近期华为新款手机面世，瞬间吸引大众目光，网上商城1分钟售罄，门店再现排队盛况。权益市场相关半导体、消费电子股票大幅走高，锡价也在情绪带动下走出反弹行情，那么锡价能否趁势而起呢？

缅甸禁矿落地之后市场交易逻辑转变

从基本面来看，缅甸禁矿之前，市场的交易重心主要集中在锡矿供给收缩，偏弱的需求和不断高企的库存被阶段性无视。禁矿消息落地后，虽然佤邦地区全面禁矿，但可从事存量原矿采选活动，这部分涉及锡供应量约3000金属吨，这意味着估勐阿口岸原有1500金属吨锡精矿清关外，还将有3000金属吨精矿可在后续出口，这表明8月份我国锡矿进口量仍然能够保持正常水平，降低了原料采购的紧迫性，缓解了紧张预期。而且国内银漫矿业已经完成技改，预计四季度及以后均将维持1000-1200吨/月的产量，较技改前提产约600-900吨/月，总计年内锡精粉产量将达6,152吨。再加上龙头冶炼企业停产检修，对锡矿需求下降，8月份国内锡矿总体供应宽松。疲软的需求和不断高企的库存重回人们的视野，在供需双弱的格局下，此前坚挺的锡价再难保持强势，迅速从23万元回落至21万元左右。

在龙头企业减产的背景下，8月锡产量维持减量，不过，8月是传统淡季，消费量也相对有限。据SMM调研，8月国内精炼锡产量环比减6.79%，同比减25.41%；1-8月累计产量同比增4.68%。8月国内精炼锡产量下滑，主要由于内蒙古某冶炼企业锡矿供应减少、安徽某冶炼企业停产检修影响产量下滑。而云南某冶炼企业于8月下旬检修结束恢复生产，带来部分产量补充，并将于9月维持正常生产状态，将为9月国内精炼锡产量带来主要增量。下游订单边际上有所好转，但趋势性仍然存疑，阶段性供需矛盾并不突出。

但随着缅甸佤邦的锡矿持续停产，考虑到佤邦当地锡矿复产到锡矿运输至国内云南地区冶炼企业最快需要经过1-2个月前后，若10月份前后缅甸佤邦依然处于停产状态，则国内锡矿供应或将再度进入紧缺状态。

国内库存持续去化国外累库节奏有放缓迹象

锡价回落带动现货市场采购情绪释放，下游企业进行拿货，而贸易企业手中现货库存相对较低，部分贸易企业也有着手接货的想法，近期下游企业仍然秉持低价适当补库，高价刚需采购的想法。补库需求刺激下，锡锭社会库存持续去化，从7月14日的12481吨降到9653吨，下降幅度达22.7%。上期所锡库存也连续回落四周，周度库存降至8136吨，降至近6个月新低。

与国内相反，伦锡库存则一直处于累库状态，一方面是由于终端需求疲软，另一方面是由于LME锡0-3升贴水逐步走高吸引场外投资者交仓。伦锡库存自4月下旬的1510吨开始连续上升，截止9月4日已达6390吨，期间LME锡0-3升贴水先升后降，在2023年6月21日创新高至升水1704美元/吨，随后逐步回落，9月4日转为贴水290美元/吨。随着LME锡0-3升贴水转为贴水，交仓变得没有那么有吸引力，伦锡累库节奏或将放缓，9月5日伦锡库存已有所下降，后续关注其持续性。

需求最坏的时候已经过去等待周期反转

近期下游焊料企业采购主要跟随锡价变动，据SMM调研，近期采购意愿多集中在208000—214000元/吨的价格区间，而一旦锡价较多涨幅，其采购意愿则大幅降低。下游反馈光伏企业订单数量持稳，预计后期组件消费进入旺季后光伏订单能有望再度增长，部分下游反馈电子消费虽有缓慢复苏迹象，但整体还需看后续消费力度的连续性。

锡价与半导体周期相关性很高，以美国半导体行业协会发布的全球半导体销售额为例，两者的相关性可以达到0.67。从今年4月份以来半导体销售额环比已连续转正，同比数据也出现跌幅收窄的现象。中国集成电路产量增速触底回升，诸多指标显示半导体周期正在筑底，行业有望迎来需求复苏。

而从半导体供给端来看，这两年伴随着行业景气度向下，全球各大晶圆厂开始缩减资本开支，国际半导体产业协会（SEMI）预测2023年全球晶圆厂设备支出预计将从2022年创纪录的980亿美元下降至760亿美元，同比下降22%，全球供给侧新增产能有限也有助于行业周期反转。

综上，终端需求有望迎来周期反转叠加供给端可能存在的紧缩预期为锡价提供长期走强的动力。退一步说，即使未来缅甸锡矿复产，近两年全球新增锡矿产能有限，在新一代科技革命带来的产业浪潮中，锡资源也会相对紧缺。短期来看，锡价走势可能会与权益市场有所分化，权益市场预期引领作用更强，而期货走势更多需要看到基本面实质性变化，因此，当前阶段，锡价受二级市场情绪带动可能会出现反弹，但期价真正走强还有赖于需求侧持续好转。

文华财经：编辑 韩雪