沪铝在17000元/吨-19000元/吨的区间内运行接近一年，基本面宽松的背景下主要跟随消息面上下震荡。今年丰水期超预期降雨更是促使云南地区电解铝产能迅速复产，而对标下游正处于需求淡季，供增需平之下盘面利润依然维持高位，价格表现为抗跌，不破区间下限。究其根本，还是因为业内对最大终端地产刺激政策的落地抱有一定期望。

自两部门联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》以来，市场投资逻辑转为地产消费刺激政策重大利好 金九银十消费旺季预期共振。目前首套住房和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20%和30%，且二套住房利率政策下限不低于相应期限LPR 20BP；首套住房利率政策下限不低于相应期限LPR-20BP。自9月25日起可向承贷金融机构提出申请发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款，体现了国家托底和刺激地产的决心，也为后续四季度地产基本面的真正改善埋下伏笔。再加之进入九月，已经步入传统消费旺季。考虑到工人依法享有高温假，一般从7月延续至9月，因此夏季属于建材需求淡季。进入10月后订单才会逐步放量，主要原因是预备年底竣工的建筑主体需要在结构封顶前下采购订单，形成“金九银十”的说法。重磅地产政策叠加消费季节性修复预期，为苦苦探索未来方向的沪铝指明了上行通道，多头狂欢正式到来。目前，沪铝已显著突破运行区间，向上趋势明显，但后市能否继续往上还需配合看到消费端真正的好转。

供应端，截至8月国内电解铝建成产能约为4519万吨，运行产能为4216万吨，再度创下历史新高，主要原因是云南地区上月复产速度较快，但当前云南复产基本接近尾声，运行产能后续增长空间不大，或在盘面高利润支持下提升开工。但开工提升空间也较为有限，接近93.3%的高位已经刷新近五年高点。总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高，后续持续关注云南电力及当地铝企运行情况。

需求端，加工来看，新能源板块需求亮眼，光伏组件厂及终端市场消费有所恢复，新能源汽车同比高增速延续，带动铝加工企业订单量有所回暖；终端来看，根据国家统计局数据，1-7月我国房屋累计新开工面积为56969万平方米，同比下降24.5%；累计施工面积为764577万平方米，同比下降5.2%；累计竣工面积为38405万平方米，环比增13.25%，同比增长20.5%。一季度至今竣工数据累计同比依然不断改善，但单7月竣工数据已经出现超过25%的环比大幅下滑，保交楼政策利好已然出尽，但在销售端刺激政策的提振下，终端或出现提前备货，金九银十消费仍值得期待；根据中国汽车工业协会数据，单7月我国汽车产量达到240.1万辆，环比与同比数据均出现不同程度的下滑。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到75.2万辆，同比增0.21倍。增速势头放缓的主要原因在于年初车企为了清空不符合国6b标准的库存启动降价促销，提前释放了年内部分刚性需求与投资性需求，拖累了销量。

库存端，截至8月31日，国内电解铝锭社会库存为49.3万吨，环比上周降库0.1万吨，同比去年下降17.9万吨。受重复质押事件影响及铝水比例高位影响，库存低位常态化现象难以改变。9月消费好转造成出库量上升与在途铝锭到货造成的入库量上行将进行对抗，若消费维持季节性修复则去库大趋势不改，低位库存持续去库将给与铝价合理支撑。

目前利好主要来自于：1）宏观面上，我国经济景气水平总体保持稳定，向价格施压的可能性较小；2）基本面上，铝锭社会库存始终保持低位运行，并有持续去库预期；3）消息面上，超预期地产消费刺激政策出台点燃市场短期热情。

短期内风险点主要在于基本面供需双增，后续铝价向上至19500元/吨还需配合消费的季节性修复，需警惕订单不及预期现象。另外，政策在四季度的具体实施情况决定能否出现年末翘尾行情，可持续关注地产销售数据。

作者：王晨希、陈怡