份开始出现阶段性累库，但累库速度相对缓慢。

1-7月进口精炼镍合计5.7万吨，同比减少3.7万吨，降幅达39%。一方面是由于今年以来进口窗口大多处于关闭状态，进口缺乏利润；另一方是由于国产电积镍的投放，对进口镍形成了替代作用。从近期升贴水走势也可以看出端倪，俄镍升贴水连续下行，甚至出现贴水。据SMM消息，由于国产电积镍具成本优势并持续放量，部分新增电积镍品牌为争夺市场主动下调升水。自今年6月份以来，现货市场中已经出现部分国产电积镍品牌出现贴水报价。到8月下旬，除金川外所有国产电积镍品牌均已全部做出贴水报价并持续到今日。竞争逐渐激烈，俄镍也难逃贴水报价的命运。

沪镍Back结构转弱

由于俄镍是上期所的主要交割品，俄镍转为贴水后，更多投资者会选择到盘面交仓，从而压低近月合约价格。也就是说新增电积镍不仅改变了俄镍的升贴水，也改变了沪镍的期限结构，使其从原来的高Back结构逐渐转弱，近期的沪镍结构已经变得非常平坦。这也就是供应增加的压力逐渐从中观层面传导至微观层面，也是供应压力对盘面价格影响的体现。

印尼镍矿供应受限 成本端带来扰动

近期行情不得不提印尼镍矿反腐事件，8月中旬以来印尼政府开展能矿部廉政调查，导致各镍矿山新生产配额获批缓慢，加之部分矿山因生产配额耗尽而无法继续出货，镍矿市场供应紧张气氛瞬间蔓延。根据印尼政府表示，由于对非法采矿的调查仍在进行，目前能矿部已恢复到较旧的配额审批程序，而较旧的审批程序需要审查27个因素才能批准配额，导致印尼的采矿配额分配被推迟。由于原材料供应短缺，部分印尼冶炼厂已开始从菲律宾进口镍矿。

印尼镍矿受限逐渐向产业链下游传导，镍铁价格快速上涨。近期硫酸镍价格也持续上行，一方面是由于镍中间品供应紧缺导致硫酸镍供产量受限，另一方面是由于当前硫酸镍生产电镍利润可观，电镍生产企业担心原料供应出现问题，对硫酸镍采购较为积极。短期利润丰厚，成本提升可能没那么快传导至电镍，所以电镍近期并没有出现明显上涨。但如果镍矿事件迟迟得不到解决，利润压缩下，价格可能会进一步向下传导。

综上所述，新增产能的供应压力已经逐步体现在价格中，累库缓慢是由于进口大幅减少的缘故，可以说阶段性供需趋于平衡，在没有较强的外力作用下，镍价大概率维持区间走势。如果后续镍矿事件进一步发酵或者终端需求好转，或能驱动价格进一步走强。反之，如果供应逐步放量最终打破平衡，形成趋势性的累库周期，那么最终可能会令价格再下一城。