沪铅本周初的表现令此前经过不懈努力好不容易站上16000点的多头备受挫折，然而，意想不到的一幕出现了。期价突然飙升，不仅牢牢守住这一点位，甚至上触近4年高位。

沪铅增仓上行背后有何支撑？当前再生原料供应紧张状态缓解了吗？成本端会持续对铅价形成支撑吗？下游铅蓄电池行业表现如何？高铅价是否对需求回暖有抑制？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铅期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：沪铅最近增仓上行，表现较为强势，背后有何支撑？

国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：沪铅近期主因基本面略偏强，多头挤仓热情高涨。受制于铅精矿偏紧，废电瓶竞争白热化，含铅废料价格持续攀升，成本端提供沪铅较强抗跌性。资金层面迎来多头狂欢，沪铅加权持仓破20万手，刷历史新高，交割月合约价格破万七，为近3年来高位，0-1价差走扩至200元。

金瑞期货有色研究员 罗平：沪铅近月合约强势拉升，近月基差快速走高。从海外看，伦铅走势强劲，现货升水走高至28美元之上；从国内来看，再生铅原料废旧铅酸蓄电池维持偏紧，内外套利资金对比价的追逐导致头寸较为集中，持仓量创下20.5万手的历史新高，所以资金驱动的挤仓行情或成价格上涨诱因。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：沪铅最近量价齐升在于流动性与基本面因素的双轮驱动。一方面，LME铅自8月中旬起CASH-3M的结构由Contango转为Back，且升水走阔至历史同期较高位，流动性风险增加同时刺激伦铅上行。国内铅锭出口窗口由此打开，预估存在1万吨以上的铅锭实物转移，内外套利盘的进入同样也为沪铅提供了一定程度的流动性。另一方面，国内废电池价格高企支撑再生铅成本。与此同时，铅酸蓄电池消费逐步过渡至旺季阶段，蓄企开工率回升和铅锭需求的扩大同样为价格注入上行动能。

【机构会诊】：当前再生原料供应紧张状态缓解了吗？成本端会持续对铅价形成支撑吗？

国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：近期河南地区废电瓶回收情况略有好转；其他地区废电瓶供应变化不大。湖北、江西地区有再生铅炼厂继续提价收购废电瓶。铅价高位刺激下，9月炼厂新增产能投放和复产并行，原生铅和再生铅供应预增，对铅精矿和废电瓶的需求有增无减，铅冶炼成本易涨难跌，成本端提供较强支撑。

金瑞期货有色研究员 罗平：再生铅原料供应暂时没有见到明显缓解，上海有色网今日废电动车电池报价9650元/吨，近期废电池价格伴随铅价上涨一路走高，原料紧张对部分地区再生铅产量是有一定制约。目前来看，再生铅炼厂处于小幅亏损状态，这会让铅价短期相对坚挺。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：当下随着开学季的来临，铅蓄电池替换需求边际转强，市场上回收商亦反馈废电池的供应和前期相比较为宽松。虽然前期废电池供需劈叉推动价格大幅上涨的情形或难以再现，但是我们倾向于认为废电池价格下方空间不深。一是短期内再生铅炼厂暂无大幅减产，废电池需求不存在崩塌预期。二是长期视角来看，2023年再生铅新投放产能节奏较2022年更快，而2022年多地新国标过渡期集中截止导致强制替换需求释放，且不排除去年有提前透支消费之嫌。废电池供需差异之下产需缺口显著，叠加原生铅抢夺利用铅膏资源，预计废电池难以回到往年常态化水平，为再生铅成本提供有力支撑。

【机构会诊】：下游铅蓄电池行业表现如何？高铅价是否对需求回暖有抑制？

国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：下游铅酸蓄电池企业订单表现分化。铅价走高导致下游电池企业成本不断抬升，头部大型蓄企因不断提涨电池价格，经销商按需备货，订单整体平稳；但小型蓄企反馈经销商累库月余、拿货意愿降低，订单不足，成本压力大，终端消费改善有限，有意9月减产。高铅价对消费的抑制已经显现，铅酸蓄电池批发市场报价混乱，电池批发价格进一步上行乏力，而下游普遍以长单采购为主，散单市场高价铅面临有价无市的情况。

金瑞期货有色研究员 罗平：根据过往表现，夏季是终端铅酸电池的积极性消费旺季，今年来看，表观需求和终端需求明显劈叉，这表现在铅酸蓄电池厂开工尚未能维持，但前端需求向终端传导不畅，今年七八月份铅酸蓄电池经销商电池库存急剧上升，旺季去库力度不及往年，下游一般是采取以销定产的模式。所以铅价急剧上涨后，渠道库存过高问题将会抑制需求兑现程度。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：今年铅蓄电池消费回暖的节奏缓慢，旺季开启的时间点较往年延后至8月下旬左右才开始兑现，总体来说旺季特征不显著。从下游蓄电池企业开工率和订单情况来看，同比2022年亦存在一定的差距。近期铅价的上行更大程度可归因于流动性因素，下游备库意愿受到一定的反噬，现货市场交投情况活跃度欠佳。价格的波动阶段性影响采购节奏，但是后续消费回暖确定性仍存，9月蓄企开工率或延续上升。

【机构会诊】：目前沪铅已经刷新多年高位，短期上行动力仍强吗？

国投安信期货有色金属分析师 孙芳芳：在电池级碳酸锂价格跌向云母提锂成本、锂电池回收技术日渐成熟的情况下，铅酸蓄电池的成本优势正在不断压缩，锂电池代铅酸蓄电池不论是在替换市场还是在出口领域都有望增多，最终会对铅价形成负反馈。期现价差200-300元/吨之间，短期资金拉动沪铅脱离基本面冲高，高铅价向下游传导不畅，铅进一步上行阻力有望加大，侧重观察多头高位离场信号以及旺季消费兑现程度。

金瑞期货有色研究员 罗平：短期来看，铅价进入到相对高位区间，国内持仓仍在增加，短期资金博弈的影响远超供需变化，预计主力合约围绕17000元整数关口的争夺较为激烈，在结构上近强远弱格局会维持，尤其关注海外近月挤仓预期的反复。随着铅价走高，我们预计对消费端的抑制会逐步显现，短期追高是有一定风险的，因此需对当前市场多一份谨慎。

国泰君安期货研究所有色金属研究员 莫骁雄：当下沪铅流动性溢价较高，预计短期内上行动能和空间存在边际受限的可能性，警惕持仓见顶后流动性溢价回吐的风险。不过，废电池价格即再生铅成本相对较为坚挺构成托底，叠加消费逐步回归，后续铅价依然是易涨难跌的格局，再生铅盈亏平衡线附近介入多头安全边际更高。