9月1日，氧化铝主力AO2311收于3016元/吨，是上市两个多月以来首次突破3000元/吨的整数大关。9月4日更是一度冲高至3203元/吨的位置，刷新最高价格水平。截至收盘，大阳线上拉出长上影线，代表多空对抗剧烈。此轮上涨由地产重磅利好政策带动，从地产消息面自下而上传导至沪铝再传导至氧化铝，市场一致预期对铝产业链形成利好。

当前，沪铝触及19500元/吨以上后并未顺势继续突破，已回归至19000元/吨附近盘整，地产利好迅速出尽，后续体现为长期价格中枢上移。但对氧化铝而言，并未跟随下跌反而拉出大阳线代表着当前价格已经显著偏离“跟随铝价变动”这一逻辑，反而是地产修复叠加取暖季减停产双重利好预期走出了自身的独立行情。除了偏离沪铝之外，当前氧化铝期现价格也出现了一定的分歧。八月中旬开始，氧化铝现货指数高位震荡，上涨势头有所停滞，最高位在2916元/吨，并未跟随突破3000元/吨。而期货价格显著上涨，导致现货贴水持续走扩至100元/吨，套利空间打开，吸引部分贸易商积极询价，市场报单增多但实际成交仍然较为谨慎，以逢低采购为主。

供应端，截至8月底氧化铝建成产能在10500万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能接近8300万吨，处于近五年同期最高位。预计8月国内氧化铝产量在700万吨附近，环比增2%。相比之下开工率保持中性，主要原因是前期行业平均成本处于2700-2800元/吨的高位，高成本地区的生产利润受到侵蚀，影响当地开工积极性，造成价格的区域性差异。分地区来看，内蒙地区氧化铝厂50万吨产能将在10月投产，随着产能逐步释放，年末或对北方市场现货价格形成压力；山东地区新投产能处于持续放量状态，导致区域市场现货供应有所增加，企业库存管理难度增加；山西与河南地区复产进程不畅，由于三门峡地区矿山暂无复产预期，周边氧化铝企出现减产，未来复产不确定因素较多，支撑氧化铝现货价格；贵州地区个别氧化铝厂常规检修未有复产计划，而周边电解铝厂复产带动区域性需求量上升，出现阶段性现货供应紧张，下游询价较为积极，出现紧平衡状态，氧化铝价格表现相对平稳，持货商挺价心态明显；广西地区铝土矿开采遇到阻碍，部分氧化铝厂复产受到影响导致市场现货流通偏紧，西南铝厂已基本复产完毕，供减需增之下当地氧化铝价格偏强运行。目前氧化铝期货价格高企，对应企业盘面利润向上修复，但产能增量较为有限，氧化铝紧平衡状态或能延续，需警惕生产阻碍解除后氧化铝生产快速恢复。

需求端，8月底国内电解铝运行产能为4270万吨，再度创下历史新高，但随着云南复产接近尾声，后续未有较为明显的增长亮点。按1.93的比例计算，对氧化铝需求量折合为8241.1万吨，超过氧化铝当前的年化运行产能，而建成产能依然过剩。根据SMM初步测算，8月份国内电解铝总产量达361万吨，在云南地区全力复产的加持下同比增3.5%，对应日产量为11.6万吨，其中日铸锭量约为3.1万吨。由于当前电解铝盘面利润处于高位，不减企业开工热情，总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，持续贡献对氧化铝需求。年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高，且已步入金九银十传统旺季，需求的季节性恢复对供应增加也起到一定支持作用，后续需持续关注云南电力及当地铝企运行情况。

究其根本，是主要下游电解铝西南产区丰水期复产的产能持续贡献对氧化铝需求，短期来看对氧化铝近月价格形成一定支撑，尽管云南地区复产利好出尽但体现在盘面上依然给与氧化铝价格抗跌的底气，十月前或能维持氧化铝价在2900元/吨以上。近期市场受消息面与预期影响持续走强，现货依然以维稳运行为主，在贴水不断扩大的背景之下，也存在现货价格向上牵引回归正常基差水平的可行性，四季度或可配合采暖季减产再度冲击3000-3100元/吨。但长周期来看，国内氧化铝供应过剩现象尤为明显，价格中枢向下的确定性更高。

作者：王晨希 陈怡