在SMM主办的2023SMM（第十三届）锡产业链峰会上，弘则研究首席宏观分析师章左昊表示，出口方面5月以来出口数据也出现了明显的走弱，一方面与海外的库存周期下行有关，一方面可能也是前期积压订单基本消化完毕的结果。目前从PMI新出口订单、航运指数以及韩国的出口来看，总体上出口可能还将面临一定的下行压力或保持负增长一段时间，但继续向下的空间可能不大。
2023上半年“老经济”普遍疲软“新经济”表现良好
今年上半年，传统的老经济部门的表现普遍疲软，但服务业和新经济表现相对良好，这就使得总量上完成5%的目标没有太大的压力，所以政策一直比较有定力。
5月以来出行数据有所走弱政策托底思路明确
前几个月出行数据一直非常的强，整体接触式的消费和服务业的表现强劲使得整体经济增长目标完成的难度并不大。但是五一之后，出行数据出现了超季节性走弱的迹象。
一线城市执行认房不认贷，对金九银十的房地产销售可能起到一定的托底作用。
国内的库存周期进入到下行周期的底部附近
今年经济内生性动力不足还有一个非常重要的原因是本身库存周期在下行中，这一轮的库存周期下行是从2021年四季度开始的，到目前已经下行了7个季度，按照过去库存周期的平均运行市场3到3年半来看，这一轮下行周期的时间已经初步达标(当然可以更长)。从幅度来看，当前工业企业存货的同比增速也降到了接近2016年初和2020年初的位置，说明幅度调整也初步到位(当然也可以更多)。
在需求仍然弱势的情况下(PMI低于50)，库存周期还没有看到触底反弹的动力，预计接下来一到两个季度还将继续下行，但下行的速度可能逐渐放缓。
PPI若能开始企稳 库存周期将逐渐确认底部时间点可能在四季度前后
从价格的角度看，PPI是库存周期的一个有效领先指标，目前PPI的下行周期也已经走了接近2年，从M1对PPI的领先性上看，接下来PPI可能逐渐趋于底部走平。
所以，预期下半年库存周期最有可能的演绎方式是下行速度逐渐放缓或显示出走平，底部可能出现在四季度前后。
这是经济内生性的力量，如果有更大级别的政策输入，那么时间可能提前，如果没有政策加上外部出现风险，那么时间可能推后，总体上底部是在今年底附近。
过去两年供给下滑幅度远大于需求 地产进入主动去库尾声阶段
地产过去两年供给下滑速度远大于需求，所以产成品库存将在今年年中见顶，并且越往后去库速度会越快。
从绝对量来看，去年只有12亿平的新开工，而销售有13.5亿平，如果考虑新开工当中有10%左右的不可销售面积，这意味着今年将出现2亿平以上的供需缺口。而以目前的情况看，今年的新开工增速可能将在-20%左右，销售假设按照-10%来估计，有效供应面积将降至8.5亿平左右，对应的需求仍有12亿平以上，这个缺口还在扩大。
所以往后走，新房市场逐渐将从过剩走向平衡甚至走向短缺，新房价格有望逐渐企稳。
并且从更长的周期来看，地产销售大致可以在10亿平左右企稳，对应的新开工需要在11亿平左右，这意味着这一轮地产的去产能周期可能已经走过大半了。
土地市场相较于去年四季度有所改善
同样的，现在地产处于主动去库存尾声阶段，如果需求能够企稳，那将先看到原材料库存见底，也即拿地见底。或者反过来说，只有当我们看到拿地见底，才能确认地产周期差不多见底了。
当前，土地市场相较于去年一定程度的改善，但总体还是处于下行周期中。
出口还将面临一定的下行压力 但幅度可能总体可控
5月以来出口数据也出现了明显的走弱，一方面与海外的库存周期下行有关，一方面可能也是前期积压订单基本消化完毕的结果。目前从PMI新出口订单、航运指数以及韩国的出口来看，总体上出口可能还将面临一定的下行压力或保持负增长一段时间，但继续向下的空间可能不大。
就业市场的韧性是美国经济不衰退的有力保障
对于美国经济，市场主要担心的就是衰退风险，而就业市场是判断美国是否衰退的重要指标，其中失业率尤其关键。历史上只有当失业率高于5%且呈现上升趋势时，美国经济才会进入衰退，而现在美国失业率还趴在3.4%的绝对低位，且劳动力市场仍然极为紧缺，领先指标也并未给出失业率恶化的迹象，这意味着今年美国经济出现深度衰退的可能性是非常低的。
油价是影响未来加降息预期的关键因素
目前市场预期美国经济软着陆概率较高，同时通胀的韧性也较强，这就意味着联储将维持高利率更久的时间，短期内想要看到美国经济出现大问题的可能性是非常小的，那么通胀的变化就更重要一些。
在沙特持续减产的支撑下，油价具备向上冲击的动力，而如果油价继续向上突破将带来美国的通胀读数短期明显的反弹，这将很大程度上影响联储的措辞和市场的加降息预期。
后续可能的路径是，油价继续上涨，带动利率继续走高，直到紧缩风险过大，反过来冲击总体风险资产。油价是海外接下来需要重点关注的变量。
